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    警惕新一輪美債收益率上行

    任博宏觀倫道 任博宏觀倫道
    2021-09-29 16:08 2586 0 0
    目前在Taper預(yù)期越來越強(qiáng)烈的背景下,新一輪的美債收益率上行很值得關(guān)注,而這實(shí)際上也反映出市場(chǎng)預(yù)期的變化。

    作者:毛小柒

    來源:濤動(dòng)宏觀(ID:jinrongjianghu123123)

    目前在Taper預(yù)期越來越強(qiáng)烈的背景下,新一輪的美債收益率上行很值得關(guān)注,而這實(shí)際上也反映出市場(chǎng)預(yù)期的變化。美債收益率大幅上行可能會(huì)導(dǎo)致中美利差收窄、資本市場(chǎng)調(diào)整以及跨境資本流動(dòng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

    一、美債收益率已處于新一輪上行周期

    根據(jù)統(tǒng)計(jì),美債收益率自今年8月以來,似乎已經(jīng)開始進(jìn)入新一輪上升周期。

    (一)去年8月至今年3月期間:10年期美債收益率持續(xù)上行

    1、2020年8月4日至2021年3月19日期間(持續(xù)7個(gè)多月),10年期美債收益率從0.50%的低點(diǎn)附近持續(xù)升至2021年3月的1.75%附近,7個(gè)月左右的時(shí)間10年期美債收益率累計(jì)上升了125BP。

    其中,2021年1月27日至2021年3月19日這段時(shí)期,美債收益率由1.04%快速升至1.75%附近,不到2個(gè)月的時(shí)間里累計(jì)上升70BP左右。

    2、這一時(shí)期實(shí)際上又可以分為兩個(gè)階段:

    (1)2020年8月4日至2021年2月11日期間(持續(xù)6個(gè)月左右),10年期美債實(shí)際收益率并沒有怎么變化,始終在-1%附近變化。

    (2)2021年2月11日至2021年3月19日期間(持續(xù)1個(gè)月左右),10年期美債實(shí)際收益率從-1.05%附近大幅升至-0.56%附近,累計(jì)上升了50BP左右。

    這意味著2021年2月11日之間,美債收益率的上行主要由通脹預(yù)期因素推動(dòng);而2021年2月11日至3月19日期間,美債收益率的上行則是由通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)基本面的改善兩大因素共同推動(dòng)??紤]到實(shí)際收益率代表市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的真正預(yù)期,因此除經(jīng)濟(jì)基本面因素外,政策預(yù)期收緊也值得關(guān)注。

    (二)今年8月以來,美債收益率進(jìn)入新一輪上行周期,和上次略有不同

    如前所述,上一輪美債收益率上行周期其實(shí)是有明顯分化的,雖然美債收益率上行周期持續(xù)了7個(gè)多月,但美債實(shí)際收益率的上行則僅持續(xù)了不到兩個(gè)月。這次美債收益率的上行則有所不同,美債名義收益率與實(shí)際收益率同步上行,而經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的成分要更多一些,持續(xù)性可能也會(huì)更強(qiáng)一些。具體看,

    1、2021年8月4日以來,10年期美債名義收益率由1.20%附近升至目前的1.48%附近,在將近兩個(gè)月的時(shí)間里累計(jì)上升了28BP。

    2、2021年8月4日以來,10年期美債實(shí)際收益率由-1.20%附近升至目前的-0.87%左右,同樣是近兩個(gè)月的時(shí)間里累計(jì)上升了33BP。

    (三)本輪美債收益率上行仍將持續(xù),10年期美債收益率年內(nèi)可能觸及2% 

    美債收益率上行的因素是多樣的,如經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)政策回歸正?;A(yù)期強(qiáng)化以及通脹水平持續(xù)高位等等。而近期美國國會(huì)預(yù)算案的博弈加劇也是美國債市走弱的一大因素,如9月27日美國參議院便否決了眾議院通過的一項(xiàng)法案(旨在為政府提供維持運(yùn)轉(zhuǎn)到今年12月份的融資并將債務(wù)上限推延至2022年12月),因此上述法案的博弈過程實(shí)際上也是美國債市比較糾結(jié)的過程。

    和上一輪美債收益率上行不同的是,此次美債名義收益率與實(shí)際收益率呈現(xiàn)出同步上行且實(shí)際收益率上行幅度更大的特征,這種特征表明此美債收益率上行更多是由經(jīng)濟(jì)基本面和政策層面決定的,而非通脹預(yù)期,這也意味著此次美債收益率上行的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。

    目前10年期美債收益率已經(jīng)逼近1.50%,考慮到未來上行趨勢(shì)仍將延續(xù),我們判斷年內(nèi)10年期美債收益率觸及甚至突破2%的概率較高,這意味著未來10年期美債收益率大致還有50BP左右的上行空間。

    二、關(guān)注中美利差未來的可能變化

    美債收益率的上行直接影響著中美利差的變化。

    (一)去年11月19日至今年3月31日期間:中美利差累計(jì)收窄100BP

    2020年11月19日至2021年3月31日期間,中美利差由249BP大幅收窄至145BP附近,四個(gè)月的時(shí)間里累計(jì)收窄100BP。這一時(shí)期,導(dǎo)致人民幣匯率也出現(xiàn)了比較明顯的貶值。不過隨后一段時(shí)期中美利差開始穩(wěn)定在140-170BP之間。

