作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

由于激進(jìn)擴(kuò)張及持續(xù)加杠桿，2019年“騰邦系”爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

目前，騰邦國際同意子公司騰邦旅游破產(chǎn)清算，控股股東騰邦集團(tuán)啟動預(yù)重整，就連其自己也遞交了重整申請。

3月27日，騰邦國際(300178.SZ)公告稱，經(jīng)公司董事會審議通過，擬以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)但具有重整價(jià)值及重整可能為由，向有管轄權(quán)的人民法院申請對公司進(jìn)行重整，該事項(xiàng)尚需通過股東大會審議。

申請重整公告

此前，騰邦國際已多次被債權(quán)人申請破產(chǎn)清算，但其去年4月被破產(chǎn)清算最后以債權(quán)人撤回告終。

值得注意的是，目前騰邦國際的控股股東騰邦集團(tuán)已啟動預(yù)重整程序。

今年3月9日，廣東省深圳市中級人民法院決定對騰邦集團(tuán)啟動預(yù)重整程序。但其因受讓融易行100%股權(quán)產(chǎn)生的8.2億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款及相應(yīng)利息還尚未完全支付給騰邦國際。

此外，騰邦集團(tuán)還為融易行對騰邦國際尚未支付欠款21.81億元和相應(yīng)利息提供擔(dān)保，騰邦國際為融易行提供擔(dān)保余額尚有3.44億元。

因此，騰邦集團(tuán)預(yù)重整可能會導(dǎo)致騰邦國際對其債權(quán)無法全部收回，還可能會對騰邦國際股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，控制權(quán)是否發(fā)生變化存在較大的不確定性。

眾所周知，由于激進(jìn)擴(kuò)張及持續(xù)加杠桿，2019年“騰邦系”爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2019年6月，騰邦集團(tuán)旗下“17騰邦01”，未能按時(shí)足額支付1.125億元利息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，“騰邦系”債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前騰邦集團(tuán)旗下已無存續(xù)債券，其主體信用評級為C。

據(jù)官網(wǎng)介紹，騰邦國際是“中國商業(yè)服務(wù)第一股”，中國旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋旅游度假、航空運(yùn)營、商旅管理、金融服務(wù)四大板塊。

2011年，騰邦國際登陸A股，作為國內(nèi)唯一一家以機(jī)票代理業(yè)務(wù)上市的民營公司，其曾一度位居“中國民營企業(yè)500強(qiáng)”第38位。

騰邦國際官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，騰邦國際的控股股東為騰邦集團(tuán)，持股比例為22.06%，公司實(shí)控人為自然人鐘百勝。

2018年，伴隨資管新規(guī)及金融去杠桿的實(shí)施，騰邦國際的業(yè)績斷崖式下滑，當(dāng)年在營收同比增長38.43%情況下，凈利潤大幅下滑四成，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出14.72億元。

盈利能力

2019年8月，騰邦國際因BPS票款欠款2.17億元，5家子公司被國際航協(xié)發(fā)出“終止令”，其機(jī)票代理業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模大幅下降。

旅游和機(jī)票代理業(yè)務(wù)受挫，2019年騰邦國際迎來上市后的首度虧損，實(shí)現(xiàn)凈利潤-15.76億元，審計(jì)機(jī)構(gòu)大華會計(jì)師事務(wù)所直接給出了“無法表示意見”的判斷。

2020年，突然爆發(fā)的新冠疫情對騰邦國際又是沉重的打擊，成為壓垮它的最后一根稻草。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度騰邦國際實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比下降9成；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.27億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流再次凈流出近億元。

截至2020年9月末，騰邦國際的總資產(chǎn)為58.31億元，負(fù)債為49.52億元，凈資產(chǎn)8.8億元，負(fù)債率高達(dá)84.91%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，騰邦國際主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債比為95%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，蘊(yùn)含巨大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年三季末，騰邦國際有47.22億元流動負(fù)債，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債合計(jì)30.62億元。

相較于短債壓力，騰邦國際現(xiàn)金流趨于枯竭，其賬上貨幣資金不足億元，與短期債務(wù)間形成巨大資金缺口。

《小債看市》注意到，近年來騰邦國際銀行借款規(guī)模不斷攀升，其自有資金與短期債務(wù)間的資金缺口越來越大，流動性危機(jī)的雷早已悄悄種下。

短期借款不斷飆升

除此之外，騰邦國際還有2.29億非流動負(fù)債，其長期有息負(fù)債合計(jì)4365.38萬元。

整體來看，騰邦國際剛性債務(wù)有31.06億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為63%。

有息負(fù)債高企，2018年至2020年前三季度騰邦國際的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出分別為2.05億、2.77億以及1.68億元，對公司利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

在償債資金方面，由于經(jīng)營性現(xiàn)金流常年凈流出，騰邦國際主要依賴于外部融資。其融資渠道較為多元，除了借款還通過租賃融資，應(yīng)收賬款融資，股權(quán)融資及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在股權(quán)質(zhì)押方面，騰邦國際幾乎已無資金騰挪空間。

