資管裕道人 作者：裕道人
來源：資管裕道人（ID:lwwjy1991)
2021年12月27日，知名量化私募巨頭幻方量化開啟了道歉模式，其CEO在朋友圈向投資人道歉，并表示理解投資者難受的心情，即使被罵要完全接受；不過別動手，動手別打臉。
第二日，幻方量化發(fā)布業(yè)績聲明，對產品回撤達歷史最大值深感愧疚。
一、幻方量化解釋
關于業(yè)績回撤的解釋，幻方量化表示他們人工反復檢驗的AI投資策略，認為股票的價值從長期來說是沒有任何問題的，但是在買賣時間上沒有做好，當市場出現(xiàn)風格劇烈切換的時候，AI傾向于冒更大的風險來獲取更高的收益，從而加劇了回撤。
2022年以來結構性行情的極致變化，從新能源到周期再到四季度的主線混亂；在這樣劇烈變化情形之下，量化同樣模型存在一定的滯后性，難以捕捉市場上的熱點。-
最后幻方量化表示將不斷調整策略以適應新的市場環(huán)境，同時降低倉位集中度，減少市場對業(yè)績的波動，而在此之后，幻方量化宣布全部暫停旗下產品的申購。
二、百億私募集體水逆
不過這是一個多月前的事情了，到了虎年開年階段；百億私募更是遭遇了集體“水逆”。
汐泰投資、同投資都出現(xiàn)了一定程度的回撤，部分產品一度觸及預警線和止損線，讓市場為之震驚，尤其是購買產品的投資人，更是發(fā)出了對于量化投資的靈魂疑問。
新年伊始，私募開局不利。來自私募排排網數據顯示，截至2月7日，百億私募今年以來的平均收益為-4.32%，公開披露業(yè)績的94家百億私募機構中，僅11家收獲正收益，其余全部呈浮虧態(tài)勢，部分百億私募旗下產品虧損幅度甚至高達15%-20%。
百億私募都是過去市場的佼佼者，所以才有了今天的百億規(guī)模。而如今業(yè)績的大幅虧損，原因有不少，但是其中的一個重要原因在于規(guī)模的大幅擴張，加上策略的同質化，在客戶壓力和止損線的客觀約束下，驅動市場的進一步下跌。
三、規(guī)模和收益不可兼得
需要感到驚訝么？完全不需要
事實上，出現(xiàn)這種情形沒有任何值得驚訝的地方。從幻方量化凈值大幅回撤到百億私募九成下跌，再一次地證明了一個古老又亙古不變的真理：規(guī)模是收益的天敵
超額收益和管理規(guī)模是一對天然的矛盾體，規(guī)模越小越容易做出收益率；而規(guī)模越大，市場越無法承接這么多的資金。
作為總部位于浙江的量化私募，幻方量化因為良好的業(yè)績和表現(xiàn)，在2019年8月突破百億規(guī)模，這是一個很重要的歷史關系節(jié)點；而隨后的兩年，幻方量化規(guī)模從百億成長到千億，翻了10倍。
這也就解釋了其收益出現(xiàn)大幅回撤，甚至低于跟蹤指數。根本的原因在于規(guī)模過于龐大，策略同質化和嚴重擁擠，增加了投資的難度。
業(yè)內人士的分析認為，量化捕捉的是市場非理性造成的錯誤定價，所以量化的換手率非常高，但是整個高頻市場容量有限。如果管理規(guī)模過大，交易頻率必然會下降，基金從高頻轉向中低頻去。這一過程中自然會導致反應不及時，自然是收益的下降。
在整個市場環(huán)境不斷變化的情況下，量化機構需要不斷地迭代策略，而這又對研發(fā)非常大的一個考驗，幻方崛起也就幾年的時間；確實證明了幻方這過去的業(yè)績確實足夠扎實的，為投資者帶來了可觀的回報，但最近的回撤除了與自身規(guī)模有關以外，也與沒有繼續(xù)加大策略投入有關。
過去一年，私募證券基金的規(guī)模從3萬億，飆升至超過6萬億。這類資金在市場中的占比大幅提升，加劇了整個市場的脆弱性。近期市場的表現(xiàn)，就是這種脆弱性的表現(xiàn)。
半夏投資的李蓓指出，國內的證券私募基金超過80％的規(guī)模是一種奇怪的形式：策略是簡單的股票多頭，不使用對沖手段，不在資產類別上分散；持倉大多在行業(yè)和風格上集中，尤其集中于前期表現(xiàn)突出的熱門板塊；但卻有著絕對收益的要求和止損線的約束。
于是乎當市場出現(xiàn)波動是，私募基金比例較高的熱門行業(yè)出現(xiàn)較大下跌的時候，因為高倉位和高集中度，私募凈值往往快速下跌，往往只能減倉止損，驅動市場的進一步的下跌。
從幻方量化到百億私募9成撲街，規(guī)模是收益的天敵。
也預示著私募管理人要能夠理清和守住個人的能力邊界，否則就難以真正做到為客戶獲取穩(wěn)穩(wěn)的收益。
前有張坤，后有葛蘭，都說明這個簡單而又深刻的真理。
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