2020年，受新冠肺炎疫情影響，各層級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療活動(dòng)減少，藥品終端銷(xiāo)售市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但隨著人均可支配收入增長(zhǎng)、人口老齡化趨勢(shì)逐年加重以及醫(yī)保收入和參保人數(shù)增加，中國(guó)醫(yī)藥需求仍保持穩(wěn)健。2021年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)盈利水平逐漸從新冠肺炎疫情的影響中恢復(fù)，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額均大幅增長(zhǎng)；同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)投入，行業(yè)內(nèi)企業(yè)獲現(xiàn)能力持續(xù)提升，杠桿水平處于合理水平。

醫(yī)藥制造行業(yè)與生命健康息息相關(guān)，其下游需求主要與人口數(shù)量、老齡化程度及疾病演變等因素相關(guān)。近年來(lái)，全國(guó)居民人均可支配收入已由2018年的28228元增長(zhǎng)至2020年的32189元，消費(fèi)升級(jí)加速；與此同時(shí)，截至第七次全國(guó)人口普查（普查標(biāo)準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)為2020年11月1日0時(shí)），中國(guó)60周歲以上人口已達(dá)2.64億，占總?cè)丝诘?8.70%，較2019年底增加了0.10億，人口老齡化趨勢(shì)明顯。隨著新醫(yī)保目錄落地、醫(yī)保支付方式進(jìn)一步完善以及帶量采購(gòu)的制度化和常態(tài)化等多種政策的推行，醫(yī)保收支結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，控費(fèi)成效顯著。雖然基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入增長(zhǎng)速度于2017年達(dá)到峰值后逐年放緩，但基金收入和基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)依然逐年增加，醫(yī)藥消費(fèi)的基本盤(pán)仍然穩(wěn)健。2020年，受新冠疫情影響，公立醫(yī)院以及公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療活動(dòng)減少，醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次由2019年的87.20億次下降至2020年的77.40億次，中國(guó)藥品終端銷(xiāo)售市場(chǎng)規(guī)模同比下降8.45%，從2019年的17955億元下降至2020年的16437億元，為近年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

受醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購(gòu)制度化和常態(tài)化等因素影響，近年來(lái)醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)小幅波動(dòng)。2020年，規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入為25053.57億元，同比增長(zhǎng)4.50%，利潤(rùn)總額為3693.40億元，同比增長(zhǎng)12.80%，營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，但利潤(rùn)總額增速有所上升，主要系新冠疫情相關(guān)高毛利企業(yè)占比增加所致。2021年1－9月，規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為21291.00億元，同比增長(zhǎng)24.40%；利潤(rùn)總額為4525.30億元，同比增長(zhǎng)80.60%，醫(yī)藥制造業(yè)盈利水平逐漸從新冠肺炎疫情的影響中恢復(fù)。

從醫(yī)藥制造業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)分析[1]來(lái)看，在盈利能力方面，2018－2020年，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)毛利率較為穩(wěn)定。2018－2020年及2021年1－9月，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率波動(dòng)下降。2018－2020年，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)管理費(fèi)用率持續(xù)上升。2021年1－9月，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)管理費(fèi)用率為6.26%，較上年同期下降0.37個(gè)百分點(diǎn)。2018－2020年及2021年1－9月，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升。整體看，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)毛利率保持在較高水平，銷(xiāo)售費(fèi)用率波動(dòng)下降。

獲現(xiàn)能力方面，2021年1－9月，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1149.54億元，較上年同期增長(zhǎng)23.20%，延續(xù)了2018年以來(lái)現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

杠桿水平方面，2018－2020年底，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為37.99%、37.57%和36.26%，持續(xù)下降。截至2021年9月底，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為34.99%，較上年底下降1.27個(gè)百分點(diǎn)。整體看，醫(yī)藥制造行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2018－2020年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70.53天、73.53天和75.82天，持續(xù)增加。

商譽(yù)減值方面，2018－2020年，樣本企業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重分別為9.22%、7.23%和6.01%，持續(xù)下降。2021年9月底，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重下降至5.56%，2018年，部分醫(yī)藥制造企業(yè)計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備使其凈利潤(rùn)產(chǎn)生巨大波動(dòng)。

