作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

2021年初，陽光城因商票兌付問題引發(fā)市場關(guān)注，隨后三季報(bào)業(yè)績爆雷，險(xiǎn)資股東泰康集團(tuán)抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽光系”在債務(wù)泥淖中越陷越深。

3月22日，福建陽光集團(tuán)有限公司（以下簡稱“陽光集團(tuán)”）公告稱，“21福建陽光SCP001”于2022年3月22日應(yīng)兌付本金5億元、利息2404萬元，因公司流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張，未能支付本期債券本息。

違約公告

公告顯示，上述事項(xiàng)可能觸發(fā)陽光集團(tuán)其他境內(nèi)債券的相關(guān)條款，公司將按照規(guī)定召開債券持有人會(huì)議。

值得注意的是，雖然陽光集團(tuán)已發(fā)生多次美元債違約，但這是其境內(nèi)公開債務(wù)首次違約。

據(jù)公開資料，“21福建陽光SCP001”發(fā)行于2021年6月，當(dāng)前余額5億元 ，期限270天， 票面利率6.5%， 應(yīng)于今年3月22日到期一次性還本付息 。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前陽光集團(tuán)還存續(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模29.39億元，且均將于一年內(nèi)到期，公司面臨集中兌付壓力巨大。

除此之外，陽光集團(tuán)還存續(xù)6只美元債，存續(xù)規(guī)模12.9億美元。

3月11日，陽光集團(tuán)存續(xù)1.06億美元境外債券“YANGOG 12.5 02/20/22”發(fā)生本息實(shí)質(zhì)違約，3億美元“YANGOG 12.5 01/04/24”利息實(shí)質(zhì)違約，應(yīng)付利息1875萬美元。

存續(xù)美元債

據(jù)最新評級報(bào)告，陽光集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級為“BBB”，評級展望維持負(fù)面。

另外，陽光集團(tuán)主要上市公司陽光城（000671.SZ），于今年1月29日首次發(fā)生境內(nèi)公開債務(wù)違約，目前違約債券有6只，違約規(guī)模達(dá)56.06億元。

2月18日，陽光城兩筆存續(xù)規(guī)模分別為3億美元和3.57億美元的境外債券，未能在30日豁免期內(nèi)支付利息，違約利息合計(jì)為2726.2萬美元。

2021年初，陽光城因商票兌付問題引發(fā)市場關(guān)注，隨后三季報(bào)業(yè)績爆雷，險(xiǎn)資股東泰康集團(tuán)抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽光系”在債務(wù)泥淖中越陷越深。

據(jù)公開資料，陽光集團(tuán)成立于2002年，是一家主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，輔以貿(mào)易、環(huán)保設(shè)備制造和民辦教育業(yè)務(wù)的民營企業(yè)。

陽光集團(tuán)旗下上市公司主要有陽光城（000671.SZ）和龍凈環(huán)保（600388.SH），其現(xiàn)金流主要來自運(yùn)營子公司，其中陽光城占陽光集團(tuán)總資產(chǎn)的85%以上。

陽光城官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，自然人吳潔直接持有陽光集團(tuán)43.74%股份，合計(jì)享有87.62%的表決權(quán)，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

值得一提的是，吳潔為陽光集團(tuán)創(chuàng)始人林騰蛟的嫂子。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，陽光集團(tuán)收入同比增長，房地產(chǎn)開發(fā)仍為毛利潤主要來源，但受新冠肺炎疫情影響，環(huán)保設(shè)備制造業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，同時(shí)地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目成本上升，其毛利潤和毛利率水平均有所下降。

2021年前三季度，陽光集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收656.59億元，同比增長14.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.24億元，同比下滑7.81%。

值得注意的是，陽光城房地產(chǎn)銷售額的明顯下滑，加劇了陽光集團(tuán)未來經(jīng)營的不確定性。

2021年，陽光城全口徑銷售金額1838億元，同比下降16％；2022年1月份其銷售金額為67.1億元，同比下降49％。

2021年業(yè)績預(yù)告顯示，陽光城歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損45億～58億，歸母扣非凈利潤預(yù)計(jì)虧損73億～86億。

陽光城業(yè)績情況

截至最新報(bào)告期，陽光集團(tuán)總資產(chǎn)為4433.79億元，總負(fù)債3715.53億元，凈資產(chǎn)718.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率83.8%。

隨著近年來陽光城激進(jìn)擴(kuò)張，陽光集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿高企，常年維持在80%以上，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，陽光集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為78%。

截至2021年三季末，陽光集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有2904.12億元，主要為應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有352.36億元。

相較于短期負(fù)債規(guī)模，陽光集團(tuán)的資金流較為緊張。截至2021年三季末，其賬上貨幣資金有317.86億元，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。

在備用資金方面，截至2021年6月末，陽光集團(tuán)銀行授信總額為1427.72億元，未使用授信額度為680.06億元，可以看出其備用資金尚可。

銀行授信額度

除此之外，陽光集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債811.41億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)749.44億元。

