金融二叉樹 作者：金融二叉樹
每當(dāng)一個ABS產(chǎn)品發(fā)生風(fēng)險事件時，小編都不禁在想：
觸發(fā)第三方增信的ABS算違約嗎？
A檔兌付，B檔違約算違約嗎？
觸發(fā)違約事件算違約嗎？
次級違約算違約嗎？
如果小伙伴有相同的疑惑就跟小編一起來看看什么是ABS違約，以及那些違約的ABS怎么樣了。
ABS因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較信用債等產(chǎn)品復(fù)雜，所以風(fēng)險事件的觸發(fā)、違約類型也比較復(fù)雜，可能有小伙伴有疑問，不能按時按金額兌付不就是實(shí)質(zhì)違約了嗎，還區(qū)分啥類型？emm。。。。。。這套邏輯對信用債來說完全夠了，但是對ABS來說，就沒那么簡單了，為什么這么說呢？首先ABS的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)品的兌付依賴于現(xiàn)金流而非純信用，其次ABS產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，通常存在內(nèi)、外部增信，故而風(fēng)險事件的觸發(fā)和違約類型也就比較復(fù)雜。
01先從增信措施說起：
ABS產(chǎn)品常見的增信措施包括，現(xiàn)金流超額覆蓋、優(yōu)先/次級分層、流動性差額支付承諾、擔(dān)保等。
一般情況下，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以覆蓋優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息時，則差額支付承諾人將提供差額補(bǔ)足以保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付；若差額支付承諾人未履行差額補(bǔ)足義務(wù)，則由擔(dān)保人保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的兌付，如果擔(dān)保人未履行不足義務(wù)，則次級資產(chǎn)支持證券將最先承受損失，為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券提供信用支持。（小編這里舉得簡單的情況，有些ABS增信措施會更復(fù)雜，例如加入抵質(zhì)押物、保證金設(shè)置、股權(quán)質(zhì)押、優(yōu)先收購權(quán)等。）
當(dāng)現(xiàn)金流惡化時，到期現(xiàn)金流不足以支付優(yōu)先級本息時，觸發(fā)增信措施，這時候通常不認(rèn)為發(fā)生違約，而是觸發(fā)風(fēng)險事件，當(dāng)所有增信措施不足以覆蓋優(yōu)先級本息時，我們認(rèn)為ABS產(chǎn)品發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。
對于作為增信措施的次級雖然有損失的可能，但小編認(rèn)為不存在違約風(fēng)險。首先，首先無論是原始權(quán)益人自留還是在市場銷售，次級作為一種增信措施，在合同中并沒有約定要支付本金和固定利息，而違約是指是指合同當(dāng)事人完全沒有履行合同或者履行合同義務(wù)不符合約定的行為。將它理解為權(quán)益層就更好接受了，不存在傳統(tǒng)意義的違約風(fēng)險。
以下面的下現(xiàn)金流償付機(jī)制例子來看：
上圖所示產(chǎn)品有A、B檔兩個層級及次級，當(dāng)出現(xiàn)違約事件后，償付順序是優(yōu)先A檔本金、利息 優(yōu)先B檔本金、利息 次級本金及超額收益。當(dāng)優(yōu)先A檔本息正常兌付時，而B檔本息無法正常兌付時，優(yōu)先B檔發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，而當(dāng)次級本金損失，而優(yōu)先A、B檔正常兌付本息時，小編認(rèn)為沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，風(fēng)險事件會影響現(xiàn)金流分配但不一定導(dǎo)致違約。
02一些觸發(fā)風(fēng)險事件的ABS
03違約事件小結(jié)：
1
當(dāng)差額補(bǔ)足人和擔(dān)保人是原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)方時，當(dāng)原始權(quán)益人出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，現(xiàn)金流惡化時，會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，直接影響增信的效果。
相關(guān)規(guī)定：《基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第十五條，增信機(jī)構(gòu)為原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方或現(xiàn)金流提供方的，管理人應(yīng)當(dāng)結(jié)合風(fēng)險相關(guān)性情況，詳細(xì)核查并披露前述情況對增信效果的影響，并充分揭示風(fēng)險。
2
資金混同，監(jiān)管賬戶未能監(jiān)管到位會直接影響現(xiàn)金流收集，例如鶴崗熱力煤電ABS中，原始權(quán)益人部分基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流未劃轉(zhuǎn)至監(jiān)管賬戶，部分監(jiān)管賬戶資金未全額劃轉(zhuǎn)至托管賬戶，專項計劃原始權(quán)益人和監(jiān)管銀行未能按照約定履行職責(zé)。
相關(guān)規(guī)定：《基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第十三條，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專項監(jiān)管賬戶，基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)從專項監(jiān)管賬戶全部劃付至專項計劃賬戶。專項監(jiān)管賬戶資金應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用。
《應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第十二條 基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流回款路徑應(yīng)當(dāng)清晰明確，管理人應(yīng)當(dāng)在專項計劃文件中明確專項計劃賬戶設(shè)置、現(xiàn)金流自產(chǎn)生至當(dāng)期分配給投資者期間在各賬戶間劃轉(zhuǎn)時間節(jié)點(diǎn)安排等?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由債務(wù)人直接回款至專項計劃賬戶，難以直接回款至專項計劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)直接回款至專項監(jiān)管賬戶。專項監(jiān)管賬戶資金應(yīng)當(dāng)與原始權(quán)益人的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用。特殊情形下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流難以直接回款至專項計劃賬戶或?qū)ｍ棻O(jiān)管賬戶的，管理人應(yīng)當(dāng)充分披露基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流未能直接回款至專項計劃賬戶或?qū)ｍ棻O(jiān)管賬戶的原因和必要性，揭示資金混同或挪用等風(fēng)險以及相應(yīng)的風(fēng)險緩釋措施。
3
在ABS整個流程中盡職調(diào)查不見貫穿始終，而且十分重要，盡職調(diào)查不充分會直接影響到對原始權(quán)益人的判斷，不僅無法充分揭示風(fēng)險、安排風(fēng)險緩釋措施，嚴(yán)重的直接影響產(chǎn)品兌付。