截至最新報(bào)告期，騰邦集團(tuán)已質(zhì)押1.38億股騰邦國際股份，占其所持股份比例為83.49%；而公司實(shí)控人鐘百勝股權(quán)質(zhì)押率為100%。

值得注意的是，此前騰邦集團(tuán)和鐘百勝所持股權(quán)多次由于股價(jià)下跌遭被動減持，目前二者所持股權(quán)大部分已被凍結(jié)或輪候凍結(jié)。

股權(quán)質(zhì)押情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，在騰邦國際不停大力舉債背后，大量資金被控股股東和關(guān)聯(lián)方占用。

2019年4月，騰邦國際《控股股東及其他關(guān)聯(lián)方資金占用情況的專項(xiàng)說明》顯示，2018年騰邦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方通過租賃押金、流動資金等方式占用上市公司資金往來余額共20.5億元，其中大部分為非經(jīng)營性占用。

反應(yīng)在財(cái)報(bào)上，2018年騰邦國際其他應(yīng)收款項(xiàng)7.14億元，同比增長2.4倍；其他應(yīng)收款7.07億元，同比增長2.4倍。

應(yīng)收賬款情況

同時(shí)，由于頻繁的并購擴(kuò)張，騰邦集團(tuán)在這期間積累大量商譽(yù)，2019年計(jì)提了巨額商譽(yù)減值損失。

2019年6月，騰邦集團(tuán)債務(wù)違約，在激進(jìn)上杠桿和流動性危機(jī)后“騰邦系”爆雷。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，騰邦國際陸續(xù)有79個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，還被諸多訴訟案件纏身。截至今年3月其涉訴金額為38.49億元，是凈資產(chǎn)的4倍多。

總得來看，上市后騰邦國際激進(jìn)擴(kuò)張，瘋狂上杠桿，2018年出現(xiàn)融資受限、資金流動性緊張；機(jī)票代理業(yè)務(wù)受挫的同時(shí)，金融服務(wù)業(yè)務(wù)開展不順；2020年新冠疫情成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

1998年，33歲的公務(wù)員鐘百勝辭職下海，在深圳華強(qiáng)北創(chuàng)立以機(jī)票代理業(yè)務(wù)為主的騰邦，開啟了創(chuàng)業(yè)之路。

之后，憑借代理北方航空的機(jī)票銷售，短短幾年時(shí)間騰邦便成為了深圳最大的機(jī)票代理公司。

騰邦國際董事長鐘百勝

同時(shí)，在機(jī)票分銷代理業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，鐘百勝敏銳地發(fā)現(xiàn)客戶存在貨運(yùn)需求。

2001年，騰邦國際開始為客戶提供航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)，之后又拓展出國際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)。2003年騰邦物流成立，開始獨(dú)立經(jīng)營客戶的貨運(yùn)及物流需求。

自此，騰邦形成了票務(wù)代理和物流兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)，開始“兩條腿走路”，同時(shí)也展開了外延式并購擴(kuò)張。

2007年，騰邦國際先后收購了航程航空、天鴻航空和時(shí)迅達(dá)實(shí)業(yè)三家同行；2008年又并購了晝夜通實(shí)業(yè)和新金鑾旅行社。

隨著業(yè)務(wù)版圖的不斷壯大，2011年騰邦國際登陸資本市場，更為日后的多元化擴(kuò)張?jiān)黾恿巳谫Y渠道。

上市之后，騰邦國際一方面繼續(xù)在機(jī)票與商旅服務(wù)主業(yè)展開并購，另一方面開始跨界金融領(lǐng)域。

上市后擴(kuò)張版圖

2012年，騰邦國際設(shè)立“融易行”小額貸款，為商旅供應(yīng)鏈和支付平臺客戶提供金融服務(wù)；2013年旗下“騰付通”獲得央行頒發(fā)的第三方支付許可；2014年先后設(shè)立騰邦保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、騰邦創(chuàng)投和騰邦梧桐投資；2015年收購深圳中沃保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)100%股權(quán)；2016年設(shè)立前海再保險(xiǎn)股份有限公司。

一路買買買之后，騰邦實(shí)現(xiàn)了多元化的目標(biāo)，但同時(shí)也推升了負(fù)債，鐘百勝把杠桿用到了極致。

進(jìn)入2018年，伴隨資管新規(guī)及金融去杠桿的實(shí)施，騰邦過去數(shù)年堆積的風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸暴露。

2019年以來，騰邦集團(tuán)股票被動減持、私募基金延期兌付、債券違約，連環(huán)債務(wù)違約如多米諾骨牌般被推倒。

如今，騰邦國際同意子公司騰邦旅游破產(chǎn)清算，控股股東騰邦集團(tuán)啟動預(yù)重整，就連自己也遞交了重整申請，曾經(jīng)風(fēng)光無兩的“騰邦系”走在生死的邊緣。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 唏噓！昔日“票代巨頭”生死一線，激進(jìn)擴(kuò)張爆發(fā)債務(wù)危機(jī)