整體來看，陽光集團(tuán)剛性負(fù)債規(guī)模有1177.5億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為32%。

近年來，陽光集團(tuán)有息債務(wù)持續(xù)增加且規(guī)模較大，短期內(nèi)面臨集中償付壓力，2018年以來其財(cái)務(wù)費(fèi)用均超20億，對公司盈利空間形成嚴(yán)重?cái)D壓。 

另外，陽光集團(tuán)對外擔(dān)保規(guī)模較大，面臨一定代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年6月末，陽光集團(tuán)對外擔(dān)保余額為60.88億元，其中不含陽光城對并表項(xiàng)目的擔(dān)保及子公司龍凈環(huán)保的對外擔(dān)保，占凈資產(chǎn)的8.29%，對外擔(dān)保余額較大，被擔(dān)保企業(yè)主要為福建省內(nèi)從事貿(mào)易的公司，與其有多年合作關(guān)系。

主要對外擔(dān)保企業(yè)

在對外融資渠道方面，除了發(fā)債和借款融資，陽光集團(tuán)還通過應(yīng)收賬款，租賃，定增，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

截至2021年11月，陽光集團(tuán)共計(jì)質(zhì)押5.94億股陽光城股票，占其所持股份比例85.44%，可以看出股權(quán)質(zhì)押比例很高。

值得注意的是，近兩年由于償還大量債務(wù)，陽光集團(tuán)的籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，再融資壓力較大。

2018、2019和2021年前三季度，陽光集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流分別流出4.07、9.84億和309.4億元，可見其融資環(huán)境逐步惡化。

籌資性現(xiàn)金流情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，陽光集團(tuán)存貨規(guī)模頗為龐大，截至2021年三季末已突破2000億元，主要為子公司陽光城的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和去化壓力。

另外，陽光集團(tuán)在建及擬建房地產(chǎn)項(xiàng)目未來投資規(guī)模較大，在房地產(chǎn)市場調(diào)控政策和融資環(huán)境趨緊背景下，面臨較大的資金壓力。

截至2020年末，陽光集團(tuán)受限資產(chǎn)合計(jì)為1327.98億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的31.99%，對資產(chǎn)流動(dòng)性造成一定不利影響。

危機(jī)爆發(fā)后，陽光集團(tuán)通過處置資產(chǎn)、請求金融機(jī)構(gòu)及政府支持等措施自救，但受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情等因素不利影響，其流動(dòng)性問題仍然難解，并面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)凍結(jié)等困境。

總得來看，陽光集團(tuán)業(yè)績下滑，有息負(fù)債逐年攀升，短期償債壓力較大；外部融資環(huán)境趨緊，籌資性現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負(fù)，再融資存在較大壓力。

1995年，27歲的林騰蛟從新加坡留學(xué)歸來，在福州投資創(chuàng)辦了陽光集團(tuán)。

次年，林騰蛟成立陽光房地產(chǎn)，進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)，后又涉足教育行業(yè)。

2002年，林騰蛟收購上市公司石獅新發(fā)，陽光城實(shí)現(xiàn)借殼上市，這也是陽光集團(tuán)第一次進(jìn)入資本市場，林騰蛟也迎來了回國創(chuàng)業(yè)后事業(yè)的第一次“起飛”。

陽光控股董事局主席林騰蛟

同年，陽光集團(tuán)以4549萬元入主實(shí)達(dá)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)軍IT行業(yè)。

2012年，陽光城把總部從福州遷到上海，陽光集團(tuán)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)把觸角伸向全國。

“遷都”上海的陽光城，迎來了高速發(fā)展時(shí)期。銷售規(guī)模從2012年的20億元迅速增長至2015年的200億元，三年時(shí)間增長近10倍，位列中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售第29名，成功讓陽光城躋身并領(lǐng)跑房企第二梯隊(duì)。

2016年，陽光集團(tuán)憑借236.57億美元營收首次躋身《財(cái)富》“世界500強(qiáng)”，位列榜單第459位，林騰蛟一時(shí)間成為媒體爭相報(bào)道的焦點(diǎn)。

2017年6月，陽光集團(tuán)收購了全球最大的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)——龍凈環(huán)保。而閩商一直在爭取的民營銀行——華通銀行也在2017年開業(yè)，林騰蛟正是銀行的發(fā)起人之一。

在并購龍凈環(huán)保之后，“陽光系”旗下完整布局陽光金控、陽光教育、陽光醫(yī)療、陽光物產(chǎn)、陽光城以及環(huán)保集團(tuán)等六大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

可以說，林騰蛟實(shí)際控制的陽光控股，已成為中國巨型投資控股集團(tuán)。

而風(fēng)光背后，“陽光系”多年來積聚的風(fēng)險(xiǎn)也在醞釀，尤其是2021年房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，陽光城債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，這艘商業(yè)巨輪開始傾斜。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “大型控股集團(tuán)”5億債券違約，3700億負(fù)債壓頂危機(jī)沉重