作者:李宗光、鐘山
今天,統(tǒng)計局公布了4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。整體看,受疫情影響,經(jīng)濟如期降速。工業(yè)數(shù)據(jù)降幅相對較小,表現(xiàn)出較強的韌性;消費則受到疫情的直接沖擊,放緩嚴重。我們認為,不應(yīng)對4月份的下滑進行線性外推,夸大悲觀情緒,4月數(shù)據(jù)是疫情等多種一次性不利因素疊加的結(jié)果。往前看,疫情的沖擊高峰或已經(jīng)過去,疊加穩(wěn)增長力道的增強,經(jīng)濟基本面觸底向好的趨勢高度確定,我們對中國經(jīng)濟中長期前景無比樂觀。
1)工業(yè)生產(chǎn)放緩,服務(wù)業(yè)下滑更為顯著。4月,工業(yè)增加值同比下滑2.9%,增速較上月回落7.9個百分點;環(huán)比下滑7.08%,增速較上月回落7.6個百分點,均為2020年3月以來首次出現(xiàn)負增長。
圖1、工業(yè)增加值:累計同比、當月同比、季調(diào)環(huán)比
從具體行業(yè)分項看,采礦業(yè)表現(xiàn)高度景氣,制造業(yè)受沖擊相對較大。4月采礦業(yè)工業(yè)增加值當月同比仍增長9.5%,整體十分強勢。其中,石油天然氣開采4月實現(xiàn)同比增長7.2%,增速仍較上月提升1.5個百分點;煤炭洗選行業(yè)同比增長13.2%。上游采礦業(yè)增加值較高,一方面反映了大宗商品價格暴漲下,上游開工積極性較高;另一方面,反映了國家能源保供增長的政策驅(qū)動。
制造業(yè)工業(yè)增加值同比下滑4.6%,增速較上月回落9個百分點,也是近年來首次轉(zhuǎn)負。制造業(yè)對供應(yīng)鏈要求較高,疫情升級下,供應(yīng)鏈中斷對制造業(yè)沖擊尤為明顯。
圖2、工業(yè)增加值當月同比:按行業(yè)分
4月份,全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降6.1%,相對工業(yè)而言下滑幅度更為顯著。但其中,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍保持較好的增勢。如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè),金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長10.3%、5.5%。
2)固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)相對平穩(wěn),好于預(yù)期。4月,固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.8%,好于預(yù)期的6.5%,增速較上月下滑2.5個百分點;環(huán)比下滑0.82個百分點,增速較上月回落1.17個百分點。近年來首次轉(zhuǎn)負,但較2020年最高20%的環(huán)比降幅而言,表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
圖3、固定資產(chǎn)投資:環(huán)比季調(diào)增速
投資維持較高增速,主要受采礦業(yè)的支撐。從行業(yè)分項看,4月采礦業(yè)投資累計增速為18.8%,增速僅較上月回落0.2個百分點。采礦業(yè)投資基本沒有受到影響。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速,分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%,增速均較上月回落2、3.4和3.4個百分點。
圖4、固定資產(chǎn)投資累計同比:按行業(yè)分
采礦業(yè)投資保持高位,體現(xiàn)了我國能源保供的堅強意志和高景氣下企業(yè)投資積極性高漲。我國當前的能源轉(zhuǎn)型,要立足長期以煤為主的能源結(jié)構(gòu),煤礦先進產(chǎn)能在積極釋放中。同時,當前我們對石油的進口依賴程度高達70%,從經(jīng)濟安全和能源安全角度看,原油開采正進入新一輪景氣周期。年初以來,煤炭、石油天然氣開采等領(lǐng)域的投資力度大幅提升,前3月煤炭開采采選業(yè)投資累計同比超50%。我國煤炭資源豐富,也是世界第一大產(chǎn)煤國,用好國內(nèi)煤炭資源可以很好的提升能源安全,為未來的能源轉(zhuǎn)型提供堅實的保障。
圖5、固定資產(chǎn)投資累計同比:煤炭和石油天然氣開采
3)疫情沖擊下,消費大幅下滑。受疫情影響最為嚴重的還是消費。4月社會消費品零售總額同比和實際同比下滑11.1%和14.2%,增速較上月擴大7.6和8個百分點,連續(xù)兩個月下滑。
圖6:社會消費品零售總額:名義同比、實際同比和季調(diào)環(huán)比
不過我們也能看到積極的一面,即4月環(huán)比下滑降幅為0.69%,較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來,疫情整體上有所緩解,各地疫情封控程度也逐步緩解相關(guān)。
圖7:上海新增新冠肺炎病例
近期,我國每日新增感染人數(shù)和無癥狀感染者呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢,疫情對消費的沖擊正在過去。上海近期宣布,將從5月16日起分階段推進復(fù)商復(fù)市。這是全國疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟恢復(fù)正常運轉(zhuǎn)的信號。預(yù)計消費活動也將逐步恢復(fù)正常,特別是疫情期間的重災(zāi)區(qū)“可選消費”。比如汽車消費,疫情期間同時收到上游供給和下游需求的沖擊,4月下滑幅度超30%。