研發(fā)投入方面，2018－2020年，樣本企業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.26%、5.65%和6.35%，持續(xù)上升，體現(xiàn)出中國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的持續(xù)重視。

醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，需求具有剛性，藥品需求彈性普遍較小。此外，醫(yī)藥行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具有高投入高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。與國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量眾多，呈現(xiàn)規(guī)模小、占比分散等特征，2020年以來(lái)，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數(shù)量增加較快，但虧損企業(yè)占比亦逐年上升，行業(yè)內(nèi)分化程度加深。近年來(lái)，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，但創(chuàng)新能力相對(duì)較弱；銷(xiāo)售費(fèi)用率波動(dòng)下降，但仍處于較高水平，對(duì)利潤(rùn)水平有一定影響；醫(yī)藥行業(yè)對(duì)政策依賴(lài)較高，帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄談判等政策實(shí)施使得藥品價(jià)格呈下降趨勢(shì)。自新冠疫情以來(lái)，新冠產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但隨著新冠疫情得到控制，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛欢唐诳?，在奧密克戎的全球流行影響下，新冠相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售仍有望增長(zhǎng)。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，全球的制藥行業(yè)始終保持高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，與國(guó)外市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)還處于生命周期的成長(zhǎng)階段。醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，需求具有剛性，藥品需求彈性普遍較小。此外，醫(yī)藥行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具有高投入高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。與國(guó)外醫(yī)藥市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量眾多，呈現(xiàn)規(guī)模小、占比分散等特征，產(chǎn)業(yè)集中度低，多為同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，難以適應(yīng)各類(lèi)患者的不同臨床用藥需求。

（1）結(jié)構(gòu)性問(wèn)題明顯，行業(yè)集中度較低

與國(guó)外醫(yī)藥市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量眾多，呈現(xiàn)規(guī)模小、占比分散等特征，產(chǎn)業(yè)集中度低，多為同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，難以適應(yīng)各類(lèi)患者的不同臨床用藥需求。盡管近年來(lái)的醫(yī)療體制改革有利于促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，但中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)形成的醫(yī)藥企業(yè)多、小、散的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未得到根本解決，真正具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型藥企較少，研發(fā)能力、生產(chǎn)技術(shù)及配套設(shè)施先進(jìn)程度仍有待提高。

從行業(yè)主體數(shù)量來(lái)看，截至2020年底，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)單位為8170家，較上年底增加778家；虧損企業(yè)1344家，較上年底增加193家。截至2021年9月底，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)單位為8282家，較上年底增加112家；虧損企業(yè)1886家，較上年底增加542家。2020年以來(lái)，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數(shù)量增加較快，但虧損企業(yè)占比亦逐年上升，行業(yè)內(nèi)分化程度加深。

（2）銷(xiāo)售推廣費(fèi)用高，對(duì)利潤(rùn)水平存在一定影響

從醫(yī)藥制造業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析[2]來(lái)看，2018－2020年，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為26.00%、26.05%和23.35%，波動(dòng)下降，但處于較高水平。2021年1－9月，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率為21.68%，較上年同期下降1.40個(gè)百分點(diǎn)。2018－2020年，頭部企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率均大于27.00%，處于較高水平，對(duì)利潤(rùn)水平存在一定影響。

（3）醫(yī)藥制造企業(yè)對(duì)技術(shù)和資金要求較高

醫(yī)藥行業(yè)是技術(shù)和資金密集型行業(yè)。技術(shù)方面，醫(yī)藥制造企業(yè)工藝復(fù)雜，研發(fā)周期較長(zhǎng)，對(duì)于企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備、經(jīng)驗(yàn)積累、研發(fā)人員的技術(shù)水平與綜合素質(zhì)有較高要求，具有較高的技術(shù)壁壘。同時(shí)，藥品開(kāi)發(fā)一旦成功便可形成一定程度的技術(shù)保護(hù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)后進(jìn)入企業(yè)形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘。

