1．山東省區(qū)域特征及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

山東省經(jīng)濟(jì)規(guī)模在全國(guó)處于上游水平，近年來山東省經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，整體發(fā)展環(huán)境向好。

山東省總面積15.8萬平方公里，自北而南與河北、河南、安徽、江蘇4省接壤。山東省境內(nèi)地貌復(fù)雜，大體可分為平原、臺(tái)地、丘陵、山地等基本地貌類型。平原面積占全省面積的65.56%，主要分布在魯西北地區(qū)和魯西南局部地區(qū)。臺(tái)地面積占全省面積的4.46%，主要分布在東部地區(qū)。丘陵面積占全省面積的15.39%，主要分布在東部、魯西南局部地區(qū)。山地面積占全省面積的14.59%，主要分布在魯中地區(qū)和魯西南局部地區(qū)。山東水系比較發(fā)達(dá)，自然河流的平均密度每平方公里在0.7公里以上；但水資源總量不足，人均、畝均占有量少，水資源地區(qū)分布不均勻，年際、年內(nèi)變化劇烈。基礎(chǔ)設(shè)施方面，山東省交通基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，建設(shè)了較為完善的水陸空綜合交通運(yùn)輸體系。陸路方面，截至2018年底，山東省全省公路通車?yán)锍?7.6萬公里，其中高速公路通車?yán)锍虨?057.4公里；鐵路營(yíng)業(yè)里程6744公里，其中高速鐵路1747公里，濟(jì)青高鐵、青鹽鐵路等重大項(xiàng)目建成使用。水路方面，截至2018年底，山東省內(nèi)沿海港口生產(chǎn)型泊位597個(gè)，其中萬噸級(jí)以上深水泊位307個(gè)；沿海港口貨物吞吐量16.1億噸，居全國(guó)第二名?？者\(yùn)方面，截至2018年底，山東省已建成機(jī)場(chǎng)個(gè)數(shù)16個(gè)，另外青島膠東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航站樓和跑道完成主體工程，濟(jì)南機(jī)場(chǎng)航站區(qū)北指廊工程已開工建設(shè)。總體來看，山東省水陸空交通運(yùn)輸體系完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境好。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面看，山東省近三年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好。2016－2018年，山東省分別實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值67008.2億元、72678.2億元和76469.7億元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模在全國(guó)處于上游水平；增速分別為7.6%、7.4%和6.4%，2018年增速低于全國(guó)平均水平，增速有所放緩；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2016年的7.3:45.4:47.3調(diào)整為6.5:44.0:49.5，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。固定資產(chǎn)投資方面，2018年，山東省固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）比上年增長(zhǎng)4.1%，增速低于全國(guó)增速1.8個(gè)百分點(diǎn)，增速較2017年的7.3%有所放緩，三次產(chǎn)業(yè)投資構(gòu)成為1.7:39.5:58.8，服務(wù)業(yè)投資比重比上年提高10.3個(gè)百分點(diǎn)。全年房地產(chǎn)開發(fā)投資7553.0億元，比上年增長(zhǎng)13.8%。2019年1－9月，山東省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值62309.4億元，按可比價(jià)計(jì)算，增長(zhǎng)5.4%，仍低于全國(guó)平均增速；其中，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為5.8:43.4:50.8，服務(wù)業(yè)占比同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。2019年前三季度山東省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展勢(shì)頭。

2．山東省財(cái)政收入及債務(wù)情況

山東省一般公共預(yù)算收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)且收入質(zhì)量持續(xù)提升，受減稅降費(fèi)等因素影響，收入增速有所放緩。山東省整體債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，政府償債能力一般。

近年來，山東省地方一般公共預(yù)算收入持續(xù)增長(zhǎng)，2016－2018年山東省全省一般公共預(yù)算收入分別為5860.16億元、6098.50億元和6485.38億元，增速分別為8.5%、6.6%和6.3%，增速有所放緩，系減稅降費(fèi)等政策施行所致；2016－2018山東省稅收收入分別為4212.57億元、4419.27億元和4897.91億元，稅收占一般公共預(yù)算收入的比重分別為71.88%、72.46%和75.52%，一般公共預(yù)算收入質(zhì)量持續(xù)提升。2016－2018年，山東省一般公共預(yù)算支出分別為8749.57億元、9257.66億元和10098.96億元，財(cái)政自給率（一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出*100%）分別為66.98%、65.88%和64.22%，財(cái)政自給能力有所下滑。2019年1－6月，山東省一般公共預(yù)算收入3739億元，同比增長(zhǎng)1.9%，其中稅收收入2717億元，同比下降0.3%；2019年上半年，山東省累計(jì)兌現(xiàn)減稅570億元，隨著減稅降費(fèi)政策的持續(xù)落實(shí)，全省一般公共預(yù)算收入增速繼續(xù)放緩。