例如慶匯租賃ABS的“蘿卜章”事件，管理人恒泰證券曾就中石油蘭州分公司與鴻元石化的業(yè)務(wù)合作及相關(guān)合同的真實(shí)性和有效性向中石油蘭州分公司進(jìn)行詢證。中石油蘭州分公司回復(fù)稱，鴻元石化與中石油蘭州分公司之間不存在任何法律關(guān)系或者關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不存在任何業(yè)務(wù)往來，涉及中石油蘭州分公司的相關(guān)合同等文件上所加蓋的印章及負(fù)責(zé)人簽字系偽造。
遼寧證監(jiān)局就曾作出《關(guān)于對恒泰證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》，認(rèn)定：恒泰證券作為慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃的管理人，未對專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，即存在部分盡職調(diào)查過程未嚴(yán)格執(zhí)行程序，部分訪談未制作訪談記錄，盡職調(diào)查底稿訪談記錄不完整，部分訪談僅有錄音、未經(jīng)被訪談人簽字等問題。
相關(guān)規(guī)定：《證券公司及基金公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》第二條規(guī)定，盡職調(diào)查是指證券公司及基金管理公司子公司 （以下簡稱管理人）勤勉盡責(zé)地通過查閱、訪談、列席會議、實(shí)地調(diào)查等方法對業(yè)務(wù)參與人以及擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查，并有充分理由確信相關(guān)發(fā)行文件及信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的過程。
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基礎(chǔ)資產(chǎn)不能過度集中，否則更容易受到政策、環(huán)境等影響因素。
例如永利熱電ABS和天裕燃?xì)釧BS一個沒有提前關(guān)注原始權(quán)益人下游客戶的行業(yè)集中風(fēng)險，導(dǎo)致當(dāng)區(qū)域內(nèi)的政策環(huán)境發(fā)生變化時，專項計劃現(xiàn)金流大幅下降；一個因上游供應(yīng)商受環(huán)保行業(yè)政策影響減停產(chǎn)，對原始權(quán)益人提供原材料的能力大幅下降，導(dǎo)致專項計劃現(xiàn)金流大幅下降，并影響了相關(guān)主體的持續(xù)運(yùn)營能力。
相關(guān)規(guī)定：《應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第五條規(guī)定，相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人且單個債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。
符合以下條件之一的，可免于上述關(guān)于債務(wù)人分散度的要求：
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少 10 個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好；
（二）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項計劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。
符合條件并免于債務(wù)人分散度要求的，管理人應(yīng)當(dāng)在計劃說明書中披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池集中度較高的原因及合理性，充分揭示風(fēng)險，設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險緩釋措施。
《基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第七條規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流來源應(yīng)當(dāng)具備一定的分散度。管理人應(yīng)當(dāng)結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)涉及的地區(qū)概況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、供需變化等因素，對專項計劃的集中度風(fēng)險進(jìn)行分析。管理人應(yīng)當(dāng)說明基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現(xiàn)金流來源的集中度情況，集中度較高的應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險提示，并披露重要現(xiàn)金流提供方的經(jīng)營情況及財務(wù)狀況。
3
收費(fèi)權(quán)類ABS及CMBS內(nèi)部分級增信的效果要合理評估。因為未來現(xiàn)金流的不確定性更高，而不像債權(quán)類ABS此消彼長的關(guān)系，尤其是對于僅有5%左右的比例，次級的左右微乎其微。
關(guān)于自留的規(guī)定：《應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第十六條 原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，具體比例按照以下第（一）款或第（二）款要求進(jìn)行：
（一）持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限；（二）若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)當(dāng)持有，且應(yīng)當(dāng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有，總持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。
原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方按照上述要求進(jìn)行風(fēng)險自留后，除非根據(jù)生效判決或裁定，不得將其持有的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者以任何形式變相轉(zhuǎn)讓。
符合以下兩種條件之一的，原始權(quán)益人可免于上述風(fēng)險自留要求：
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，基礎(chǔ)資產(chǎn)池包含的債權(quán)人分散且債務(wù)人資信狀況良好；
（二）原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項計劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。
符合條件并免于上述風(fēng)險自留要求的，管理人應(yīng)當(dāng)在計劃說明書中充分披露原始權(quán)益人未進(jìn)行風(fēng)險自留的原因及合理性，并揭示相關(guān)風(fēng)險。
《基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類資產(chǎn)證券化掛牌條件確認(rèn)指南》第十九條規(guī)定，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。
原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方按照上述要求進(jìn)行風(fēng)險自留后，除非根據(jù)生效判決或裁定，不得將其持有的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者以任何形式的變相轉(zhuǎn)讓。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 聊聊ABS違約那些事
