作者：資管小生

來源：資管觀察（ID：xintuoguancha）

影響力投資還屬于一個新生事物，對其內(nèi)涵認知還不統(tǒng)一，這其中國際金融公司（international finance corporation, IFC）和全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（globalimpact investing network, GIIN）的定義逐步被全球廣泛認可，其認為影響力投資是機構(gòu)或者企業(yè)除了獲取財務(wù)收益，還會貢獻可衡量的積極社會或者環(huán)境影響的投資。不能僅僅將帶有社會積極影響的投資就劃分為影響力投資，GIIN認為影響力投資的核心特征在于目的性、追求財務(wù)回報、覆蓋多種資產(chǎn)和影響力可衡量；G8社會影響力投資工作組（G8 social impact investment taskforce）認為影響力投資的特征是其在產(chǎn)生投資收益的同時明確追求設(shè)定的影響力目標和可衡量的成果；IFC將影響力投資的特定定義為目的性、貢獻性和可衡量性。

IFC定義的影響力投資特征具體內(nèi)涵為：

目的性是影響力投資區(qū)別于其他投資的重要特征，這意味投資者在追求財務(wù)回報的同時，還會追求積極的社會和環(huán)境影響。一般而言，投資者只有確定了所要達到的社會影響目標，才能決定所要投資的領(lǐng)域和標的。投資者既可以通過投資直接實現(xiàn)所設(shè)定的影響力目標，也可以通過所投資企業(yè)間接達到此目標。

貢獻性在于通過影響力投資能夠改進社會和環(huán)境狀態(tài)，具體而言是投資者通過資金或者技術(shù)等輸入，借助一定機制，最終實現(xiàn)預(yù)期的影響力目標。實踐中，金融投資與影響力之間的因果關(guān)系確定并不容易，但這正是其區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要之處。

可衡量性在于投資機構(gòu)能夠證明其投資目的和貢獻的真實性。一方面，可衡量性能夠幫助投資者更好地進行影響力投資決策；另一方面，通過披露具體的影響力數(shù)據(jù)，讓投資者更好地了解投資影響力的作用，吸引更多社會資金參與投資。衡量影響力投資的方法有很多包括評級法、貨幣化（monetization）衡量等。

近年來，社會責(zé)任投資、可持續(xù)金融以及ESG投資等概念涌現(xiàn)，那么影響力投資與上述概念有何區(qū)分呢？社會責(zé)任投資或者可持續(xù)金融一般包括綠色金融、影響力投資以及ESG投資等。影響力投資主要介于公益化與商業(yè)化投資之間，既可以克服慈善捐贈的不可持續(xù)性，也可以避免商業(yè)化投資的過度利益導(dǎo)向，從而實現(xiàn)公益目的與商業(yè)目的的平衡。影響力投資與ESG投資的區(qū)別主要在于，一是ESG還是相對被動去篩選或者規(guī)避可能存在影響社會可持續(xù)發(fā)展的因素，而影響力投資則以更為積極主動的態(tài)勢，真正為社會發(fā)展和環(huán)境帶來積極正向影響，而且主要是針對傳統(tǒng)無法獲得資本支持的社會企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新等領(lǐng)域。二是ESG投資本質(zhì)還是以追求商業(yè)利益為核心，即使考慮到社會、環(huán)境以及企業(yè)治理因素，也是為了降低投資風(fēng)險；而影響力投資兼顧投資收益和社會影響，而且部分投資者僅希望獲取平均市場收益率或者更低收益水平，進一步提升社會影響力的追求。三是ESG投資更多聚集于公開市場，而影響力投資更多聚焦私募市場，通過為單個項目提供定制化的資金、技術(shù)支持，達到預(yù)期的社會影響效果。

（一）全球影響力投資規(guī)模分析

影響力投資發(fā)展較快，管理資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。不過，由于缺乏權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，不同機構(gòu)的估算數(shù)據(jù)存在一定差異，準確確定全球影響力投資規(guī)模較為困難。聯(lián)合國負責(zé)任投資原則組織（UN PRI）調(diào)研數(shù)據(jù)認為，截至2018年全球與社會和環(huán)境目標有關(guān)的資產(chǎn)規(guī)模約為1.3萬億美元。根據(jù)GIIN統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年末，根據(jù)1720個影響力投資機構(gòu)的測算，全球影響力投資規(guī)模達到7150億美元。IFC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，全球影響力投資規(guī)模為2.07萬億美元，其中私募基金類影響力投資規(guī)模為4250億美元，開發(fā)性金融機構(gòu)管理規(guī)模為1.65萬億美元。摩根大通預(yù)測到2020年全球影響力投資規(guī)模有望超過1萬億美元。PRI 、摩根大通與GIIN的統(tǒng)計數(shù)據(jù)規(guī)模相對較為接近，而IFC統(tǒng)計數(shù)據(jù)最大，主要在于對于影響力投資口徑的認定存在差異。這里面，PRI統(tǒng)計口徑最為寬泛，其中包括了綠色金融、ESG投資等資產(chǎn)；而IFC統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，包含了較大規(guī)模的開發(fā)金融類機構(gòu)管理的影響力投資。不管怎樣，可以現(xiàn)有數(shù)據(jù)可以清楚的顯示出影響力投資規(guī)模呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，并且已經(jīng)達到了1萬億美元左右的量級。