資金方面，藥品從研究開(kāi)發(fā)、臨床試驗(yàn)、試生產(chǎn)到最終產(chǎn)品的銷(xiāo)售，需要投入大量的時(shí)間、資金、人才、設(shè)備等資源，醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為技術(shù)密集型、資金密集型行業(yè)。醫(yī)藥制造業(yè)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)具有資金投入高、項(xiàng)目研發(fā)以及審批周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。根據(jù)國(guó)際醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，藥物研發(fā)從臨床前研究到產(chǎn)品最終上市通常需要5~10年時(shí)間，新的劑型開(kāi)發(fā)平均需要4~6年的時(shí)間，研發(fā)投入需要大量的資金支持。另外，藥品的銷(xiāo)售渠道復(fù)雜，環(huán)節(jié)多，特別是處方藥在前期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品推廣時(shí)需要較大投入。

（4）帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄談判等政策實(shí)施使得藥品價(jià)格呈下降趨勢(shì)

2018年12月，第一次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，共25個(gè)品種中選，涉及15家藥企，平均降價(jià)幅度52%，部分產(chǎn)品降價(jià)幅度在90%以上。2019年9月，帶量采購(gòu)擴(kuò)圍競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，在第一次帶量采購(gòu)品種的基礎(chǔ)上進(jìn)行了全國(guó)的拓面，范圍更大，采購(gòu)量也更大，采購(gòu)價(jià)格在上一輪中選價(jià)上平均降價(jià)25%，進(jìn)一步降低了藥品的價(jià)格。2020年1月，第二次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，共涉及32個(gè)通用名、77家藥廠(chǎng)的100個(gè)品種中選，另外非醫(yī)保品種（安立生坦、他達(dá)拉非、注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型））為首次納入，平均降價(jià)幅度53%，最高降幅為93%。2020年8月，第三次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，中標(biāo)55個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)生中選企業(yè)125家，中選藥品品規(guī)191個(gè)，平均降價(jià)幅度53%，最高降幅95%，仿制藥利潤(rùn)進(jìn)一步被壓縮。2021年2月，第四次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，中標(biāo)45個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)生中選企業(yè)118家，平均降價(jià)幅度52%，最高降幅96%。2021年6月，第五次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，中標(biāo)61個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)生中選企業(yè)148家，中選藥品品規(guī)251個(gè)，平均降價(jià)幅度56%，最高降幅高達(dá)99%，注射劑成為集采主力劑型。2021年11月，第六次帶量采購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，二代和三代胰島素共16個(gè)品種、42個(gè)品規(guī)中選，產(chǎn)生中選企業(yè)11家，平均降價(jià)幅度48%，最高降幅高達(dá)74%，降價(jià)趨于理性化。這次帶量采購(gòu)充分考慮了企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能，確保了用藥穩(wěn)定性，引導(dǎo)臨床使用產(chǎn)品升級(jí)、行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新升級(jí)，標(biāo)志著帶量采購(gòu)從化學(xué)藥拓展到了生物藥領(lǐng)域。2021年12月，國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整結(jié)果正式公布，本次共對(duì)117個(gè)藥品進(jìn)行了談判，談判成功94個(gè)（目錄外67種，目錄內(nèi)27種），總體成功率80.34%；本次談判成功的目錄外67個(gè)獨(dú)家品種的平均降價(jià)幅度62%，為歷次談判以來(lái)最大的降價(jià)幅度；2019年和2020年的降幅分別為61%和54%；本次談判單一品種最大降幅為94%，2019年和2020年的最高降幅分別為85%和90%。

（5）受新冠肺炎疫情影響，NCP產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；隨著奧密克戎全球大流行，新冠產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期內(nèi)仍將保持較高水平。