近三年，山東省負(fù)債率[1]略有增長(zhǎng)，分別為14.09%、14.03%和14.96%，債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。截至2018年底，山東省全省地區(qū)債務(wù)[2]11435.3億元，山東省地區(qū)債務(wù)率[3]為74.48%，在全國(guó)范圍比較，山東省地區(qū)債務(wù)率處于全國(guó)偏低水平，政府償債能力一般。

[1]負(fù)債率=政府債務(wù)余額/GDP*100%

[2]地區(qū)債務(wù)=政府一般債務(wù)+政府專項(xiàng)債務(wù)

[3]地區(qū)債務(wù)率=地區(qū)債務(wù)/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+上級(jí)補(bǔ)助收入）*100%

1. 山東省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)實(shí)力

山東省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展分化程度較高，其中以青島市、煙臺(tái)市等沿海城市為主的藍(lán)色半島經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力明顯高于其他區(qū)域。青島市作為計(jì)劃單列城市及副省會(huì)城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于領(lǐng)先地位，省會(huì)濟(jì)南市和煙臺(tái)市具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，綜合實(shí)力排在青島市之后。

截至2018年底，山東省共轄17個(gè)地級(jí)市[4]，分別是濟(jì)南市、青島市、淄博市、棗莊市、東營(yíng)市、煙臺(tái)市、濰坊市、濟(jì)寧市、泰安市、威海市、日照市、濱州市、德州市、聊城市、臨沂市、菏澤市和萊蕪市。從區(qū)域發(fā)展看，山東省已形成“兩區(qū)一圈一帶”格局，“兩區(qū)”指山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)和黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)，“一圈”指省會(huì)城市群經(jīng)濟(jì)圈，“一帶”指西部經(jīng)濟(jì)隆起帶。其中，山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)主要為沿海城市，包括青島市、東營(yíng)市、煙臺(tái)市、濰坊市、威海市、日照市六市；黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)主要包括東營(yíng)市、濱州市兩市；省會(huì)城市群經(jīng)濟(jì)圈包括濟(jì)南市、淄博市、泰安市、萊蕪市、德州市、聊城市、濱州市七市；西部經(jīng)濟(jì)隆起帶主要包括棗莊市、濟(jì)寧市、臨沂市、德州市、聊城市、菏澤市六市。從區(qū)域發(fā)展看，山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力及財(cái)政實(shí)力明顯高于其他區(qū)域。

從山東省地級(jí)市GDP方面看，青島市的GDP規(guī)模和增速處于領(lǐng)先地位，2017－2018年，青島市GDP分別為11037.28億元和12001.50億元，GDP增速分別為7.5%和7.4%，2018年青島市GDP占全省的比重為15.69%。濟(jì)南市和煙臺(tái)市的GDP規(guī)模僅次于青島市，2018年，上述兩個(gè)地級(jí)市的GDP規(guī)模分別為7856.56億元和7232.58億元；濰坊市和淄博市的GDP規(guī)模均超過5000億元；GDP規(guī)模在5000~3000億元的地級(jí)市有濟(jì)寧市、臨沂市、東營(yíng)市、泰安市、威海市、德州市、聊城市和菏澤市；日照市、濱州市、棗莊市和萊蕪市經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，GDP均不到3000億元?？傮w看，山東省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)分化程度較高，青島市的GDP規(guī)模及增速處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，濟(jì)南市、煙臺(tái)市、濰坊市和淄博市經(jīng)濟(jì)體量其次，濱州市、棗莊市、日照市和萊蕪市經(jīng)濟(jì)體量小。從人均GDP來看，2017年和2018年?yáng)|營(yíng)市、青島市和威海市的人均GDP處于省內(nèi)最高，而聊城市、臨沂市和菏澤市規(guī)模最小，人均GDP差異主要為地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力及人口規(guī)模等因素所致。

2. 山東省各地級(jí)市財(cái)政收入及政府債務(wù)情況

從一般公共預(yù)算收入來看，青島市遙遙領(lǐng)先，2018年達(dá)到1231.91億元，濟(jì)南市、煙臺(tái)市和濰坊市一般公共預(yù)算收入均超過了500億元，分別為752.80億元、636.62億元和569.80億元，其余城市除聊城市、日照市、棗莊市和萊蕪市外，一般公共預(yù)算收入均超過了200億元。一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)率方面，日照市、萊蕪市和濟(jì)南市的增長(zhǎng)率處于省內(nèi)最高水平，2017－2018年上述3個(gè)地級(jí)市的一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)率均保持在11%以上，2018年分別為13.00%、11.70%和11.20%。菏澤市、臨沂市和德州市的一般公共預(yù)算收入增速處于8%~11%之間，2018年分別為10.44%、9.30%和8.00%。棗莊市的一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)率處于全省最低水平，2017－2018年分別為1.20%和1.00%。

