作者:毛小柒
來源:濤動宏觀(ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
今天一則消息引起市場普遍關注。2022年1月26,國務院發(fā)布《關于支持貴州在新時代西部大開發(fā)上闖新路的意見》(國發(fā)〔2022〕2號,以下簡稱2號文),在“防范化解債務風險”板塊明確提出“在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下,允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務,與金融機構(gòu)協(xié)商采取適當?shù)恼蛊?、債務重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)”。
這里有幾個細節(jié)問題可能需要討論。
一、“允許城投通過展期與債務重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)”并非新提法
需要說明的是,允許城投平臺通過展期與債務重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)并非新提法,事實上早在2018年10月31日國務院辦公廳發(fā)布的《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》(國辦發(fā)(2018)101號)便明確提出“在不增加地方政府隱性債務規(guī)模的前提下,對存量隱性債務難以償還的,允許融資平臺公司在與金融機構(gòu)協(xié)商的基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)”。
我們更為關注的是,推動融資平臺維持資金周轉(zhuǎn),意味著融資平臺未來還會繼續(xù)存在,只不過需要向?qū)嶓w化和市場化轉(zhuǎn)型,融資平臺之間也需要進行戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合。當然這也意味著在轉(zhuǎn)型過程中,地方政府需要將一些經(jīng)營性資產(chǎn)裝入,推動融資平臺產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流,直接具備持續(xù)運營能力與償債能力,不過這個過程不會太短。
二、展期與債務重組等方式并非沒有代價
通常情況,允許展期與債務重組的做法意味著金融機構(gòu)可以通過某種方式置換隱性債務,同時這種置換對于債權(quán)人來說并非沒有代價,通常意味著期限需要更長、利率需要更低(如利率降至基準左右)、還本付息條件弱化、承載主體變更(如由地方政府旗下的其它主體代替城投平臺承接債務置換資金)等等。
同時對于地方政府而言,需要承擔更大的主體責任,需要明確具體的項目、隱債化解方案和償債方案,并非展期與重組就可以直接了事的。
三、哪些處是符合條件的存量隱性債務?
顯然2號文所指的展期與債務重組并非針對全部債務,而是指符合條件的存量隱性債務。我們理解這需要從幾個方面來考慮:
(一)該存量隱性債務已上報中央并由中央記錄在案,是地方政府及企業(yè)已經(jīng)承認且在短期內(nèi)確實無法化解的隱性債務。
(二)該隱性債務的周轉(zhuǎn)首先需要經(jīng)過中央批準,屬于特事特議、一事一議,且地方政府應需要背書、承擔化債主體責任。
(三)該存量隱性債務發(fā)生的時間需要滿足一定條件,如在某一時間之前產(chǎn)生的隱性債務可能便不在展期與重組范圍內(nèi)。這里的衡量標準可能要看財政部的規(guī)定,即隱性債務不得新增的時間節(jié)點(畢竟2018年中央便要求各地隱性債務要在5-10年內(nèi)化解完畢)。
(四)該存量隱性債務有實實在在對應的具體項目(如以財政部隱性債務統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)中登記的項目為準),且應有明確的債務化解方案、還款資金安排等。
因此,雖然需要置換的隱性債務規(guī)模龐大,但真正符合條件的隱債規(guī)模可能比較有限,不會那么樂觀,當然這需要看地方與中央的博弈,畢竟上面提及的幾個口徑并非沒有緩沖余地。
四、該文相當于變相承認了貴州地區(qū)的隱債規(guī)模和化債壓力均很大
2號文提出要積極盤活各類資金資產(chǎn),穩(wěn)妥化解存量隱性債務,同時對于符合條件的存量隱債可以通過展期與重組來化解,這意味著國家實際上已經(jīng)承認了貴州地區(qū)的隱債規(guī)模和化解壓力均很大,需要政策層面有特別的照顧。所以我們看到,2號文提出到2025年,防范化解債務風險取得實質(zhì)性進展。
雖然貴州等地區(qū)的隱性債務規(guī)模和化債壓力很大是市場共識,但公開承認并主動尋求解決方案倒是值得肯定,當然表態(tài)是一方面,具體做的效果還有待觀察。
實際上,貴州省的2022年政府工作報告亦提及“切斷地方政府通過國企違規(guī)舉債通道,壓實市縣政府主體責任,堅決遏制增量,妥善處置存量,全面盤活存量資產(chǎn),多渠道化解政府債務,穩(wěn)步降低債務率,切實防范債務違約風險”。
五、國家對貴州的特殊照顧在其它一些地區(qū)還會重演
我們看到,對于貴州地區(qū)的隱債問題,除明確從嚴遏制新增外,在存量隱債的化解以及地方政府債務限額方面,國家已經(jīng)給予一定政策傾斜,如對符合條件的存量隱債可以通過展期、重組等方式特事特議,在地方政府債券限額方面給予特定支持,通過地方政府債券限額來支持政府投資項目建設等。
考慮到隱債規(guī)模與壓力大的地區(qū)并不限于貴州,我們預計2號文提出的做法在其它地區(qū)可能還會重演,而這符合我國政策的慣常思路。
六、研究支持在部分高風險地區(qū)開展降低債務風險等級試點
雖然2號文提出要“研究支持在部分高風險地區(qū)開展降低債務風險等級試點”,但實際上貴州省2022年政府工作報告亦提出“壓實地方主體責任,推動高風險地區(qū)降低債務風險等級”,這個試點機制成效還有待觀察。
綜上,2號文的出臺并不能說明貴州城投已經(jīng)穩(wěn)了,只能說明國家對部分地區(qū)隱性債務化解工作的容忍度較以前有所提高,可能更強調(diào)一地一策,政策傾斜也更具針對性且并非沒有代價,而地方政府的主體責任也需要更高。
實際上,經(jīng)過多年的演變,城投平臺、地方政府以及金融機構(gòu)三者之間的債權(quán)債務關系早已變成了永續(xù)關系,這種關系的維系需要信仰的加持,而永續(xù)關系的瓦解則勢必代價龐大,畢竟這關系到一個地區(qū)的信用環(huán)境能否修復問題,因永煤事件而陷入信用急劇收縮的河南便是最好的教訓,因此本就受市場詬病的貴州地區(qū)在隱債化解方面需要加小心,雖然其市場信譽已經(jīng)基本喪失殆盡,但貴州作為西部地區(qū)的一個代表性省份,與國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略能否順利推進悉悉相關,隱性債務能否平穩(wěn)化解決定著一個地區(qū)最終是否會趨于良性抑或會陷入惡性循環(huán)。
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原標題: 貴州城投穩(wěn)了