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        一個公式,搞定量化對沖

        大話固收 大話固收
        2021-01-28 17:13 2900 0 0
        事實上,量化對沖基金產(chǎn)品的收益可以用下面這個公式表示:量化對沖收益=(α+β)-β* -對沖成本。

        作者:洛洛楊

        來源:大話固收(ID:trust-321)

        前兩天和一位投資者聊天,對方說:

        “我買的中性產(chǎn)品,最近一直在回撤,還是喜歡多頭一些”。

        會這樣對比,說明對量化對沖/中性產(chǎn)品的理解可能還有一點偏差。我這兩天一直思考,能不能用比較簡潔明了的辦法,真正把這個策略聊明白。

        之前寫的幾篇,可能比喻太多沒辦法深入,今天盡量不用類比,只說邏輯。事實上,量化對沖基金產(chǎn)品的收益可以用下面這個公式表示:

        量化對沖收益=(α+β)-β* -對沖成本

        把這個公式里面的三大塊搞清楚,理解量化對沖就不會有障礙,對于要不要配置、能不能拿住也非常重要。

        隨便打開一只股票多頭的收益曲線,你會發(fā)現(xiàn)不管走得多么漂亮,它的波動走向基本和大盤走勢保持一致。事實上,大盤走勢反映的是市場整體波動;由于股票在市場交易,股票價格的波動肯定要受到市場波動的影響。

        就像一條船,能不能走快當然要去看船大船小,船輕船重,但你肯定還要看看水面是否平靜,風浪如何,順流逆流吧?

        水面、風浪這種環(huán)境波動,我們就用β表示;船本身的行駛情況,是由船本身質(zhì)量和水面共同決定的,我們就用 α+β表示。

        基本上,所有的股票多頭都可以看做一組α+β的組合。如果是主觀多頭,那就是管理人自己選出來α+β的組合;如果是量化,就是根據(jù)不同的模型因子,機器選出來的α+β組合。

        別看公式里是α+β,但β有可能是負數(shù),-5%、-3%不在話下,過去的年份里一年﹣20%甚至跌更多也有。而且,這個β的正負往往還很難預測。

        就比如現(xiàn)在3500點了,你知道下個月究竟是3400還是3600嗎?量化對沖策略的核心思路,就是把β部分剝離出去,所以才叫“無視漲跌”。

        怎么剝離呢?

        要把市場整體的波動抹掉,那就是要通過做空來實現(xiàn)對沖。融券、ETF期權、股指期貨、期貨期權等手段都可以做空。

        但做空有幾個現(xiàn)實問題:

        一個是, 咱們國家金融衍生品市場不夠發(fā)達,做空工具不多,流動性也不強。基于各種原因,基金公司主要用滬深300股指期貨,也就是IF做空;也有公司把上面幾種工具搞成一個組合。

        還有一個問題是,做空肯定也是要資金,就會有一定的資金占用。由于股指期貨帶杠桿,根據(jù)一些研報數(shù)據(jù)顯示,一般是要占到20%的倉位。也就是說,僅有80%的資金實際上參與了股票交易,相當于1塊錢只能用8毛錢,這是對沖產(chǎn)品都要面臨的問題。

        現(xiàn)在我們再回到公式:

        收益=(α+β)-β *-對沖成本

        可以看到,做多部分是β,而做空部分是β*,理論上,想要嚴格對沖,兩個β應該完全相等,但事實上,它們往往不相等。

        一種情況是故意讓二者不相等,也就是所謂的風險暴露,做多部分2個億,只下了1.8個億空單,就會有10%的暴露;這種情況往往不是完全對沖的產(chǎn)品,這個暴露究竟定多少,往往是根據(jù)基金公司對目前市場的判斷,例如判斷接下來β為正的可能性極大,那就可能安排大一點的敞口。