山東省各地級(jí)市稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重均在70%以上，一般公共預(yù)算收入質(zhì)量較好，其中，濰坊市稅收占比高達(dá)85.17%，臨沂市緊隨其后為84.67%。對(duì)比2017年來看，山東省各地級(jí)市稅收占比均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其中濰坊市有較大增幅，泰安市、威海市、日照市、濱州市和煙臺(tái)市增幅較小。

從政府性基金收入來看，山東省各地級(jí)市收入分化較重，其中濟(jì)南市的收入規(guī)模最大，2018年達(dá)1340.21億元，遠(yuǎn)超其他地級(jí)市，其次為青島市和濰坊市，2018年分別為885.52億元和607.60億元，其余地級(jí)市政府性基金收入規(guī)模均在500億元以下，其中萊蕪市規(guī)模最小，2018年為38.56億元。從政府性基金收入增速來看，東營(yíng)市和菏澤市的增速最大，近三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為188.65%和115.38%，青島市增速最小，近三年復(fù)合增長(zhǎng)僅為6.92%。從政府性基金收入占一般公共預(yù)算收入的比重均值來看，濟(jì)南市和菏澤市占比均超過100%，且上述兩個(gè)地級(jí)市過往三年的政府性基金收入占當(dāng)年一般公共預(yù)算收入的比重持續(xù)增長(zhǎng)，政府財(cái)力對(duì)基金預(yù)算收入的依賴性逐步增強(qiáng)；淄博市、萊蕪市、濱州市、東營(yíng)市和煙臺(tái)市的比重均值較小，處于40%以下；其余大部分地級(jí)市的比重均值處于50%~95%之間?？傮w看，山東省部分地級(jí)市政府財(cái)政收入對(duì)政府性基金收入的依賴性較高，當(dāng)?shù)刎?cái)政收入的實(shí)現(xiàn)性易受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度以及土地出讓進(jìn)度的影響。

從可控財(cái)力來看，青島市可控財(cái)力最高，2018年為2347.37億元，濟(jì)南市緊隨其后，為2295.81億元，濰坊市、煙臺(tái)市和菏澤市均超過1000億元，其余地級(jí)市中，濟(jì)寧市、臨沂市、淄博市、德州市、威海市、聊城市和泰安市可控財(cái)力在500~1000億元之間。其余地級(jí)市的可控財(cái)力均小于500億元，其中萊蕪市的可控財(cái)力規(guī)模最小，為135.72億元?？傮w看，山東省各地級(jí)市財(cái)政實(shí)力分化明顯，青島市和濟(jì)南市處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

山東省各地級(jí)市政府債務(wù)規(guī)模分化較重，青島市、濟(jì)南市和濰坊市的政府債務(wù)規(guī)模排在全省前3位，債務(wù)規(guī)模均超過千億元，煙臺(tái)市和臨沂市的政府債務(wù)規(guī)模超過900億元，其余地級(jí)市政府債務(wù)規(guī)模均在800億元以下，其中萊蕪市的政府債務(wù)規(guī)模最小。從政府債務(wù)率來看，除聊城市、青島市、濟(jì)南市和菏澤市以外，其余地級(jí)市的政府債務(wù)率均超過70%，其中臨沂市、德州市和萊蕪市政府債務(wù)率均超過100%，分別為125.50%、120.57%和104.63%，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)最重。從政府負(fù)債率來看，山東省各地級(jí)市指標(biāo)均在20%以下。

[4]萊蕪市于2019年1月撤市劃區(qū)并入濟(jì)南市，文中引用的萊蕪市的數(shù)據(jù)為2019年1月以前，故將其列入地級(jí)市序列

1. 地級(jí)市城投企業(yè)概況

山東省城投企業(yè)區(qū)域集中度較高，主要位于環(huán)渤海地區(qū)。從級(jí)別分布看，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財(cái)政實(shí)力影響，AAA城投企業(yè)集中在省本級(jí)、青島市和濟(jì)南市。山東省大部分地級(jí)市均有級(jí)別為AA+的城投企業(yè)，但級(jí)別為AA的城投企業(yè)數(shù)量最多。