    (二)今年7月19日以來,中美利差已累計(jì)收窄30-40BP

    進(jìn)入7月下旬以來,中美利差開始再次收窄,已由7月19日的176BP左右收窄至目前的140BP左右,兩個(gè)多月的時(shí)間里累計(jì)收窄36BP。雖然期間有所反復(fù),但從方向看,中美利差目前正處于新一輪收窄期應(yīng)是無疑的。

    (三)預(yù)計(jì)未來中美利差收窄態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)

    目前中美利差已由去年250BP的高點(diǎn)收窄至目前的140BP左右,而中美利差收窄的原因是顯然的,且這些原因在未來還會(huì)持續(xù)下去。

    1、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化,Taper有望于11月正式啟動(dòng),且Taper過程有望6個(gè)月左右的時(shí)間里全部完成,同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)一些官員表態(tài)也釋放出偏鷹的信號(hào),因此這一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)的一些表態(tài)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊,導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)收益率進(jìn)入新一輪上行期,并帶動(dòng)中美利差收窄。

    2、通脹預(yù)期雖然沒有繼續(xù)強(qiáng)化,但持續(xù)性預(yù)期卻有所加強(qiáng),未來半年內(nèi)通脹水平預(yù)計(jì)仍將處于高位,并對(duì)美債收益率上行形成支撐。

    3、經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)以及就業(yè)數(shù)據(jù)雖然仍有反復(fù),但修復(fù)的方向是比較確定的,特別是在美國債務(wù)上限方面后續(xù)一段時(shí)期博弈預(yù)計(jì)會(huì)加劇,導(dǎo)致美國國債收益率會(huì)有一定上行壓力。

    4、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有一定凸顯,特別是考慮到今年上半年基數(shù)較高、經(jīng)濟(jì)周期開始由修復(fù)階段重新掉頭向下等因素,今年四季度和明年上半年的經(jīng)濟(jì)基本面均不支持市場(chǎng)利率上行,因此中美利差在國內(nèi)因素的帶動(dòng)下也傾向于收窄。

    三、美債收益率變化會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)

    美債收益率作為全球無風(fēng)險(xiǎn)利率,其變化勢(shì)必會(huì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)影響。

    (一)中美利差收窄會(huì)影響到人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)

    1、中美利率的變化會(huì)進(jìn)一步影響跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率。而從歷史數(shù)據(jù)來看,中美利差與人民幣匯率之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性,即當(dāng)中美利差擴(kuò)大時(shí),人民幣趨于升值;當(dāng)中美利差收窄時(shí),人民幣趨于貶值。

    例如,2020年3月下旬以來中美利差不斷擴(kuò)大正是人民幣匯率持續(xù)升值的最重要推動(dòng)力量。具體看這一時(shí)期,中美利差由120BP左右一度擴(kuò)大至250BP以上,人民幣匯率亦由7.15以上升至6.40附近、升值幅度在9%左右。

    2、后續(xù)若中美利差持續(xù)收窄,則人民幣匯率的走向勢(shì)必會(huì)受到影響。雖然目前看這種情況尚未顯現(xiàn),匯率市場(chǎng)呈現(xiàn)出美元走強(qiáng)以及人民幣趨穩(wěn)并存的特征,但需要警惕中美利差持續(xù)收窄以及國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?duì)人民幣匯率的影響。

    3、這里也應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注中美利差收窄可能帶來的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中美利差收窄可能會(huì)導(dǎo)致外資撤離中國。當(dāng)然,目前來看人民幣資產(chǎn)在全球仍極具吸引力,因此跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未顯現(xiàn),但需要警惕。這種環(huán)境下,政策層面的導(dǎo)向應(yīng)該是更強(qiáng)調(diào)資金的雙向流動(dòng),而非單向流入。

    具體來看,美元指數(shù)自今年5月以來開始持續(xù)上行,已由5月下旬的90左右升至目前的93.40,美元指數(shù)已經(jīng)超過了今年3月的高位水平。與之相對(duì)應(yīng),人民幣匯率則在6月中下旬期間出現(xiàn)了一定程度的貶值(由6.39貶至6.48左右),不過7月以來人民幣匯率則始終6.40-6.50之間徘徊,并沒有貶值。

    (二)美債收益率持續(xù)上行會(huì)給股市帶來調(diào)整壓力

    1、國債收益率的上行往往會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(股市等)出現(xiàn)調(diào)整。特別是從2003年以來的歷史數(shù)據(jù)來看,美國國債收益率與美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)-63.68%、-64.19%和-67.95%,呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)性,也即當(dāng)美債收益率開始上行時(shí),美國股市傾向于下挫。

    2、不過2014年以來,美國債市與股市之間的負(fù)相關(guān)性明顯減弱,相關(guān)系數(shù)僅為-18.63%。因此受美債收益率上行影響,美國股市的調(diào)整是否會(huì)持續(xù)以及調(diào)整幅度仍有待觀察。不過短期內(nèi)來看,美國股市受到債市收益率的影響應(yīng)該是確定的,特別是估值較高的科技股等成長(zhǎng)型股票可能尤其值得關(guān)注。

    在美債收益率上行這段時(shí)期,國內(nèi)貨幣政策仍在保持觀望中,與之相對(duì)應(yīng)人民幣匯率以及國債收益率均保持窄幅震蕩格局,這表明政策部門與市場(chǎng)目前仍處于觀望中。事實(shí)上在經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大且這種壓力有可能會(huì)持續(xù)至明年上半年,意味著國內(nèi)貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)在方向上是相反且錯(cuò)位的,因此中美利差的收窄將越來越值得關(guān)注,如人民幣匯率的貶值壓力以及跨境資本的異常流動(dòng)等。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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    原標(biāo)題: 警惕新一輪美債收益率上行

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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