2020年新冠疫情以來(lái)，新冠檢測(cè)、防疫物資、新冠疫苗等相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。疫苗方面，2021年底科興生物的疫苗已獲得56個(gè)國(guó)家和地區(qū)的緊急使用批準(zhǔn)或附條件市場(chǎng)授權(quán)。自獲批上市以來(lái)，科興生物已在全球范圍內(nèi)提供了超過(guò)25億劑量的疫苗，目前科興生物的新冠疫苗年產(chǎn)能達(dá)到20億劑。根據(jù)科興生物公布的未經(jīng)審計(jì)的2021年上半年財(cái)報(bào)，2021年1－6月，科興生物銷(xiāo)售額約為110億美元（人民幣約699億元），較上年同期增長(zhǎng)160倍；凈利潤(rùn)86億美元（人民幣約550億元）。目前，全球已有多國(guó)開(kāi)始接種第四針新冠疫苗，以色列已向國(guó)內(nèi)60歲以上人群、醫(yī)護(hù)人員等特定人群開(kāi)放第四針疫苗接種；美國(guó)、泰國(guó)等國(guó)家計(jì)劃啟動(dòng)第四針新冠疫苗，新冠疫苗企業(yè)收入仍有望維持快速增長(zhǎng)。

新冠檢測(cè)和防疫物資方面，受新冠肺炎疫情影響，新冠檢測(cè)和防疫物資需求大幅提升，以檢測(cè)業(yè)務(wù)為主業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)；2021年以來(lái)，新冠疫性防控進(jìn)入常態(tài)化，且國(guó)內(nèi)各地時(shí)有零星病例出現(xiàn)，新冠檢測(cè)市場(chǎng)需求仍保持較高水平，但需求總量和銷(xiāo)售價(jià)格均同比下降。2021年上半年，新冠檢測(cè)和防疫物資企業(yè)收入增速有所回落。但2021年底，奧密克戎全球大流行影響，海外新冠累計(jì)確診人數(shù)持續(xù)攀升，歐美等國(guó)家新冠檢測(cè)物資緊缺，新冠檢測(cè)試劑和防疫物資銷(xiāo)量需求再次增加，但爆發(fā)式增長(zhǎng)出現(xiàn)的可能性較小。

2019年以來(lái)，集中帶量采購(gòu)、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策的持續(xù)推進(jìn)為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了深刻變革；與此同時(shí)，藥品審評(píng)審批、專(zhuān)利糾紛早期解決等政策的不斷完善也為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇。2020年新冠疫情催生“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的蓬勃發(fā)展，相關(guān)規(guī)范化政策的陸續(xù)出臺(tái)為“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。2021年“十四五”規(guī)劃發(fā)布，進(jìn)一步明確醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展方向，各項(xiàng)政策持續(xù)推進(jìn)。

近年來(lái)，隨著人均可支配收入增長(zhǎng)、人口老齡化趨勢(shì)逐年加重以及醫(yī)保收入和參保人數(shù)增加，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。與此同時(shí)，我國(guó)出臺(tái)的關(guān)于集中帶量采購(gòu)、醫(yī)保支付方式改革、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、藥品審評(píng)審批制度優(yōu)化以及“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”等的相關(guān)政策也為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了深刻變革。2019年以來(lái)，集中帶量采購(gòu)政策持續(xù)推進(jìn)，目前已經(jīng)覆蓋藥品、醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域，加之醫(yī)?？刭M(fèi)制度的不斷完善和仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作的不斷深入，醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)格虛高空間被壓縮，技術(shù)落后的企業(yè)將逐漸被淘汰?！端幤饭芾矸ā分匦滦抻喴约八幤穼徳u(píng)審批、專(zhuān)利糾紛、上市后變更等政策的持續(xù)完善也為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇，創(chuàng)新藥、高質(zhì)量仿制藥有望迎來(lái)更廣闊的發(fā)展前景。2020年以來(lái)，新冠疫情催生“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”快速發(fā)展，截至目前，我國(guó)已經(jīng)先后出臺(tái)多個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”相關(guān)政策，政策進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的運(yùn)營(yíng)模式、明確互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的法律責(zé)任，維護(hù)疫情常態(tài)化防控之下我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療事業(yè)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。2021年以來(lái)，隨著“十四五”規(guī)劃的發(fā)布，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)一步明確，醫(yī)保控費(fèi)、集中帶量采購(gòu)、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等政策持續(xù)優(yōu)化推進(jìn)。