（二）全球影響力投資參與機構(gòu)分析  

全球影響力投資參與機構(gòu)可以區(qū)分為資金供給機構(gòu)以及影響力投資機構(gòu)，前者主要是為影響力投資提供資金支持，而后者則是具體執(zhí)行影響力投資。

資金供給機構(gòu)方面，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，都越來越關(guān)注社會可持續(xù)發(fā)展，也積極參與社會變革，對于影響力投資熱情逐步升高。根據(jù)GIIN2020年調(diào)研數(shù)據(jù)，養(yǎng)老金、零售投資者和各類金融機構(gòu)資金來源占比排名前三位，均超過了10%，其次為開發(fā)金融機構(gòu)、保險機構(gòu)，均為8%，其他資金來源占比相對較低。整體來看，當前影響力投資資金來源中以機構(gòu)資金為核心，占比接近80%。從過去5年資金來源變化情況看，高凈值客戶、慈善基金會、家族辦公室以及零售投資者資金增長最為顯著，這意味著更多個人開始參與到影響力投資者中，未來機構(gòu)資金和個人資金來源結(jié)構(gòu)會更加均衡。

圖1：全球影響力投資資金來源構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)來源：GIIN

影響力投資機構(gòu)方面，由于投資者的需求，各機構(gòu)都開始逐步參與到影響力投資者中，尤其是黑石、KKR等全球知名機構(gòu)均已設(shè)計相關(guān)產(chǎn)品，更是具有很強的示范效應(yīng)。GIIN統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當前全球有1700余家機構(gòu)從事影響力投資，其中70%為資產(chǎn)管理機構(gòu)，17%為基金會，合計占比達到87%，成為影響力投資管理的核心力量。從機構(gòu)成立時間看，2006年以來是影響力成立活躍期，每年均超過10家以上，部分2014年至2016年均超過了20家以上，這個時期影響力投資已經(jīng)從分散到理論上逐漸被主流機構(gòu)認可，這為影響力投資市場快速發(fā)展注入了更多動力。

圖2：影響力投資機構(gòu)類別構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)來源：GIIN

（三）全球影響力投資分布分析

影響力投資主要關(guān)注全球可持續(xù)發(fā)展，尤其是聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展2030年目標，這成為影響力機構(gòu)聚焦的核心領(lǐng)域。

從全球區(qū)域分布來看，GIIN調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，55%的影響力投資資金投向發(fā)達國家，主要是美國、加拿大；40%的資金投向發(fā)展中國家，主要是拉美地區(qū)、南非等區(qū)域，剩余5%資金進行全球化布局。影響力投資的資金分布與影響力資金來源地有很大關(guān)系，本地資金主要致力于本地可持續(xù)發(fā)展，進而擴展到鄰近區(qū)域，這也說明了影響力投資市場發(fā)展的不均衡性。

從行業(yè)領(lǐng)域分布看，根據(jù)IFC調(diào)研數(shù)據(jù)，影響力投資資金主要布局于能源、金融服務(wù)、森林、食品和農(nóng)業(yè)、住房、健康等行業(yè)領(lǐng)域，其中金融服務(wù)、創(chuàng)新技術(shù)、農(nóng)業(yè)、就業(yè)是各類機構(gòu)都較為廣泛關(guān)注的領(lǐng)域。不過不同區(qū)域的影響力機構(gòu)對于參與行業(yè)的重點領(lǐng)域有所不同，發(fā)達國家影響力投資項目主要分布于綠色發(fā)展、教育、健康等領(lǐng)域，而發(fā)展中國家投資者則更為關(guān)注就業(yè)、新能源、金融服務(wù)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，這體現(xiàn)了不同經(jīng)濟發(fā)展階段的領(lǐng)域所需要的社會變革需求有一定差異，諸如發(fā)達國家金融服務(wù)先對較為發(fā)達，而發(fā)展中國家金融體系建設(shè)落后，更多農(nóng)村和貧困人口無法獲取金融服務(wù)，需要通過影響力投資來改變這一落后狀況。        從資產(chǎn)配置分布看，影響力投資也帶動了金融工具的創(chuàng)新，諸如社會影響力債券等，豐富了投資機構(gòu)參與社會可持續(xù)發(fā)展的渠道。根據(jù)GIIN調(diào)研，私募股權(quán)投資和私募信貸是最為常見的影響力投資資產(chǎn)，70%和58%的被調(diào)研對象表示配置了上述資產(chǎn)。不過，聚焦于發(fā)達國家地區(qū)的機構(gòu)更愿意配置股票以及實物資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置方面呈現(xiàn)了區(qū)域化的差異。

