小債看市 
更多干貨，請關注資產界研究中心
作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
以油品銷售起家，后又進軍港口物流業(yè)、石化產業(yè)、旅游地產及能源等產業(yè)，山東大型民營集團之一的嵐橋集團陷入資金鏈困局。
01
7月30日，聯合資信公告稱，將山東嵐橋集團有限公司（以下簡稱“嵐橋集團”）主體長期信用等級由AA下調為A，將“18嵐橋MTN001”和“19嵐橋MTN001”的信用等級由AA下調為A，評級展望維持負面。
下調評級公告
公告顯示，嵐橋集團流動性緊張，短期償債壓力大，以及存在多筆不良信貸記錄等不利情況。
截至2020年底，嵐橋集團短期借款中存在到期未償還借款13.08億元和銀行墊款19.39億元，長期借款中存在2000萬元到期未償還借款。
一年前，聯合資信將嵐橋集團評級展望列入負面，彼時其借款方為安信信托、農行嵐山支行、渤海銀行濟南分行等多筆借款已有10.07億展期，公司整體信用狀況下降。
《小債看市》統(tǒng)計，目前嵐橋集團存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模9億元，其中5億規(guī)?！?8嵐橋MTN001”將于一年內到期。
存續(xù)債券到期分布
作為山東大型民營集團，嵐橋集團是如何一步步陷入流動性危機的呢？
據官網介紹，嵐橋集團位于“一帶一路”節(jié)點城市山東省日照市，是一家以基礎設施和能源產業(yè)為核心，擁有多個產業(yè)實體的綜合性企業(yè)集團。
嵐橋集團已形成港口物流、石油化工、旅游地產及國際貿易等主要產業(yè)，國內外總資產價值516億，是山東省大型民營企業(yè)集團之一。
從股權結構看，嵐橋集團的控股股東為嵐橋國際，持股比例為93.89%，公司實際控制人葉成。
股權結構圖
近年來，國際原油價格波動、新冠疫情導致下游需求端減弱，嵐橋集團業(yè)績及經營活動現金流凈額大幅下降。
2020年，嵐橋集團實現營收212.1億元，同比下滑35.63%；實現歸母凈利潤9.46億元，同比下滑45.31%。
值得注意的是，受營業(yè)收入規(guī)模下降影響，嵐橋集團經營獲現能力出現惡化，2020年其經營性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，凈流出12.17億元。
盈利能力
截至今年一季末，嵐橋集團總資產為441.48億元，總負債272.37億元，凈資產169.11億元，資產負債率61.69%。
一直以來，嵐橋集團財務杠桿高企，負債率常年在60%以上高位徘徊，且明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發(fā)現，嵐橋集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務結構不合理，短期償債壓力大。
截至同報告期，嵐橋集團流動負債有204.38億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計139.76億元。
相較于短債規(guī)模，嵐橋集團流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩3.05億元，現金短債比為0.02，短債償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，嵐橋集團銀行授信總額有156.49億元，未使用授信余額僅9.59億元，財務彈性欠佳。
銀行授信情況
由于資金鏈緊張，嵐橋集團多數在建項目已不再投入新的資金，項目處于停滯狀態(tài)。
在負債方面，嵐橋集團還有67.99億非流動負債，主要為長期借款和長期應付款，其長期有息負債合計36.27億元。
整體來看，嵐橋集團剛性債務有176.82億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為65%。
有息負債高企，2020年嵐橋集團財務費用高達9.42億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，嵐橋集團還通過應收賬款、信托以及股權質押等方式融資，其未使用授信額度較小，融資渠道有待拓寬。
從資產質量看，嵐橋集團應收賬款和預付款項規(guī)模較大，對公司資金形成較大占用；可供出售金融資產賬面價值大幅下跌，其資產流動性較弱。
2020年，為減輕流動性壓力，嵐橋集團擬處置嵐橋港相關資產，但交易雙方對評估價值尚存在較大分歧，資產處置進度遲緩。
總得來看，嵐橋集團業(yè)績下滑，經營獲現能力惡化；有息負債高企，資金鏈異常緊張；銀行授信額度較小，融資渠道有限；資產處置進度不及預期，資產流動性弱。
1992年，鄧小平發(fā)布南巡講話，遠在山東日照的葉成初涉商海。
葉成用1.5萬元家底注冊了嵐橋集團的第一家企業(yè)——日照市港口石油公司，成為當地唯一一家地方性質的石油批發(fā)企業(yè)。
隨后幾年間，葉成又先后成立了日照市嵐山外輪供應公司和嵐山外供免稅店。
1999年5月，港口石油公司改制成為港口石油有限公司，隨后葉成開始“聯大靠強”的動作，與中石油談合作。
與中石油的合作簽約，深刻地改變了嵐橋集團的發(fā)展格局和走向。
自此開始，嵐橋集團由單一的油品銷售經營向石油煉化、港口物流、國際貿易等多個產業(yè)拓展，集團化、多元化的運營模式初步形成。
2000年，嵐橋集團開始涉足木材產業(yè)，成立了日照市盛業(yè)木制品有限公司，成為魯南最大的木材進口企業(yè)之一。
為進一步完善木材產業(yè)鏈條，嵐橋集團又成立了日照玉石潔具有限公司，成為全國最大的人造石潔具板材生產基地之一。
更為重要的是，日照是一個港口城市，從港口石油公司成立的那天起，葉成心里就升騰起了一個“港口夢”。
2004年，國務院出臺《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，鼓勵民間投資港口碼頭等多個領域。
經過積極爭取，2004年2月日照市政府第12次市長辦公會議批準建設嵐橋集團油碼頭，開創(chuàng)了日照發(fā)展史上首次由民營企業(yè)使用海岸線建設港口的歷史性記錄。
2013年，這一年的福布斯中國富豪榜中，葉成以70.8億元的身家位列第127位，超越了晨曦集團的邵仲毅，成為新晉“日照首富”。
2014年，嵐橋集團以2億澳元收購澳大利亞上市能源公司西部能源。
此后，葉成進軍澳洲的步伐不斷加快，2015年嵐橋集團又以5.06億澳元贏得澳大利亞北領地區(qū)首府達爾文港99年的經營權。
2016年6月，嵐橋集團投資2.5億美元收購巴拿馬最大港口瑪島港，計劃打造巴拿馬運河瑪島港物流一體化產業(yè)園區(qū)。
2016年10月，嵐橋集團又投資1460萬美元并購新西蘭rkm油氣田，加上此前海外投資，4年中累計對外投資已超過80億元。
2017年，巴拿馬港口瑪島港在巴拿馬科隆市正式開啟擴建工程。
嵐橋集團海外擴張
然而，嵐橋集團一系列的海外港口投資規(guī)模巨大，且各國經濟、政治和文化存在差異，其項目面臨較大海外投資風險。
近年來，隨著油氣價格下降，嵐橋集團業(yè)績大幅下滑，再加上多年來海外擴張使其陷入資金困局，嵐橋集團及子公司已有多筆股權遭司法凍結，且多次被列為被執(zhí)行人。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