1．債券發(fā)行、償還及存續(xù)情況

行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，2021年醫(yī)藥制造行業(yè)債券到期規(guī)模較大，凈融資規(guī)模呈凈流出狀態(tài)。行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主要集中于A(yíng)A+級(jí)別民營(yíng)企業(yè)。

2021年，醫(yī)藥制造行業(yè)企業(yè)[3]在銀行間和交易所市場(chǎng)共發(fā)行債券125支，規(guī)模合計(jì)1084.19億元，同比減少5.55%；兌付[4]債券161支（其中到期141只、提前兌付11只、回售8只、贖回1只），兌付規(guī)模合計(jì)1140.09億元，同比減少0.61%；醫(yī)藥制造企業(yè)在債券市場(chǎng)的凈融資規(guī)模合計(jì)-107.78億元，融資凈流出規(guī)模有所減少。整體來(lái)看，自2019年以來(lái)，醫(yī)藥制造行業(yè)企業(yè)債券凈融資額由凈流入轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流出，但凈流出規(guī)模逐步縮小。

截至2021年底，醫(yī)藥制造企業(yè)存續(xù)債券[5]合計(jì)193支，存續(xù)規(guī)模合計(jì)1514.99億元，共涉及發(fā)行主體81家。從主體級(jí)別分布看，AA+級(jí)別的發(fā)債企業(yè)數(shù)量最多。從存續(xù)債規(guī)?？矗胬m(xù)債規(guī)模較大的主要集中于A(yíng)A-和AA+級(jí)別企業(yè)。其中，AAA級(jí)別的企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模合計(jì)471.92億元，占存續(xù)債券總額的31.15%；AA+級(jí)別的企業(yè)存續(xù)債券合計(jì)640.24億元，占存續(xù)債券總額的42.26%；AA級(jí)別的企業(yè)存續(xù)債券合計(jì)169.43億元；AA-級(jí)別的企業(yè)存續(xù)債券合計(jì)79.41億元；A+級(jí)別的企業(yè)存續(xù)債券合計(jì)28.41億元。從企業(yè)性質(zhì)看，醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)債企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主。從債券品種看，電力設(shè)備制造企業(yè)發(fā)債主要以公司債、可轉(zhuǎn)換公司債和中期票據(jù)為主。從存續(xù)債券到期分布看，2022－2024年，行業(yè)存續(xù)債到期規(guī)模較大。

2．信用等級(jí)遷徙情況

2021年以來(lái)，醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)生級(jí)別遷移的企業(yè)共計(jì)4家，分別為上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海新世紀(jì)”）于2021年5月將英科醫(yī)療科技股份有限公司主體級(jí)別由AA-級(jí)上調(diào)至AA，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定。上海新世紀(jì)于2021年10月將奧佳華智能健康科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧佳華”）的主體級(jí)別由AA下調(diào)至AA-級(jí)，評(píng)級(jí)展望調(diào)低為負(fù)面，評(píng)級(jí)下調(diào)理由主要為：（1）奧佳華收到廈門(mén)證監(jiān)局警示函，奧佳華存在非經(jīng)營(yíng)行資金占用未披露及關(guān)聯(lián)交易委審議披露的違規(guī)行為；（2）奧佳華2021年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，對(duì)即期債務(wù)覆蓋程度顯著下降。上海新世紀(jì)于2021年11月將浙江亞太藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“亞太藥業(yè)”）的主體級(jí)別由BB下調(diào)至B級(jí)，評(píng)級(jí)展望維持為負(fù)面，評(píng)級(jí)下調(diào)理由主要為：（1）亞太藥業(yè)原控股股東及實(shí)際控制人所持股份被司法拍賣(mài)，亞太藥業(yè)變更為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人；（2）亞太藥業(yè)持續(xù)虧損。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司于2021年6月將湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“景峰醫(yī)藥”）的主體級(jí)別由AA-下調(diào)至A，列入可能降級(jí)的觀(guān)察名單；2021年8月將景峰醫(yī)藥主體級(jí)別下調(diào)至BBB；2021年9月將景峰醫(yī)藥主體級(jí)別下調(diào)至BB，2021年10月將景峰醫(yī)藥主體級(jí)別下調(diào)至B。評(píng)級(jí)下調(diào)的理由主要為：“16景峰01”展期表明公司目前資金緊張，向關(guān)聯(lián)方借款事項(xiàng)尚未落實(shí)，短期償債壓力很大，如無(wú)法妥善解決，后續(xù)可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大負(fù)面影響。