        我們常說的“市場中性”,一般是合同要求完全對沖的,不留風險敞口。但即使是這樣,β部分也沒辦法相等……

        道理也好理解,因為做多你是現(xiàn)貨做多;而做空是期貨做空,也就是你用未來的市場波動,來對沖當下的波動,肯定是有偏差的。

        這個偏差,又帶來了新的問題,即“對沖成本”。

        上面講了,由于流動性、成本等方面的考慮,大部分公司是用IC、IH、IF期貨做對沖的。這就帶來了新的問題——期現(xiàn)差,你可以理解成期貨和現(xiàn)貨的差價。

        期現(xiàn)差問題咱們另文聊,這里先略過(基差收斂、升水、貼水等),總之,這個期現(xiàn)差為正時,做空部分更容易賺到錢,就像14年左右的行情。期現(xiàn)差為負,做空部分更容易虧錢。

        而且,負期現(xiàn)差絕對值越大,虧損越大……

        尷尬的是,15年股災之后,這個期現(xiàn)差幾乎沒正過……全是負的。根據(jù)一些基金公司透露,去年3季度之后,由于基差的波動問題,這一塊對沖成本能到10%以上。

        現(xiàn)在我們再回過頭去看一下公式:

        收益=(α+β)-β *-對沖成本

        2020年全年,滬深300指數(shù)漲了28%;假設完全對沖,我們近似地把兩個β等于30%。對沖成本再按照高的10%計算的話,相當于

        量化對沖收益=(α+30%)-30% -10% 

        股票多頭收益=(α+30% )

        先不管兩個α收益如何,由于去年的β 太大,只是對沖部分,就有40%的劣勢,把這倆策略一塊對比,當然不公平了……

        那是不是說量化對沖/市場中性是不是一個好策略呢?

        別忘了,順風順水時,船固然走得飛快;但大風浪來了,泰坦尼克都能沉沒。負β是可以吃掉你所有收益的,經(jīng)歷過2015年股災的人都懂。

        說到底,之所以做量化對沖策略,是因為有熊市的存在,有負值β的可能性。

        它本身是一個防守型的策略,保證風浪來臨時,只要α>對沖成本(模糊計算),我就還是賺錢的。期現(xiàn)差雖然一直在變化,但長期看會穩(wěn)定在一個合理的區(qū)間內(nèi),靈活的套利機制保證了這一點。

        在權益類產(chǎn)品中,對沖策略相對是低風險的策略;一般認為,中性產(chǎn)品回撤到了2%就要拉響策略警報,而最大回撤一般控制在5%以內(nèi)。承擔了這么低的風險,回報上自然也就不可能“進攻型”的股票多頭那樣刺激。

        之所以說中性策略是可以考慮的固收替代策略之一,原因也在這里。固定收益類傳統(tǒng)上也是防守型的配置,那中性產(chǎn)品的“收益-波動”特征可能和固收類比較接近。

        但自帶“保險”枷鎖的對沖策略,絕對不可能是最賺錢的策略。這一點在投資之前,一定要想明白。

        回過頭來再去看,手上有中性或者對沖產(chǎn)品,究竟是否還要持有呢?

        我個人建議如下:

        首先還是要關注你自己的資產(chǎn)配置情況,如果已經(jīng)配了不少多頭產(chǎn)品,想要配置防守型產(chǎn)品,那對沖其實符合需求,而且多頭配置獲利應該不少,不必過于敏感回撤。 

        其次,關注回撤的情況,如果回撤一兩個點以內(nèi),說明管理人α其實做得還不錯,長期來看收益曲線還是會穩(wěn)定向上;事實上,我們《這三只,剛好是前3名》中討論的三只產(chǎn)品,今年來收益全部是正的。

        如果回撤過大,例如7%以上,就要好好溝通下,究竟是α的波動,還是對沖實在太高,基金公司對沖策略是否合適,還是其他因素;再考慮下一步動作。

        注:文章為作者獨立觀點,不代表資產(chǎn)界立場。

        題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

        本文由“大話固收”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有,未經(jīng)授權,請勿轉載,謝謝!

        原標題: 一個公式,搞定量化對沖

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          蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務。聯(lián)系電話:18566691717

        • 劉韜
          劉韜

          劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業(yè)領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業(yè)務、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業(yè)務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務、新三板法律業(yè)務、民商事經(jīng)濟糾紛等。

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