作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

過去數(shù)年，地方政府在舉債投資的道路上一路狂奔，但如今面對日益沉重的債務負擔又不得不踩下剎車，被迫轉(zhuǎn)變長久以來的發(fā)展模式。

在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都有了巨大變化之后，地方政府的發(fā)展模式也面臨轉(zhuǎn)型升級，由此必須重新構(gòu)筑地方政府投資的基本邏輯：

從“土地財政”到“土地平衡”

在城鎮(zhèn)化率高速增長、國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的那些年，“土地財政”是支撐地方財政增長、收回基礎(chǔ)設(shè)施投資的最佳路徑。同時，“土地財政”的邏輯也通俗易懂、簡單粗暴，一時間各地政府上行下效；既快速推動了各地新城林立、基礎(chǔ)設(shè)施大幅升級，但也使得房地產(chǎn)價格快速上漲，地方政府的債務率大幅攀升。

在近年針對房地產(chǎn)的組合拳中，既限制房地產(chǎn)行業(yè)進一步金融化的趨勢，也將疏導、控制房價上漲作為地方政府的重要考核指標。但是，在地方債務率高企的情況下，如何平衡房價與基建投資、清償債務之間的關(guān)系呢？

這個問題在限制地方政府與城投債務增長的政策落地后變得越發(fā)清晰，未來地方政府投資不再直接以土地收益為開發(fā)目標，也不再直接經(jīng)營開發(fā)土地，而是將土地收益與前期開發(fā)的投資進行打包、整體市場化、在收益自平衡的目標下運作。既解決了政府債務負擔大的問題，又避免了土地市場拍賣制度下的“節(jié)節(jié)攀升”。

并且，在土地作為配置公益性項目的收益點后，也能夠使得城市內(nèi)部進行收益上的橫向補償，運用開發(fā)收益來進一步推動租賃住房、保障性住房的建設(shè)，加大市場供給，緩解市場供需間的失衡。這對宏觀治理的目標來說也是必須的，將土地從拉大社會財富差距的載體，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閺浹a階層裂痕的工具

從“債務驅(qū)動”到“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動”

如今地方債務的平均水平處于一個歷史高點，各地政府的償債壓力都頗為突出。但是，如果我們回到過去的發(fā)展進程中去思考，就會發(fā)現(xiàn)地方政府過去十余年的大發(fā)展都是借助舉債完成。并且在2016年之前，舉債投資還是個劃算的生意；只要地方發(fā)展的速度依然高于舉債成本，那么債務就是助力地方發(fā)展的“翅膀”，有助于地方政府跑贏競爭對手、抓住時代性的發(fā)展機遇。

但是，隨著國內(nèi)經(jīng)濟周期的下行，經(jīng)濟發(fā)展進入了“新常態(tài)”，地方政府舉債發(fā)展之路就遇到了很大的問題；地方經(jīng)濟發(fā)展的速度與舉債成本間產(chǎn)生了“倒掛”，使得地方政府不得不付出越來越高昂的財務成本維持龐大的債務規(guī)模，在經(jīng)濟下行時的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率也進一步下降，導致地方政府與城投的財務狀況“雪上加霜”

因此，如今的地方政府投資必須轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)思路，如今“債務驅(qū)動發(fā)展”已經(jīng)成為過去時，未來地方發(fā)展與投資的機會還是從產(chǎn)業(yè)中來。在國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)體系大幅改變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的當下，抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級的機遇，才是保障地方未來若干年發(fā)展的基石。

對于扶持地方產(chǎn)業(yè)，也不僅僅是投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施那么簡單，而是需要深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部進行研究，完善產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)、真正做到對產(chǎn)業(yè)的幫扶、對企業(yè)的孵化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動地方發(fā)展的目標

從“壟斷經(jīng)營”到“市場運作”

改革開放以來，市場經(jīng)濟成為了國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)高速發(fā)展的基礎(chǔ)，但是地方政府與地方國資仍然保留了保留著許多傳統(tǒng)思路；如在基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務領(lǐng)域，地方政府仍然偏好由當?shù)貒Y企業(yè)進行“壟斷經(jīng)營”。

雖然，在地方政府與城投大幅舉債投資的時候，債務擴張使得地方上的這些領(lǐng)域有了較大發(fā)展，也使得企業(yè)本身可以存續(xù)。但隨著去杠桿周期的到來，地方國資壟斷經(jīng)營的低效運作便一目了然，城投賬上的許多資產(chǎn)還變成了“負資產(chǎn)”，在失去財政補貼與政府輸血后，這些資產(chǎn)不僅無法產(chǎn)生盈利，還需要大量資金用以維持正常運轉(zhuǎn)。

因此，未來地方政府必須改變思路，將市場化運作的范疇進行新一輪的擴大，將過去政府與地方企業(yè)壟斷經(jīng)營的基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務市場對外打開。既利用市場的力量來提高公共服務的供給與服務質(zhì)量、提升經(jīng)營效率；又避免地方因新增投資產(chǎn)生債務，還可以培育地方產(chǎn)業(yè)與經(jīng)營主體，促進市場經(jīng)濟的新一輪發(fā)展。

從“追求資產(chǎn)”到“投資人口”

今年“三胎”政策的落地，雖在預期之外，但也在意料之中。就目前的人口結(jié)構(gòu)來看，未來人口均衡的增長是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的“頭等大事”；也將使得宏觀與財政政策進一步與區(qū)域人口、人口增長進行掛鉤。同時，消費占經(jīng)濟比重的逐漸上升也使得地方經(jīng)濟與人口的正相關(guān)性越來越突出；可以說，投資人口就是未來地方政府的重中之重。

因此，未來的地方政府要改變固定資產(chǎn)才是資產(chǎn)的傳統(tǒng)思路，將區(qū)域人口作為重要資產(chǎn)進行“經(jīng)營”；正如“以人為本的”新型城鎮(zhèn)化理念一樣，改善區(qū)域人口的收入、增加區(qū)域的公共服務投入，才能促進人口資產(chǎn)的高質(zhì)量發(fā)展，形成地方經(jīng)濟正向循環(huán)。

時代變了，地方政府的投資邏輯也應該變一變了。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 重構(gòu)地方政府的投資邏輯