圖8:可選消費當月同比
4)房地產(chǎn)下滑趨勢并沒有緩解。4月,新開工面積同比下滑44.19%,增速較上月回落約22個百分點;銷售面積當月同比下跌39%,增速較上月下滑約21個百分點,跌幅均創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來歷史新低。而據(jù)TOP100房企單月銷售數(shù)據(jù)顯示,同比降幅接近6成,下滑更為顯著。
圖9:房地產(chǎn)銷售、新開工面積當月同比
不過,就在昨日15號,央行銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》。將首套房的貸款利率由2019年8月提出的“不低于5年期LPR”調(diào)整為了“不低于5年期LPR-20BP”。這意味著首套房貸利率下限最低可達4.4%,屬于實質(zhì)性利好,也是我們一直在呼吁的。但后續(xù)房貸利率的實質(zhì)性降低仍需央行降低銀行的綜合負債成本,或者引導(dǎo)銀行降低LPR。
圖9、首套房和二套房利率
綜合4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),我們得出如下結(jié)論:
疫情及外部因素沖擊下,4月數(shù)據(jù)的下滑在預(yù)期之中,不必夸大解讀、線性外推悲觀預(yù)期。疫情的沖擊和俄烏沖突,都是外部不可控因素,疊加百年大變局,年初至今的經(jīng)濟造成新的下行壓力。考慮到服務(wù)業(yè)的沖擊更大,除非出現(xiàn)特殊情景,二季度GDP當季同比,很可能再次出現(xiàn)負增長,對此要有一定心理準備。但同時,我們要清醒地看到,這些因素多是短期的、一次性的,不必夸大解讀、線性外推,中國經(jīng)濟長期向好的格局沒有改變。
最壞的時刻或已經(jīng)過去,未來改善趨勢非常確定。目前,全國新增感染人數(shù)和無癥狀感染者每天處于穩(wěn)步下降態(tài)勢。上海宣布,5月中旬起,社會面基本清零,逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市,這標志著,疫情對線下消費和供應(yīng)鏈沖擊的峰值已經(jīng)過去,未來將是一個逐步恢復(fù)的過程。隨著一系列逆周期穩(wěn)增長措施的落地,疫情沖擊邊際減弱,疊加逆周期穩(wěn)增長的力量邊際加強,無論是經(jīng)濟基本面,還是資本市場,都面臨一個邊際改善的時間窗口。所以,我們在5月8日,幾乎是市場最低點,旗幟鮮明地提出《中級別反彈時機成熟,或是年內(nèi)勝負手》,中期內(nèi)全面轉(zhuǎn)向樂觀。
經(jīng)濟的企穩(wěn)復(fù)蘇,并非水到渠成,仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經(jīng)濟工作會議、兩會政府工作報告、金穩(wěn)委會議均對穩(wěn)增長提出了極高要求,要求各地方、各部門靠前發(fā)力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響,以及多重目標的沖突和約束,穩(wěn)增長政策在落地方面,整體仍未走在經(jīng)濟基本面和市場預(yù)期的前面,部分出現(xiàn)一定落差。
即使剔除疫情等外部不可控因素,經(jīng)濟內(nèi)生性下滑壓力仍然較大。房地產(chǎn)仍處于“冰凍”狀態(tài),消費和內(nèi)需仍極端疲弱??紤]到下半年,出口大概率高點回落,疊加海外滯脹來襲,抑制政策寬松空間,下半年經(jīng)濟工作仍面臨較大外部挑戰(zhàn)。這需要各部門抓住寶貴時間窗口,在通脹上升之前,推出大力度刺激措施,扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑局面。
政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數(shù)”效應(yīng):影響私人部門預(yù)期,激發(fā)全社會需求。而杠桿作用的要義,在于政策信譽。政策信譽的關(guān)鍵,在于“領(lǐng)先一步”和“徙木立信”,以足夠的力度的行動展示政策決心。央行某領(lǐng)導(dǎo)深諳經(jīng)濟機器的運行規(guī)律,振聾發(fā)聵地提出:
“現(xiàn)在雖然是年初,但一年的時間很短,一年之計在于春,所以我們要抓緊做事,前瞻操作,走在市場曲線的前面,及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切,不能拖,拖久了,市場關(guān)切落空了,落空了就不關(guān)切了,不關(guān)切就“哀莫大于心死”,后面的事就難辦了,所以我們不能拖,要走在前面,及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切?!?/p>
4月29日政治局會議提出,要“全力擴大”國內(nèi)需求,“全面加強”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),“謀劃增量政策工具,把握好目標導(dǎo)向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號和導(dǎo)向性十分明確。我們相信,只要嚴格落實中央精神,聚焦經(jīng)濟建設(shè)這個中心,擼起袖子加油干,前瞻發(fā)力、大膽協(xié)調(diào)行動,我國經(jīng)濟一定可以在短期內(nèi)迅速企穩(wěn)回升,資本市場一定可以企穩(wěn)反彈,全社會信心必定持續(xù)提高。
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原標題: 疫情沖擊的峰值或已過去