五、行業(yè)展望

（1）預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥需求有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，且醫(yī)?；鹬Ц赌芰沙掷m(xù)性較強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

不同于其他行業(yè)，醫(yī)藥制造行業(yè)與生命健康息息相關(guān)，其下游需求主要與人口數(shù)量、老齡化程度及疾病演變等因素相關(guān)，醫(yī)藥消費(fèi)具有很強(qiáng)的剛性，基本不受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響。目前，中國(guó)正逐漸步入老齡化社會(huì)，預(yù)計(jì)到2050年，中國(guó)老齡人口比例將超過(guò)30%，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)老齡化、消費(fèi)升級(jí)等帶動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的需求市場(chǎng)不斷旺盛，且對(duì)高端產(chǎn)品和服務(wù)的需求持續(xù)增加，預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)下游需求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年以來(lái)，全球新冠疫情反復(fù)、國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)多地散發(fā)，進(jìn)入后疫情時(shí)代，新冠肺炎疫情對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，疫情防控的相關(guān)工作促進(jìn)了部分行業(yè)加速發(fā)展，如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新冠疫苗、醫(yī)療防護(hù)、公共衛(wèi)生體系建設(shè)等；從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，此次疫情使得醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的重要性凸顯，在全社會(huì)的關(guān)注度有顯著提升，醫(yī)保、醫(yī)藥、醫(yī)療各方面的改革工作持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)，促使全行業(yè)日趨規(guī)范化、健康發(fā)展。

從醫(yī)藥行業(yè)下游支付能力來(lái)看，醫(yī)?；鹱鳛樽钪匾闹Ц斗剑渲Ц额~約占整體醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用的約40%，醫(yī)保基金的支付能力直接決定了醫(yī)藥行業(yè)的回款情況。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)基本醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）總收入為2.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.08%；全國(guó)基本醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）總支出為2.09萬(wàn)億元，同比變化不大，年末醫(yī)?；鹄塾?jì)結(jié)余3.14萬(wàn)億元。2021年1－10月，全國(guó)基本醫(yī)保基金（含生育保險(xiǎn)）總收入為2.46萬(wàn)億元，全國(guó)基本醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）總支出為1.90萬(wàn)億元。

（2）預(yù)計(jì)2022年，醫(yī)藥行業(yè)政策端還將集中于“供給端”和“需求端”的聯(lián)動(dòng)變革，“控費(fèi)”仍將為醫(yī)藥行業(yè)政策的主線(xiàn)。

2021年是“十四五”開(kāi)局之年，2021年9月《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》發(fā)布，這是醫(yī)療保障領(lǐng)域第一個(gè)五年規(guī)劃，也是“十四五”時(shí)期醫(yī)療保障發(fā)展的總體藍(lán)圖，提出了15項(xiàng)主要指標(biāo)和三大體系建設(shè)要求；結(jié)合今年醫(yī)療保障法、醫(yī)療保障待遇清單制度、醫(yī)保目錄調(diào)整、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革試點(diǎn)、DRG/DIP、國(guó)采、國(guó)談等方面的動(dòng)態(tài)可以看出，中國(guó)特色醫(yī)療保障制度的發(fā)展打出了一套組合拳；醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展、一致性評(píng)價(jià)仍是關(guān)注熱點(diǎn)；醫(yī)療領(lǐng)域基本藥物的調(diào)整、合理用藥、公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展等都有重要政策發(fā)布；此外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商等領(lǐng)域的迅速發(fā)展，加快推進(jìn)三醫(yī)信息化建設(shè)進(jìn)程。預(yù)計(jì)未來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)供給側(cè)改革政策重點(diǎn)將繼續(xù)集中于淘汰落后產(chǎn)能、提高藥品質(zhì)量、鼓勵(lì)創(chuàng)新投入、強(qiáng)化過(guò)程監(jiān)管等方面，具有創(chuàng)新性、臨床需求高的藥物上市速度有望加快。

