可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡稱SLB）是指將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具。國際上，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券最早出現(xiàn)于2019年的歐洲，國際資本市場協(xié)會（ICMA）2020年6月推出指導(dǎo)性文件《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》。交易商協(xié)會在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，根據(jù)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券有如下特征。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券不屬于綠色債券，不同于綠色債券的募集資金用途創(chuàng)新，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的創(chuàng)新之處在于債券結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將債券條款與預(yù)定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤，掛鉤的條款包括但不限于票面利率調(diào)升（或調(diào)降）、提前到期、一次性額外支付等。發(fā)行綠色債券的關(guān)鍵在于要有綠色的募投項目或者發(fā)行人本身屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，而發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設(shè)計可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)然，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券也可以和綠色債券相結(jié)合，同時貼標(biāo)綠色債券。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券在信息披露、第三方評估認(rèn)證方面與綠色債券有些許類似?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券要求每年披露可持續(xù)發(fā)展相關(guān)專項報告，綠色債券要求每半年披露綠色相關(guān)專項報告?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券對第三方評估認(rèn)證的態(tài)度是：建議進行發(fā)行前評估認(rèn)證，必須進行存續(xù)期評估認(rèn)證；綠色債券對第三方評估認(rèn)證的態(tài)度是鼓勵。

二、中外可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行案例

根據(jù)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券已累計發(fā)行總額約180億美元，發(fā)行人涉及電力、鋼鐵、水泥、建筑等多個行業(yè)。我們根據(jù)公開信息搜集到幾個發(fā)行案例，發(fā)行人所屬行業(yè)有電力、服裝、建筑，如表2所示，國際發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券掛鉤的債券條款有利率調(diào)升、購入碳抵銷額度等。

銀行間債券市場首批有7家企業(yè)發(fā)行了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，募集資金規(guī)模73億元，具體情況見表3。從發(fā)行人來看，有電力、鋼鐵、煤化工、水泥生產(chǎn)企業(yè)；發(fā)行人主體信用級別均為AAA級；可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行期限以3年為主；掛鉤的關(guān)鍵績效指標(biāo)有新能源發(fā)電裝機容量、單位產(chǎn)品能耗和污染物排放量，掛鉤的債券結(jié)構(gòu)設(shè)計有續(xù)期、利率調(diào)升、贖回。

如前文所述，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設(shè)計可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。發(fā)行人在遴選擬掛鉤的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）和可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT）時，應(yīng)以被選目標(biāo)與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)及整體戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強關(guān)聯(lián)性為首要原則。具體目標(biāo)設(shè)置可為企業(yè)整體可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、選定重點區(qū)域發(fā)展目標(biāo)、與企業(yè)整體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高或收入占30%及以上業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃，體現(xiàn)發(fā)行人在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的整體貢獻與完成度。關(guān)鍵績效指標(biāo)還應(yīng)具備以下四個特征：與國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略保持一致；可以被客觀計算與量化，并可以設(shè)置明確的基準(zhǔn)值與目標(biāo)值；指標(biāo)的量化結(jié)果可以被權(quán)威第三方機構(gòu)事后校驗和重復(fù)驗算；可以體現(xiàn)一個時間階段內(nèi)的成效并具備可持續(xù)性，不建議設(shè)立短期指標(biāo)、與長期運營關(guān)系不大的一次性指標(biāo)或僅體現(xiàn)某一具體時點狀態(tài)的指標(biāo)?？沙掷m(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT）的設(shè)定，應(yīng)遵循“實質(zhì)性、可驗證、時限性”原則，應(yīng)當(dāng)具體、量化、可測度，可與基準(zhǔn)值、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值或平均值等進行比較，可被實際值所驗證，與“一切照?！钡倪\營情景相比在可持續(xù)發(fā)展方面有實質(zhì)性改進。在選定掛鉤的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)后，還要披露掛鉤指標(biāo)的計算方法、披露至少過往三年的掛鉤目標(biāo)歷史數(shù)據(jù)、選定某一時點該指標(biāo)數(shù)值作為比較基準(zhǔn)、設(shè)定掛鉤指標(biāo)的目標(biāo)值，并需在債券存續(xù)期每年聘請獨立外部第三方機構(gòu)出具認(rèn)證報告。

三、優(yōu)劣勢分析

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券適合注重聲譽、希望擴大ESG投資人基礎(chǔ)、有信心和實力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的主體發(fā)行，尤其是暫無足夠綠色項目而較難發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行人和想?yún)⑴c可持續(xù)金融的傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)行人。當(dāng)前發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的優(yōu)勢有：其一，對發(fā)行人來說具有較好的形象宣傳作用；其二，當(dāng)前國內(nèi)ESG投資理念發(fā)展較快，越來越多的投資者關(guān)注綠色、ESG領(lǐng)域，就評級機構(gòu)來說，國際三大評級機構(gòu)均開發(fā)了各自的ESG評估系統(tǒng)，一些國內(nèi)評級機構(gòu)也已經(jīng)開始重視ESG模型的研發(fā)，希望在評級時加強對ESG因素的考量，未來ESG 因素將逐步在資本市場定價中反映，另外，支持ESG投資發(fā)展的環(huán)境信息披露、ESG評價等基礎(chǔ)設(shè)施也在不斷發(fā)展和完善，均促進資本市場投資者踐行ESG投資，因此在“碳中和”目標(biāo)下，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券可以幫助發(fā)行人提前布局可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃和實現(xiàn)路徑，未來獲得更多的市場認(rèn)可。

與此同時，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券時要做好可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券存續(xù)期間的信息披露工作安排，且債券存續(xù)期需要進行第三方評估認(rèn)證。當(dāng)前綠色債券、碳中和債券市場對于第三方評估認(rèn)證的態(tài)度為鼓勵或建議，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是國內(nèi)首個監(jiān)管要求必須進行評估認(rèn)證的債券品種，會在一定程度上增加發(fā)行人的發(fā)行費用。此外，因為可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券設(shè)計有掛鉤的債券條款，比如如果不能按時完成設(shè)定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，會面臨債券利率調(diào)升，增加發(fā)行人融資費用。

最后，《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》中首次對第三方機構(gòu)的資質(zhì)做出了明確要求，要求第三方機構(gòu)應(yīng)具有完善的內(nèi)部管理制度和專業(yè)人員配備，擁有氣候環(huán)境測評或評估認(rèn)證工作經(jīng)歷的專業(yè)人員；參與綠色債券評估認(rèn)證項目不少于5個，或在國內(nèi)完成的清潔發(fā)展機制（CDM）或自愿減排項目的審定與核查、ISO14064企業(yè)溫室氣體核查等領(lǐng)域項目總計不少于10個，承擔(dān)過綠色金融、溫室氣體控制和管理、碳排放核算等若干國家級、省市級或監(jiān)管機構(gòu)等的課題研究。公司具有良好的業(yè)績、項目經(jīng)驗和市場聲譽；同時，評估或驗證方法需依照國家相關(guān)部委或主管部門制定的測算方法，確保測算方法有據(jù)可依。加強綠色評估認(rèn)證機構(gòu)的管理，有助于國內(nèi)綠色評估認(rèn)證機構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，助力綠色金融的發(fā)展、碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)。