作者：黃小妹

來源：風(fēng)財(cái)訊（ID：fengcaixun）

首次遞表失效3個(gè)月后，雅居樂集團(tuán)旗下的雅城集團(tuán)再次發(fā)起上市申請(qǐng)。

3月2日晚間，雅城集團(tuán)第二次向港交所遞交招股說明書。雅城集團(tuán)首次交表時(shí)間是去年6月，彼時(shí)市場(chǎng)消息稱公司計(jì)劃募資3-4億美元。

第三方收入占比大幅提升，關(guān)聯(lián)交易收入占比不斷降低，這是雅城集團(tuán)相比于去年6月呈現(xiàn)出來的新變化：獨(dú)立性提升。

柏文喜分析稱，對(duì)于雅城集團(tuán)來說，目前的跡象說明雅城集團(tuán)市場(chǎng)化獲取業(yè)務(wù)比例較高，具有相對(duì)獨(dú)立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續(xù)發(fā)展能力。此種業(yè)務(wù)模式更容易獲得資本市場(chǎng)的的青睞，有利于未來企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。

第三方收入占比近5成

在二度沖刺港交所“插曲”之外，雅城集團(tuán)此次IPO值得關(guān)注的另一面則是企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況。

資料顯示，雅城集團(tuán)的業(yè)務(wù)包括綠色生態(tài)景觀服務(wù)和智慧裝飾家居服務(wù)。其中，綠色生態(tài)景觀服務(wù)主要包括園林景觀、生態(tài)環(huán)境及綠化管養(yǎng)；智慧裝飾家居服務(wù)以住宅精裝、公共裝修及設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及安裝智造家具等為業(yè)務(wù)支撐。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年期間，雅城集團(tuán)收入分別為35.09億元、50.92億元和71.73億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43%；凈利潤(rùn)分別為4.9億元、8.23億元和9.34億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，雅城集團(tuán)兩大業(yè)務(wù)智慧裝飾家居、綠色生態(tài)景觀服務(wù)收入均錄得正增長(zhǎng)。

2018年至2020年，雅城于智慧裝飾家居收入由26.02億元增長(zhǎng)至36.75億元；雅城在綠色生態(tài)景觀服務(wù)方面錄得收入自9.07億元增長(zhǎng)至34.98億元。

值得關(guān)注的是，綠色生態(tài)景觀服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比從以往不到30%躍升至48.8%；另一面，智慧裝飾家居業(yè)務(wù)收入占比從2019年的71.1%下降至2020年的51.2%。

上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均錄得增長(zhǎng)的同時(shí)，引起兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比懸殊的原因在于雅城集團(tuán)第三方收入占比的大幅提升。

招股書顯示，2018-2020年，來自雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方的收入分別為31.96億元、40.16億元和38.11億元，占總收入的91.1%、78.9%及53.1%；而第三方收入占比為8.9%、21.1%和46.9%。

其中綠色生態(tài)景觀服務(wù)是推動(dòng)雅城集團(tuán)整體第三方收入占比提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

招股書顯示，2018年-2020年，雅城集團(tuán)綠色生態(tài)景觀服務(wù)收入中來自第三方的占比由6.1%提升至34.9%，來自雅居樂集團(tuán)及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由19.8%下降至13.9%。

相比之下，智慧裝飾家居業(yè)務(wù)收入來自第三方的占比由2.9%提升至12%，來自雅居樂集團(tuán)及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由71.2%下降至39.2%。

由此可見，雅城集團(tuán)上述兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)第三方收入占比均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且關(guān)聯(lián)交易占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

如此成績(jī)一定程度上源于雅城集團(tuán)近幾年來收購(gòu)動(dòng)作頻頻。2018年-2019年期間，雅城集團(tuán)先后完成收購(gòu)上海特銘、江蘇百綠、廣東美景及北京京林的股權(quán)收購(gòu)，從而增加了來自第三方的業(yè)務(wù)規(guī)模。

可以確定的是，第三方收入占比的不斷提升對(duì)雅城集團(tuán)來說個(gè)好消息，一定程度表明了其雅城集團(tuán)“獨(dú)立”生長(zhǎng)能力及逐步減少對(duì)雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方的依賴。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，對(duì)于雅城集團(tuán)來說，第三方收入占比不斷提升，關(guān)聯(lián)交易占比下降，說明雅城集團(tuán)市場(chǎng)化獲取業(yè)務(wù)比例較高，具有相對(duì)獨(dú)立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續(xù)發(fā)展能力。

估值猜想

目前，雅居樂擁有兩間上市企業(yè)，包括雅居樂控股與雅生活，總市值約為586億元，如果雅城集團(tuán)成功上市，將會(huì)是雅居樂的第三間上市公司，也是雅居樂多元化業(yè)務(wù)分拆上市的第二子。

同時(shí)雅居樂集團(tuán)已經(jīng)形成地產(chǎn)、物業(yè)、環(huán)保、房管、雅城、商業(yè)、資本投資、城市更新八大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并行的運(yùn)營(yíng)格局。

雅城集團(tuán)的分拆上市有助于雅居樂集團(tuán)整體業(yè)務(wù)的加速拓展。不過，更深層的原因藏在其二度敲響IPO大門的迫切心思中。

這一點(diǎn)從雅城集團(tuán)財(cái)務(wù)及盈利數(shù)據(jù)可以不難看出。

截至2020年6月末，雅居樂集團(tuán)擁有貨幣現(xiàn)金為464.07億元，一年內(nèi)到期的借款為403.03億，現(xiàn)金短債比為1.2倍，凈負(fù)債率為73.3%，但剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為72.79%，踩了“三條紅線”其中一條紅線。

盈利方面，2018-2020年雅城集團(tuán)毛利率為23.2%、25.2%和23.2%，凈利率為13.96%、16.16%和13.02%，而雅居樂集團(tuán)2018年-2020年上半年整體毛利率為43.9%、30.5%和34.4%，凈利潤(rùn)率分別為14.9%、15.3%和19.4%。

市場(chǎng)觀點(diǎn)分析，雅城集團(tuán)分拆上市有利于打造獨(dú)立的融資平臺(tái)，自我輸血發(fā)展業(yè)務(wù)，降低對(duì)母公司的資金依賴，對(duì)雅居樂集團(tuán)毛利率和凈利率亦有提升作用。

值得關(guān)注的是，此次沖刺IPO的雅城集團(tuán)能否復(fù)制物業(yè)服務(wù)的成功，成為雅居樂的另一個(gè)估值放大器？

柏文喜分析，雅城集團(tuán)屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續(xù)發(fā)展能力。此種業(yè)務(wù)模式更容易獲得資本市場(chǎng)的的青睞，有利于未來企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。

雅城集團(tuán)開年再次沖刺港交所是否為上市最佳時(shí)機(jī)？柏文喜認(rèn)為，此時(shí)是上市比較好的窗口期，因?yàn)槿蜓胄袨榱四嬷芷诓僮骱涂箵粢咔槠毡椴扇×肆炕瘜捤纱胧壳笆袌?chǎng)流動(dòng)性十分充裕。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 雅城集團(tuán)二度“沖關(guān)”第三方收入占比大漲