控費(fèi)方面，2021年，國(guó)家共計(jì)對(duì)117個(gè)藥品進(jìn)行談判，談判成功94個(gè)，總體成功率80.34%；其中，目錄外85個(gè)獨(dú)家藥品談成67個(gè)，成功率78.82%，平均降價(jià)61.71%，價(jià)格降幅已走向常態(tài)化。目錄外67個(gè)藥品中有66個(gè)是五年內(nèi)上市的，占比99%，其中27個(gè)創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)上市當(dāng)年進(jìn)入醫(yī)保，基本實(shí)現(xiàn)了藥品審評(píng)和醫(yī)保審評(píng)的“無(wú)縫銜接”。目前前五輪集采共涉及品種218個(gè)，不僅品種數(shù)量不斷擴(kuò)圍，參與廠(chǎng)家的數(shù)量也在逐步增多。2021年12月3日，國(guó)家醫(yī)保局公布2021年版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，本次調(diào)整共計(jì)新增74種藥品進(jìn)入目錄，11種藥品調(diào)出目錄。從談判情況看，67種目錄外獨(dú)家藥品談判成功，平均降價(jià)61.71%，涵蓋腫瘤、罕見(jiàn)病、麻醉、丙肝等領(lǐng)域。未來(lái)，隨著帶量采購(gòu)逐步擴(kuò)面，醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整常態(tài)化，有望形成藥品質(zhì)優(yōu)價(jià)低，藥企持續(xù)創(chuàng)新的優(yōu)良局面。對(duì)于仿制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量控制能力、規(guī)?；墓?yīng)能力、超強(qiáng)的成本控制能力成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵要素；對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，快于同類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)速度以及合理的定價(jià)策略將成為獲勝的關(guān)鍵。

（3）預(yù)計(jì)2022年，創(chuàng)新藥物將成為醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)主流，新藥研發(fā)逐步向差異化發(fā)展。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)于當(dāng)下臨床需求的有效覆蓋尚未滿(mǎn)足，研發(fā)創(chuàng)新是醫(yī)藥制造企業(yè)發(fā)展的核心。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國(guó)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出已達(dá)24426億元，較2011年年均復(fù)合增長(zhǎng)12.17%，增長(zhǎng)迅速。從新藥審批數(shù)量來(lái)看，近年來(lái)1類(lèi)新藥的申請(qǐng)數(shù)量和獲批數(shù)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2018年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“CDE”）受理國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥注冊(cè)申請(qǐng)448件，批準(zhǔn)9個(gè)國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥上市；2019年，受理國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥注冊(cè)申請(qǐng)528件，批準(zhǔn)10個(gè)國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥上市；2020年，受理1類(lèi)新藥注冊(cè)申請(qǐng)1062件，批準(zhǔn)14個(gè)國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥上市。2021年上半年，CDE共批準(zhǔn)了23款國(guó)產(chǎn)的1類(lèi)新藥，獲批數(shù)量超2020年全年。

目前，我國(guó)創(chuàng)新藥以“Me-too”類(lèi)藥物為主，熱門(mén)靶點(diǎn)的新藥集中度高。根據(jù)《中國(guó)1類(lèi)新藥靶點(diǎn)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，2016－2021年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心合計(jì)受理新藥1649個(gè)，其中涉及的靶點(diǎn)有520個(gè)，前6%（30個(gè)）的靶點(diǎn)涉及41%（681）的新藥。在治療領(lǐng)域方面，2016－2021年，新藥受理的治療領(lǐng)域以腫瘤為主，占比為62%，其次為感染，占比為8%。為了避免此類(lèi)重復(fù)投入造成的資源浪費(fèi)，CDE推出了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)指導(dǎo)原則》，進(jìn)一步規(guī)范研發(fā)原則，力求真創(chuàng)新。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著創(chuàng)新藥企數(shù)量和管線(xiàn)規(guī)模的成長(zhǎng)，相同靶點(diǎn)、類(lèi)似機(jī)制的產(chǎn)品將會(huì)愈發(fā)密集，同時(shí)隨著醫(yī)保談判和帶量采購(gòu)的深化，具備差異化的創(chuàng)新藥企將獲得更大的議價(jià)空間和自主定價(jià)權(quán)，從而更快地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流回?cái)n和進(jìn)入研發(fā)-上市的良性循環(huán)。

