作者：和光同塵

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

根據(jù)《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》的規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施項目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%?？鄢驊?zhàn)略投資者配售部分后，基礎(chǔ)設(shè)施基金份額向網(wǎng)下投資者發(fā)售比例不得低于本次公開發(fā)售數(shù)量的70%。網(wǎng)下投資者為證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者、商業(yè)銀行及其理財子公司、符合規(guī)定的私募基金管理人以及其他中國證監(jiān)會認可的專業(yè)機構(gòu)投資者。全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等可根據(jù)有關(guān)規(guī)定參與基礎(chǔ)設(shè)施基金網(wǎng)下詢價。

根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，公募基金屬于銀行理財資金的投資范圍。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)發(fā)展報告（2020）》，債券和非標(biāo)準化債權(quán)類資產(chǎn)在非保本理財資金投資各類資產(chǎn)中占比分別為59.72%和15.63%。因此，目前銀行理財資產(chǎn)端配置及收益來源主要是債券和非標(biāo)。2020年以來，在全球經(jīng)濟不確定性增強、國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)承壓及利率市場化深入推進的背景下，資產(chǎn)端整體收益率下降較快，投資端面臨一定程度的資產(chǎn)荒。公募REITs對銀行理財來說應(yīng)該是一個比較有價值的品種。

按照《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品核算估值指引（征求意見稿）》的規(guī)定，理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)上市定期開放式基金、封閉式基金，按所投資基金估值日的收盤價估值。公募REITs的主要持有人都是機構(gòu)投資者并且還有不同的鎖定期，因此二級市場的交易可能沒有想象中的活躍，并導(dǎo)致兩種結(jié)果：收盤價格波動大、折價嚴重。銀行理財產(chǎn)品尚處于向凈值化過渡的初期，對波動控制要求比較高。理財資金投資公募REITs如何估值，可能成為一大挑戰(zhàn)。

從國外的經(jīng)驗看，公募基金是美國REITs最大的投資人群體（占比34%）。根據(jù)《證券投資基金法》及證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，目前公募基金的投資范圍包括股票、債券、貨幣市場工具、公募基金、商品期貨合約等。從投資范圍來講，公募REITs兼顧了固收和權(quán)益類的特點，是對已有投資范圍的有益擴充。同時，公募基金的投資者構(gòu)成中，有一部分為社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等長期資金。這種資金對整個資產(chǎn)的安全性特別關(guān)注，雖然對高收益要求不高，但是要相對穩(wěn)定的收益要做穩(wěn)定器。公募REITs穩(wěn)定的收益率比較符合上述資金的偏好。

在目前的法律框架下，公募REITs屬于公開募集證券投資基金，因此可以投資公募REITs的公募基金只有基金中基金（FOF）。但是，基金中基金（FOF）投資公募REITs需要符合《基金中基金指引》（證監(jiān)會公告〔2016〕20號）的相關(guān)規(guī)定，即基金中基金持有單只基金的市值，不得高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%，且不得持有其他基金中基金?；鹬谢鹜顿Y其他基金時，被投資基金的運作期限應(yīng)當(dāng)不少于1 年，最近定期報告披露的基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1 億元。因此，雖然公募基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施REITs的網(wǎng)下投資者范圍，但是基金中基金（FOF）的投資限制很難將新發(fā)行公募REITs納入其詢價范圍。

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》及《關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項的規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，作為公募基金的一種，公募REITs屬于證券自營資金的投資范圍。

根據(jù)《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，資產(chǎn)管理計劃可以投資于公募基金，集合資產(chǎn)管理計劃進行投資應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式。

（接觸不多，小編難以分析，如有興趣，行業(yè)大佬不吝賜教呀）

保險資金應(yīng)該是與基礎(chǔ)設(shè)施REITs的交集最多的一種資金類型，主要包括以下幾個方面：

（1）保險資金是基礎(chǔ)設(shè)施REITs的重要投資者。

根據(jù)《保險資金運用管理辦法》和《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》，公募基金屬于保險資金和保險資管產(chǎn)品的投資范圍。保險資金投資證券投資基金的，其基金管理人應(yīng)當(dāng)符合《保險資金運用管理辦法》規(guī)定的條件。同時，基礎(chǔ)設(shè)施REITs屬于權(quán)益型REITs，根據(jù)《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕13號），保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，且重大股權(quán)投資的賬面余額，不高于本公司上季末凈資產(chǎn)。賬面余額不包括保險公司以自有資金投資的保險類企業(yè)股權(quán)。

REITs產(chǎn)品可以緩解險資期限結(jié)構(gòu)錯配風(fēng)險。目前國內(nèi)保險行業(yè)存在資產(chǎn)負債期限錯配問題，主要由于壽險資金長期負債占比遠大于長期資產(chǎn)占比，使負債久期超過資產(chǎn)久期，產(chǎn)生利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險。境內(nèi)資本市場上缺少長期限的金融投資產(chǎn)品，REITs產(chǎn)品的周期相對較長，為保險公司提供了新的投資期限選擇，可優(yōu)化保險資金的投資結(jié)構(gòu)。

基于相同原理，全國社保儲備基金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金和職業(yè)年金等長期資金在資產(chǎn)久期方面也有配置基礎(chǔ)設(shè)施REITs的需求。

（2）基礎(chǔ)設(shè)施REITs的底層資產(chǎn)都需要買保險。

根據(jù)“基礎(chǔ)設(shè)施REITs指引”關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施項目的盡職調(diào)查內(nèi)容以及基金管理人、基金托管人的職責(zé)，購買基礎(chǔ)設(shè)施項目保險（財產(chǎn)保險和公眾責(zé)任保險）屬于基礎(chǔ)設(shè)施REITs的重要內(nèi)容，進一步增加了保險資金與基礎(chǔ)設(shè)施REITs之間的粘性。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施REITs疏通了保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈上下游的渠道。

保險資金以往在交通、能源、市政、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展了大量的投資。截至2020年6月末，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品余額3.43萬億元，其中債權(quán)投資計劃1.32萬億元，平均期限7年，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施項目。債權(quán)投資計劃以債權(quán)形式解決新建或者已建成項目的建設(shè)資金缺口問題，無法享受資產(chǎn)培育期的增值空間，以及優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施項目運營管理所帶來的價值貢獻。基礎(chǔ)設(shè)施REITs打通了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域“投資-運營-退出-再投資”的完整鏈條，也疏通了保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈上下游的渠道。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs的底層資產(chǎn)通常是已經(jīng)進入穩(wěn)定經(jīng)營期的公共資產(chǎn)，具有風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的特點，符合商業(yè)銀行自身的投資需求；商業(yè)銀行在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累的優(yōu)勢和經(jīng)驗也能為其投資REITs提供優(yōu)勢。

但是，目前銀行自營資金投資公募REITs基金的資本占用尚未明確。銀行自營投資公募REITs，其資本占用情況取決于公募REITs的模式?？紤]“公募基金+股權(quán)”模式下的稅收以及現(xiàn)行法律規(guī)定，目前監(jiān)管層采取了難度更小的“公募基金+ABS”的結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)下投資REITs是偏債性還是股性，市場仍有爭議。

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原標(biāo)題： 基礎(chǔ)設(shè)施REITs主要投資者群體分析