（一）持續(xù)做大的基礎(chǔ)仍不牢固

影響力投資繼續(xù)做大，吸引更多社會資金，但是現(xiàn)實基礎(chǔ)仍不牢固。一是需要證明影響力投資能夠獲得預(yù)期的投資收益。很多投資者并不想直接做慈善，他們參與影響力投資仍希望獲得平均市場收益率。傳統(tǒng)研究結(jié)論認為，投資收益與社會福利改善并不是統(tǒng)一的，二者需要做出平衡，在促進社會福利改善的過程中，可能需要做出更大的財務(wù)收益犧牲，這會影響到很多投資者參與熱情，進而無法繼續(xù)做大影響力投資市場規(guī)模。因此，影響力投資機構(gòu)需要進一步證明，影響力投資也能夠提供一定可觀的投資業(yè)績。二是現(xiàn)有影響力投資產(chǎn)品并不豐富。市場上的相關(guān)投資產(chǎn)品并不豐富，并不能滿足不同風(fēng)險-收益偏好投資的需求，而且特別缺少針對個人投資者的產(chǎn)品，阻礙了部分投資者進入該領(lǐng)域。三是投資工具仍有待創(chuàng)新。影響力投資所使用的工具仍未傳統(tǒng)的股權(quán)投資、債權(quán)投資等，缺乏結(jié)構(gòu)化工具等針對公益目的和商業(yè)目的相結(jié)合的創(chuàng)新工具。

（二）社會影響力評估和管理體系仍不完善

 影響力投資的獨特之處在于其能夠?qū)崿F(xiàn)可衡量的社會影響，然而這種實現(xiàn)并不容易。由于發(fā)展時間比較短，實際上當下影響力投資者機構(gòu)的社會影響力評估和管理方法和工具仍很不成熟。一方面，社會影響力評估理論和實踐基礎(chǔ)較為薄弱，雖然GIIN和IFC也提出了一些可行的方法，但是尚未在行業(yè)內(nèi)得到大范圍推廣，而且也需要得到實踐檢驗。因此，如果不能有效評估和管理社會影響力，那么就無法向投資者證明影響力投資所能夠?qū)ι鐣铜h(huán)境做出的真實貢獻，從而無法說服投資者參與其中。另一方面，影響力評估還不具有橫向可比性，也就是同類項目缺乏比較數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從而無法促進有效的市場競爭，也無法進行不同產(chǎn)品的比較，將會降低市場運行效率。

（三）影響力投資生態(tài)建設(shè)仍不健全

全球各地區(qū)的影響力投資發(fā)展較為明顯，但區(qū)域差距也較突出，這與當?shù)赜绊懥ν顿Y的生態(tài)環(huán)境有很大關(guān)系。實證研究表明，影響力投資的良好發(fā)展與多種生態(tài)因素有關(guān)，諸如有眾多的社會企業(yè)、較多秉持共同社會價值觀的機構(gòu)等。當前來看，全球影響力投資的生態(tài)系統(tǒng)還不完善，其一，很多地區(qū)仍缺乏社會性企業(yè)的發(fā)展，這類企業(yè)是促進社會變革的重要微觀基礎(chǔ)，也是影響力投資的重要標的。如果影響力企業(yè)發(fā)展滯后，很難實現(xiàn)影響力投資的發(fā)展。其二，影響力投資的中介服務(wù)機構(gòu)不夠豐富，尤其是缺乏提供市場研究、咨詢服務(wù)的機構(gòu)，這類機構(gòu)是提升影響力投資市場運行效率的重要參與者，它們的缺失會導(dǎo)致市場信息不對稱程度更高，市場交易成本更大。其三，影響力投資的人才基礎(chǔ)仍較薄弱，專業(yè)人才不足。