（4）隨著新冠疫情防疫常態(tài)化，在疫苗與藥物雙管齊下的作用下，疫情擴(kuò)散有望得到控制。

隨著新冠疫苗接種率的不斷提升，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)疫情防控進(jìn)入常態(tài)化。近期國(guó)內(nèi)當(dāng)日新增本土確診病例數(shù)有所反復(fù)，由于我國(guó)部分周邊國(guó)家疫情快速上升，我國(guó)外防輸入壓力持續(xù)加大；疊加季節(jié)因素，容易引發(fā)疫情傳播擴(kuò)散。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年1月22日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有本土確診病例5606例，境外輸入確診病例1137例。國(guó)內(nèi)當(dāng)前疫情防控形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻復(fù)雜。

全球新冠疫苗接種率持續(xù)提升。截至2022年1月23日，全球約有半數(shù)人口已接種疫苗累計(jì)接種新冠疫苗98.87億劑次。我國(guó)境內(nèi)新冠疫苗接種水平較高，超10億人口完成接種，截至2022年1月23日，我國(guó)累計(jì)接種新冠疫苗29.68億劑次。新冠疫苗的大規(guī)模接種有望降低接種者的重癥率和死亡率。

同時(shí)，針對(duì)新冠病毒的藥物研發(fā)也在快速開(kāi)展。口服藥方面，2022年1月20日，MPP公告與全球27個(gè)仿制藥供應(yīng)商簽訂合約，授權(quán)其為105個(gè)中低收入國(guó)家（不包括中國(guó)）供應(yīng)默沙東抗新冠小分子治療藥物Molnupiravir。被授權(quán)的5家中國(guó)藥企分別是博瑞醫(yī)藥，復(fù)星醫(yī)藥，朗華制藥（維亞生物），上海迪賽諾，龍澤制藥，其中朗華制藥僅授權(quán)供應(yīng)原料藥，其他國(guó)內(nèi)公司同時(shí)授權(quán)生產(chǎn)原料藥和制劑。據(jù)悉，默沙東及其合作伙伴RidgebackBiotherapeutics，和發(fā)明該藥物的美國(guó)埃默里大學(xué)都不會(huì)從MPP分許可持有人的Molnupiravir銷(xiāo)售中獲得特許權(quán)使用費(fèi)，因此被授權(quán)的5家中國(guó)藥企，可免費(fèi)仿制默沙東新冠口服藥。國(guó)內(nèi)口服藥方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)布局新冠口服小分子藥物的企業(yè)主要有開(kāi)拓藥業(yè)、真實(shí)生物、君實(shí)生物、先聲藥業(yè)以及廣生堂藥業(yè)。其中，開(kāi)拓藥業(yè)普克魯胺、真實(shí)生物阿茲夫定已在國(guó)外啟動(dòng)三期臨床試驗(yàn)；君實(shí)生物的VV116正在中國(guó)和烏茲別克斯坦開(kāi)展臨床試驗(yàn)。先聲藥物和廣生堂藥業(yè)的3CL蛋白酶抑制劑候選藥物目前處于臨床前研究階段。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新冠治療口服藥的陸續(xù)上市，口服制劑將與新冠疫苗形成互補(bǔ)，疫情擴(kuò)散有望得到控制，疫情對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響邊際可能縮小，為保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，新冠產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)還需要在非疫情相關(guān)主業(yè)方面發(fā)力。