不平凡的2020年終于過(guò)去。展望2021年，隨著疫苗開(kāi)始投入使用，“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”將成為金融市場(chǎng)的主旋律。同時(shí)，綜合多名市場(chǎng)人士分析，2021年市場(chǎng)仍將保持較高的波動(dòng)。

波動(dòng)既可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也意味著機(jī)會(huì)和收益。2020年疫情之下，投資單一品種的風(fēng)險(xiǎn)加大，越來(lái)越多的投資者意識(shí)到資產(chǎn)配置的重要性。所以對(duì)廣大投資者而言，2021年是繼續(xù)強(qiáng)化資產(chǎn)配置、深化布局的一年，然而面對(duì)成千上萬(wàn)的產(chǎn)品，應(yīng)該以什么標(biāo)準(zhǔn)篩選？2020年的明星“CTA策略”，2021年能否延續(xù)良好表現(xiàn)？投資者是否需要適當(dāng)調(diào)整？在財(cái)視中國(guó)此前舉辦的“第十屆HED峰會(huì)”上，這些問(wèn)題都得到了精彩回答。

廣金美好總經(jīng)理  羅山

對(duì)于投資，絕大多數(shù)投資人——尤其是不那么專(zhuān)業(yè)的投資人首先關(guān)注的是收益，把它排在第一；然而投資還包含一個(gè)很重要的方面，風(fēng)險(xiǎn)。所以做資產(chǎn)配置應(yīng)首先關(guān)注產(chǎn)品的性價(jià)比，即收益和風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)的取舍。在我看來(lái)，做大類(lèi)資產(chǎn)配置、多元化配置，其重點(diǎn)更多在于風(fēng)險(xiǎn)管理，而非借此獲得超高收益，因?yàn)榫赓Y產(chǎn)一定無(wú)法帶來(lái)短期內(nèi)階段性的高收益，它帶來(lái)的是均衡的收益。

理性的投資人除了追求收益，還會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭找鏇Q定錢(qián)能增加多少，而風(fēng)險(xiǎn)則決定投資人能否繼續(xù)參與投資。所以我們特別注重風(fēng)險(xiǎn)控制，選擇做FOF也是基于其特征——它是天然有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的產(chǎn)品。

過(guò)去幾十年里，大家都特別強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，從某一地區(qū)的資產(chǎn)類(lèi)別分散到地域分散，在如今全球化的背景下，地域分散已經(jīng)做到了非常充分的程度，所以接下來(lái)要尋找新的分散方向。我們認(rèn)為大類(lèi)資產(chǎn)配置真正有效的分散是收益來(lái)源，即便是同一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，也可以構(gòu)造不同的收益來(lái)源、收益特征。收益來(lái)源落地應(yīng)通過(guò)不同的策略。按照收益風(fēng)險(xiǎn)特征構(gòu)建產(chǎn)品線也是我們摸索總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，即便是通常被認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)的私募資金，通過(guò)有效的策略分散，也能在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)收益能較好地滿足大部分投資者，特別是在當(dāng)前打破剛兌、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的環(huán)境里，能比較好地承接從銀行理財(cái)、信托、非標(biāo)資產(chǎn)里退出的資金。

在篩選方面，我們唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是“能抓到老鼠的就是好貓”。我們會(huì)分析所有的策略，特別是分析收益來(lái)源，因?yàn)榉治銮宄找鎭?lái)源后，我們就能夠知道何時(shí)配置何種策略，因?yàn)槭找鎭?lái)源是與市場(chǎng)環(huán)境相匹配的。同時(shí)，理解了收益來(lái)源，也能更好地比較不同團(tuán)隊(duì)、不同策略獲取該項(xiàng)收益的技術(shù)含量有多高、有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就能識(shí)別業(yè)績(jī)更能持續(xù)、能獲得更高收益的團(tuán)隊(duì)/策略。