（四）監(jiān)管政策仍需更為友好

    影響力投資有別于一般的投資行為，因此，需要更有針對性的監(jiān)管政策給予支持和扶持。近年來，美國、英國、加拿大、日本等國家的監(jiān)管部門已經(jīng)開始逐步完善相關(guān)監(jiān)管政策，鼓勵發(fā)展影響力投資，個別國家開始給予一定稅收優(yōu)惠，降低成本壓力。不過整體來看，監(jiān)管政策依然并不友好，受托責(zé)任等方面的監(jiān)管要求并不符合影響力投資發(fā)展現(xiàn)狀。此外，監(jiān)管部門針對影響力投資的投資流程、影響力評價、信息披露等方面缺乏詳細的指導(dǎo)，導(dǎo)致整個行業(yè)相關(guān)運作并不十分規(guī)范，甚至存在較大的差異，并不利于形成統(tǒng)一、成熟的全球市場。

金融資本需要成為改變世界的重要驅(qū)動力，為推動可持續(xù)發(fā)展做出更大貢獻。為了實現(xiàn)這一目標，我們需要做出實際行動，為影響力投資加快發(fā)展創(chuàng)造更加良好的內(nèi)外部環(huán)境。

（一）擴大影響力投資規(guī)模

影響力投資還處于快速成長階段，仍需要吸引更多資金和機構(gòu)參與其中，進一步推動資產(chǎn)管理規(guī)模加快成長。需要進一步強化影響力投資的經(jīng)驗總結(jié)，尤其是在平衡財務(wù)投資和社會變革的作用，讓更多的認識到影響力投資能夠帶來預(yù)期的投資回報，堅定投資者的信心。在此基礎(chǔ)上，加強影響力投資的收益、風(fēng)險和影響分析，深入洞察機構(gòu)投資者偏好，進一步豐富機構(gòu)投資者可選資產(chǎn)；加大面向個人投資者的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，推動個人資金更多參與影響力投資；加強相關(guān)金融工具創(chuàng)新，推動社會影響力債券、結(jié)構(gòu)化投資工具的應(yīng)用，拓寬金融資本支持社會可持續(xù)發(fā)展的渠道；引進發(fā)達國家經(jīng)驗，幫助發(fā)展中國家進一步做大影響力投資市場規(guī)模，實現(xiàn)全球區(qū)域的均衡發(fā)展。

（二）健全影響力投資的評估方法和衡量工具

解決好影響力投資的評估方法和衡量工具問題，事關(guān)其未來發(fā)展。有必要建立全球統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺，加強行業(yè)數(shù)據(jù)搜集和交流，利用大數(shù)據(jù)分析等金融科技工具，構(gòu)建更加科學(xué)合理的評估工具和體系；推進更為統(tǒng)一的影響力投資流程管控體系，特別是影響力評級、貨幣化衡量等工具的應(yīng)用，深入探究投資與社會和環(huán)境影響相互作用的機制原理，構(gòu)建令人更為信服的管理架構(gòu)；加強影響力投資的信息披露，提高運行透明性和公開性；搭建平臺，促進同業(yè)交流，匯聚同業(yè)最佳實踐經(jīng)驗，促進成熟經(jīng)驗的更廣泛復(fù)制和應(yīng)用。

（三）完善影響力投資生態(tài)體系建設(shè)

 影響力投資的良好發(fā)展離不開其所在生態(tài)體系的良性互動。一是，現(xiàn)有金融理論體系已無法適應(yīng)影響力投資的發(fā)展，需要在現(xiàn)有理論基礎(chǔ)上，加強金融理論創(chuàng)新和突破，推進一步推動影響力投資理念的廣泛傳播，有機融入社會主流價值觀念體系，讓其更加深入人心。二是，有必要積極鼓勵發(fā)展各類社會型企業(yè)或者非盈利組織，它們是推動社會可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是影響力投資的主要對象，通過發(fā)展社會性企業(yè)以及非營利組織有利于拓寬影響力投資的可選擇范圍。三是，影響力投資需要有社會發(fā)展、金融投資等方面的專業(yè)人才，需要進一步培養(yǎng)專業(yè)人才，在高校開設(shè)相關(guān)專業(yè)，鼓勵更多專業(yè)人才參與影響力投資，奠定更加堅實的人才基礎(chǔ)。最后，促進發(fā)展影響力投資專業(yè)研究機構(gòu)、咨詢機構(gòu)等中介服務(wù)機構(gòu)，實現(xiàn)整個價值鏈的專業(yè)分工，促進市場運行效率的提升。

（四）健全影響力投資監(jiān)管政策

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原標題： 【資產(chǎn)管理】袁吉偉：全球影響力投資的實踐及發(fā)展挑戰(zhàn)研究