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        北汽——經(jīng)營(yíng)割裂、資產(chǎn)虛實(shí)與騰挪動(dòng)向

        YY評(píng)級(jí) YY評(píng)級(jí)
        2021-08-09 09:52 2167 0 0
        北汽集團(tuán)在資本市場(chǎng)觸手眾多,涉及上市主體4家、發(fā)債主體7家,今年以來估值走高、異常成交頻頻,背后的原因是華晨事件挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)還是公司自身的資質(zhì)邊際惡化?

        作者:rating狗

        來源:YY評(píng)級(jí)(ID:YYRating)

        北汽集團(tuán)在資本市場(chǎng)觸手眾多,涉及上市主體4家、發(fā)債主體7家,今年以來估值走高、異常成交頻頻,背后的原因是華晨事件挑動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)還是公司自身的資質(zhì)邊際惡化?

        (1)經(jīng)營(yíng)層面,北汽與華晨的表現(xiàn)十分相似,即作為搖錢樹的合資豪華品牌+虧血的自主品牌。2020年,北汽各經(jīng)營(yíng)板塊表現(xiàn)進(jìn)一步割裂,北京奔馳仍然堅(jiān)挺,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過200億元,而自主品牌、北汽新能源、北京現(xiàn)代等深陷入銷量暴跌與巨虧的泥潭。巨虧的背后意味著資產(chǎn)的注水,而看似穩(wěn)固的北京奔馳,也需考慮合資政策放開的影響——股權(quán)調(diào)整以及戴姆勒開拓其他合作方的風(fēng)險(xiǎn)。

        (2)諱莫如深的300億投資及200億注資。2020年,公司財(cái)務(wù)報(bào)表最大的變動(dòng)即新增了300億可供出售金額資產(chǎn),資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)的負(fù)債皆不在資產(chǎn)占比達(dá)80%以上的母公司本體及發(fā)債子公司,200億注資亦是如此,因此透明度很低。市場(chǎng)的猜測(cè)多與戴姆勒有關(guān),這是增持戴姆勒、獲得外部支持的利好還是另起爐灶的利空?本文雖然未能給出明確答案,但借助不多的信息進(jìn)行了推演。

        (3)并表虛胖。雖然通過并表北京奔馳,北汽集團(tuán)合并報(bào)表的收益豐厚,但穿透持股比例僅約20%,其實(shí)與巨虧但不并表的北京現(xiàn)代相當(dāng),業(yè)績(jī)存在較大程度的虛胖,且現(xiàn)金流到母公司依賴兩層分紅,18年、19年、20年流到母公司層面的分紅分別僅8.4億元、7.5億元、3.5億元,尚且不夠覆蓋母公司利息支出。

        (4)母公司近年來融資大多投向北汽產(chǎn)投、昌河汽車、北汽越野、北汽財(cái)務(wù)集團(tuán)等公司,相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高。債務(wù)壓力層面,考慮到持股上市公司質(zhì)押空間,短期償債壓力較小,其自去年下半年以來無新發(fā)債券亦說明當(dāng)前銀行端支持彈性充足。但長(zhǎng)期來看,如果不能解決造血的問題,汽車板塊持續(xù)失血,財(cái)務(wù)透明度下降,騰挪等信披不足,更是加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。

        目前信用走到了實(shí)力和信仰扳手腕的階段,絕對(duì)的(敗家)實(shí)力,鐵定會(huì)削弱信仰,期待不斷的資源消耗反而是不切實(shí)際的幻想。遠(yuǎn)觀鹽湖,也是資產(chǎn)減值+債務(wù)重組思路;華融大概率是賣賣賣+有限度的支持(自救者人恒救之)。這種處置思路反應(yīng)了此前僵尸的不斷補(bǔ)血問題膨脹的改革,到了先賣,再看窟窿,再定解決方案的階段。北汽目前暫時(shí)是連賣什么、怎么瘦身都沒有解決,失血點(diǎn)依舊,未來的不確定性仍在攀升。那么性價(jià)比怎么看?階段性企穩(wěn)(信仰的有形之手),很難改變趨勢(shì)性的資產(chǎn)造血能力缺乏的事實(shí)。

        注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

        題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

        本文由“YY評(píng)級(jí)”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

        原標(biāo)題: YY|北汽——經(jīng)營(yíng)割裂、資產(chǎn)虛實(shí)與騰挪動(dòng)向

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          蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

        • 劉韜
          劉韜

          劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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