大話固收 作者：洛洛楊
來源：大話固收(ID:trust-321)
為什么要了解下CTA呢？
因為它能賺錢啊。
下面是到2019年年中，國內(nèi)各種策略的私募產(chǎn)品業(yè)績走勢。排名第一的CTA管理期貨（紅線）策略一騎絕塵，幾乎不受股票市場影響。
而且，這個策略雖然算下來年化收益率高，最大回撤居然比以穩(wěn)健為特色的“市場中性”還要低……（ 6.25% VS 6.51%）
年級第一的學(xué)霸長的漂亮、又努力，大概就是這個感覺了。
不過就像這種學(xué)霸沒多少人追，CTA雖然表現(xiàn)優(yōu)秀，目前在國內(nèi)市場，投資者接觸的并不算多。
就像你只會解方程，而學(xué)霸只愛微積分；說炒股大部分人都有經(jīng)驗，但CTA玩的是“期貨”，很多人一聽就敬而遠(yuǎn)之了。
等等，先不要走！
CTA的英文全稱是Commodity Trading Advisor，硬譯過來就是商品交易顧問。其實目前CTA更確切的說是期貨投資管理中的一種策略，也就是管理期貨（Managed Futures）策略。
期貨交易具有幾大優(yōu)勢：例如多空雙向交易，保證金制度下的杠桿交易等。最重要的是：在股票做空渠道有限的國內(nèi)，期貨可以說是最主要的做空工具了。
抽象的就說這么多，我估計大部分人還是想問：CTA是怎么賺錢的？
對于大多數(shù)投資人來說，去了解每一種期貨該怎么玩，或者這些管理人黑匣子里的投資策略都具體是怎么玩，這是不現(xiàn)實的。
道理也簡單：學(xué)霸就算每天給你講做題方法， 你也不一定趕得上人家。
但是，畢竟投資是要把錢交出去，對CTA策略有一些定性的認(rèn)識是很有必要的。
按照人的主觀在策略參與程度上來說，簡單可以分為量化CTA和主觀CTA。
所謂主觀CTA，就是這個團(tuán)隊很牛，對于影響某一商品的各種因素都有充分的經(jīng)驗和專業(yè)水準(zhǔn)，甚至別人還有業(yè)務(wù)線參與實物交割。
這種老司機(jī)，他可能就會去做底和頂?shù)内厔莘崔D(zhuǎn)，持倉期限也會長達(dá)數(shù)月甚至半年以上。
但主流的期貨管理CTA，主要還是量化的CTA策略。這里頭又大致可以分為趨勢和套利兩大類策略。
趨勢策略，其實說穿了就是跟蹤趨勢做持倉，可能一個小時當(dāng)中剛還在做多，稍后趨勢變化就開始反手做空了。這就是日內(nèi)的高頻交易，經(jīng)常是不持隔夜倉的。
例如我一天可能做幾十上百次交易，只要保持一定勝率有微小的獲利區(qū)間，那么一年下來收益也相當(dāng)可觀。
這個策略其實不是什么稀罕物，在國外已經(jīng)比較成熟了。假如A股一下子改成t+0，這個策略是可以直接移植到股票市場的。上周財新寫了篇《A股可疑?！罚锩嬷v的就是在目前t+1模式下，股票市場上的高頻交易者繞開監(jiān)管，已經(jīng)有不小的份額。
路子野，但是賺錢，可見這個策略的魅力。
當(dāng)然，還有做隔夜持倉日間的交易策略。這里面也依然用的是一些技術(shù)指標(biāo)比如均線突破、MACD指標(biāo)或者布林通道等等。對于外面的人來講，這其實還是個黑盒子，掏出來放在面前也未必看得懂。
除了趨勢策略之外，比較熟知的套利策略。套利策略也有很多種玩法，比如針對農(nóng)作物做季節(jié)套利，工業(yè)品的產(chǎn)業(yè)鏈套利，替代品套利以及跨市場套利。
這里拿產(chǎn)業(yè)鏈套利為例來看一下。
根據(jù)天風(fēng)證券做過的一個研究，在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上，一噸粗鋼的生產(chǎn)，大概需要0.96噸生鐵+140KG廢鋼。而生鐵的冶煉主要是鐵礦石+焦炭+煤粉等。于是換算下來大概可以得出這么一個等式：
螺紋鋼期貨價格≈1.55×鐵礦石期貨價格+0.45×焦炭期貨價格+其他成本
按照一般的市場邏輯，如果螺紋鋼漲價，就會產(chǎn)生更多的鐵礦石和焦炭需求。那么這樣一來，等號左右兩邊因為生產(chǎn)的均衡，大致呈現(xiàn)均值回復(fù)的特點。
按照這個產(chǎn)業(yè)鏈套利的原則，如果等號左邊螺紋鋼期貨價格，遠(yuǎn)超出右邊組合價格一定的比例，那么就會根據(jù)這個系數(shù)考慮做空螺紋鋼而做多右邊兩個品種。反之亦然。
這只是CTA套利策略中的一種，只是通過這個例子有一個感性的認(rèn)識。
不管哪種套利，大致來說是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)情況，一種穩(wěn)定的價格關(guān)系相對于歷史狀況發(fā)生較大偏差的時候，可能就出現(xiàn)了套利機(jī)會。
大體上來看，套利策略本身是對均值回歸的一種多層次運用。
要注意的是，CTA畢竟是期貨策略，商品類期貨有較強(qiáng)的周期性和宏觀性，不管是哪一種策略，對管理人對趨勢的判斷、對風(fēng)險的控制要求都是比較高的。
這也帶來了一個特點——即使整個CTA策略看起來有很不錯的歷史表現(xiàn)，但是在不同管理人之間也會呈現(xiàn)巨大的業(yè)績差異和回撤差異。
做股票，研究某個板塊，有什么利好因素刺激還能輪動一下，風(fēng)吹過來漲一漲；從這個角度來說，管理人的歷史業(yè)績對CTA產(chǎn)品表現(xiàn)的參考作用可能更大。
這也是CTA的另一面，不但要看產(chǎn)品策略，看行業(yè)趨勢，還需要深入了解管理人。此外，期貨的杠桿風(fēng)險，CTA如何做敞口控制；究竟哪些管理人做的比較好；在熱門的“固收+”概念中，CTA又能發(fā)揮什么樣的作用……
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原標(biāo)題： 這個“學(xué)霸”路子野：CTA是怎么賺錢的？
