忒修斯之船（The Ship of Theseus），是一個古老的思想實驗。

一艘船可以在海上航行幾百年，歸功于不間斷的維修和替換部件。船上的木板和零件不停地被替換，直到所有的功能部件都不是最開始的那些了。

那么，現(xiàn)在這艘船還是原來的那艘船嗎？

或者，它已經(jīng)是一艘完全不同的船了？

如果是，但它已經(jīng)沒有最初的任何一根木頭了；如果不是，那它是從什么時候不是的？

2014年12月，囊括地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)持有、商業(yè)地產(chǎn)運營服務(wù)的大連萬達商管在港上市。

2021年10月，以商業(yè)地產(chǎn)運營服務(wù)的珠海萬達剛剛遞交招股書明書。

七年時間，在主動和被動的波浪中，曾經(jīng)的萬達商業(yè)這艘大船一分為三：

負責地產(chǎn)開發(fā)的萬達地產(chǎn)，持有商業(yè)地產(chǎn)的大連萬達商業(yè)，負責商業(yè)地產(chǎn)運營服務(wù)的珠海萬達。

這一次的奔赴港交所上市的開路先鋒是輕資產(chǎn)的珠海萬達。

七年來，隨著投資人的進退，萬達商業(yè)的股權(quán)不斷變動。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看王健林帶領(lǐng)的萬達商業(yè)這艘“忒休斯之船”。

一、珠海萬達的股權(quán)結(jié)構(gòu)

大連萬達商業(yè)直接及間接持股比例為78.83%。

本次PRE-IPO受讓股權(quán)的投資者持股21.17%。

二、珠海萬達的投資者

2021年7月2日至2021年8月30日，通過老股東出讓股權(quán)的形式，珠海萬達引入了一系列新的投資者。該輪股份轉(zhuǎn)讓前，珠海萬達估值280億美元或人民幣1800億元。

太盟投資亞太（PAGAC）：持股10%。太盟投資目前管理的資產(chǎn)規(guī)模大約450億美元。

碧桂園：持股3.589%；

中信（含中信資本、中信證券）：持股2.5039%；

螞蟻科技：持股1.4421%；

騰訊：持股0.8401%；

普洛斯資本+招商資本：持股0.5133%；普洛斯目前的資產(chǎn)管理規(guī)模約890億美元，2019年和招商局集團旗下招商資本達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。

華平投資：持股0.5043%：華平投資目前管理資產(chǎn)規(guī)模大約640億美元。

合眾人壽：持股0.2778%；合眾人壽的實際控制人是中發(fā)集團。中發(fā)集團和美團是吉林億聯(lián)銀行的大股東和二股東。

北京千余達商貿(mào)中心：持股0.1667%，疑似中植系背景。

本輪投資者通過收購持股平臺——珠海萬贏所持有的珠海萬達的21.17%股權(quán)，完成了對珠海萬達的持股。

因此，本輪股權(quán)收購價款均支付給珠海萬贏，珠海萬贏是大連萬達商業(yè)的全資孫公司。

三、大連萬達商業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

王健林個人直接持股5.19%。王健林通過萬達集團持股44.31%（其中包含王思聰持股0.88%）。林寧女士個人直接持股3.18%。

王健林家族合計持有大連萬達商業(yè)的股份比例為52.68%。

員工持股平臺：珠海穩(wěn)馳、珠海穩(wěn)隆和大連穩(wěn)泰，持股6.97%，其中包括王健林的持股3.67%。

（以上數(shù)據(jù)來自珠海萬達招股書。）

其他股東持股比例43.52%，其中包括：

14.41%的外資股東：這對應(yīng)的是2018年上半年引入的戰(zhàn)略投資：騰訊控股、蘇寧、京東、融創(chuàng)共同投資的340億元。

孫喜雙是大連一方集團有限公司董事長。他曾表示，自己從1993年就開始投資萬達了。2018年12月，永輝集團曾以35億元的代價從大連一方集團手中接盤1.5%的大連萬達商業(yè)的股份。

2001年12月，孫喜雙、王健林、董學林曾經(jīng)共同出資成立了北京合興，三人分別占北京合興50%、30%和20%的股份。這也許能說明，孫喜雙、董學林是見證著萬達從小到大的商界“發(fā)小”。

其他股東中還包括大中電器創(chuàng)始人張大中持股2.96%等等。

2014年時，在港上市的大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司沒有這么多知名股東。

上市之前，王健林持有大連萬達商業(yè)65.6%的股權(quán)。

上市稀釋之后，2015年報顯示，王健林持有大連萬達商業(yè)公司50.8%，內(nèi)資股東34.8%，H股公眾股東14.4%。

如果本次珠海萬達商業(yè)順利完成聯(lián)交所的IPO，股權(quán)將更分散，珠海萬達會變成一個更公眾化的公司。

不變的是，王健林依然牢牢控制著萬達商業(yè)，無論是在大連萬達商業(yè)，還是在珠海萬達。

目前，大連萬達商業(yè)中，王健林家族合計持股56.35%；透過大連萬達商業(yè)，王健林家族在即將上市的珠海萬達商業(yè)持股44.14%。

萬達商業(yè)2009年股份制改造，謀求A股上市，迄今沒有成功。

這期間，同為地產(chǎn)開發(fā)的泰禾集團2010年借殼、藍光發(fā)展2015年借殼、新城控股2015年B轉(zhuǎn)A，相繼登陸A股。

這一點，很要緊嗎？

短期看，似乎很要緊。但從萬達這七年來看，似乎又不那么要緊。資本從來不會雪中送炭,有的只是錦上添花和落井下石，打鐵還需自身硬。

2014年到2021年，七年之后，香港聯(lián)交所再度迎來萬達。

七年，蘭亭已已，梓澤丘墟。

七年，人體的細胞都是全新的了，但你依然是你。

笙歌歸院落，燈火下樓臺。

殘暑蟬催盡，新秋雁戴來。

王健林依然是“忒修斯之船”的船長。