興證期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資經(jīng)理  廉正

作為投資者，首先要了解自己，認(rèn)識(shí)自己的資金，是可以連續(xù)幾年投資不動(dòng)的長(zhǎng)期資金還是需要每年考核投資業(yè)績(jī)的短期資金以及可以承受的波動(dòng)。然后是選擇基金，如果是想通過(guò)公募賺取高收益，長(zhǎng)期資金最簡(jiǎn)單的方式是定投，定投對(duì)象是指數(shù)基金或者優(yōu)秀公募基金。如果是需要年度考核的偏短期資金需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)配置，因?yàn)槊磕暧邢鄬?duì)穩(wěn)定的收益很難做到。

我們主要是投資量化私募，對(duì)基金的評(píng)估分為定量和定性。第一步是定量分析，我們?cè)O(shè)定了五大維度，每個(gè)維度里再進(jìn)一步細(xì)分；定量之后做定性分析。我們對(duì)自己FOF投資經(jīng)理的要求是：了解基金賺錢(qián)或虧錢(qián)原因、能對(duì)某家私募進(jìn)行歸因分析、面對(duì)特定行情能判斷出賺錢(qián)的策略和表現(xiàn)不好的策略。達(dá)到這些要求并不容易，很多投資者沒(méi)有太多精力做這些分析，所以如果想投FOF私募，建議交給專(zhuān)業(yè)的FOF機(jī)構(gòu)。

我們的投資理念是從配置風(fēng)險(xiǎn)的角度去配置資產(chǎn)，具體而言，選擇私募/管理人主要分為三步。首先是對(duì)優(yōu)選的量化私募分類(lèi)建立白名單，每一類(lèi)都會(huì)做相應(yīng)指數(shù)，看各個(gè)基金處于指數(shù)的哪個(gè)位置。然后確定產(chǎn)品定位，認(rèn)清產(chǎn)品能承擔(dān)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)、需要怎樣的收益。最后結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益配置對(duì)應(yīng)白名單里的私募。作為母基金管理人，我們會(huì)先結(jié)合當(dāng)下行情市場(chǎng)的波動(dòng)情況、判斷哪類(lèi)策略合適，然后決定要投資的私募產(chǎn)品和所占權(quán)重。

2020年宏觀來(lái)看，雖然疫情在短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊，但由于中國(guó)控制得較好，所以我們不僅對(duì)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也并不悲觀：一來(lái)中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)的迅速穩(wěn)定和恢復(fù)對(duì)全球市場(chǎng)是一大支持；二來(lái)全球貨幣政策放水、后續(xù)財(cái)政政策也保持了較大的支持力度，導(dǎo)致2020年流動(dòng)性非常寬松。在此環(huán)境下，大宗商品市場(chǎng)很多原先大幅貼水的品種貼水快速收窄；之前避險(xiǎn)屬性明顯的貴金屬，近幾個(gè)月價(jià)格回落，表明風(fēng)險(xiǎn)正在被重新評(píng)估；股票市場(chǎng)，2020年整體也表現(xiàn)為牛市。

2021年我國(guó)貨幣政策將逐漸回歸正?；?，所以對(duì)于需要流動(dòng)性支持的資產(chǎn)而言，相對(duì)偏謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，房地產(chǎn)的政策也在收緊，加上非標(biāo)理財(cái)轉(zhuǎn)型，也會(huì)導(dǎo)致一些資金投向債券和股票市場(chǎng)，在這兩者的影響下，我覺(jué)得明年的市場(chǎng)行情可能會(huì)稍低于預(yù)期，但仍會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

此外，商品市場(chǎng)受流動(dòng)性和需求驅(qū)動(dòng)。下一步隨著疫苗上市，全球性生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，市場(chǎng)交易邏輯將逐步從交易預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向交易現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的差距。兌現(xiàn)過(guò)程中必然出現(xiàn)分化，這將導(dǎo)致長(zhǎng)線CTA的表現(xiàn)相對(duì)遜色，個(gè)人認(rèn)為可以擇機(jī)從長(zhǎng)線CTA向中短線CTA切換。期權(quán)相對(duì)而言是小眾市場(chǎng)，但從這幾年的波動(dòng)看，仍然可以持續(xù)配置。