截至2019年9月底，山東省有存續(xù)債且有主體級(jí)別的城投企業(yè)共112家[6]。其中，省本級(jí)城投企業(yè)5家，地級(jí)市本級(jí)城投企業(yè)26家，地級(jí)市下轄區(qū)級(jí)城投企業(yè)30家，園區(qū)城投企業(yè)13家，縣級(jí)市/縣城投企業(yè)38家；主體級(jí)別為AAA的城投企業(yè)12家，主體級(jí)別為AA+的城投企業(yè)27家，主體級(jí)別為AA的城投企業(yè)61家，主體級(jí)別為AA-的城投企業(yè)12家。分地級(jí)市來看，青島市的城投企業(yè)個(gè)數(shù)最多，達(dá)到20家，其次為濰坊市（14家）、威海市（12家）、臨沂市（8家）、淄博市（8家）、濟(jì)寧市（8家）、濟(jì)南市（6家）和濱州市（6家），其余地級(jí)市平臺(tái)數(shù)量相對(duì)較少。從級(jí)別分布看，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財(cái)政實(shí)力影響，AAA城投企業(yè)主要集中于省本級(jí)及經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)的青島市和濟(jì)南市，其余地級(jí)市中只有臨沂市有1家AAA城投企業(yè)，但臨沂市與其他AAA城投企業(yè)所屬區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力的差距較大。除煙臺(tái)市、聊城市、菏澤市、日照市和萊蕪市以外，其余地級(jí)市均有AA+城投企業(yè)，煙臺(tái)市無存續(xù)級(jí)別的城投企業(yè)，聊城市、菏澤市、日照市和萊蕪市城投企業(yè)最高級(jí)別為AA，級(jí)別為AA-的城投企業(yè)全部位于區(qū)縣、高新區(qū)及經(jīng)開區(qū)。

2.山東省城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)與償債能力分析

近年來，山東省城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)普遍以長(zhǎng)期債務(wù)為主。山東省各地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模差異較大，其中青島市城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他地級(jí)市。山東省城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增長(zhǎng)，其中青島市、濟(jì)南市、菏澤市和泰安市城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。山東省大部分地級(jí)市城投企業(yè)的償債能力及籌資力度有所下降，部分地級(jí)市城投企業(yè)融資壓力明顯加大，考慮到山東省內(nèi)城投企業(yè)在未來兩年將面臨集中兌付壓力，城投企業(yè)未來的償債壓力、融資狀況和融資成本變化需密切關(guān)注。

2016－2018年，山東省城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)18.55%，2018年底為13486.08億元，其中省本級(jí)城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模為2479.97億元，占比18.39%。從山東省各地級(jí)市城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模來看，山東省城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模差異較大，其中青島市城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)高于其他地級(jí)市，截至2018年底，城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模在1000億元以上的地級(jí)市有青島市、濟(jì)南市和濰坊市，債務(wù)規(guī)模在500~1000億元的地級(jí)市有泰安市、威海市、濟(jì)寧市和淄博市，其余地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模均小于500億元。從各地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，債務(wù)結(jié)構(gòu)普遍以長(zhǎng)期債務(wù)為主。從各地級(jí)市城投企業(yè)短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重看，截至2018年底，萊蕪市城投企業(yè)短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重最高，但由于萊蕪市城投企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模較小，萊蕪市城投企業(yè)短期債務(wù)償付壓力對(duì)地方財(cái)力沖擊程度一般；其余地級(jí)市中除了德州市、泰安市、威海市城投企業(yè)短期債務(wù)集中度較低以外，剩余地級(jí)市城投企業(yè)短期債務(wù)占比均超過了15%，其中聊城市、濰坊市和菏澤市城投企業(yè)短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別為30.28%、28.01%和25.43%，占比較高。從各地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)近三年的變化情況看，德州市增速最快，三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)85.32%，德州市城投企業(yè)近三年融資擴(kuò)張明顯；其次是菏澤市、青島市、濟(jì)南市、威海市、濱州市、日照市、聊城市共7個(gè)地級(jí)市，增速均在20%~30%左右，融資擴(kuò)張速度適中；其余各地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)增速相對(duì)較慢，濰坊市和臨沂市出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從2018年各地級(jí)市城投企業(yè)有息債務(wù)增速看，德州市、菏澤市、青島市和聊城市城投企業(yè)有息債務(wù)增幅大，而濰坊市、淄博市、臨沂市、東營(yíng)市、棗莊市和萊蕪市城投企業(yè)出現(xiàn)了不同程度的債務(wù)收縮，其中臨沂市城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模近三年持續(xù)收縮。

從債務(wù)指標(biāo)看，2016－2018年，山東省城投企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均呈上升趨勢(shì)，山東省城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增長(zhǎng)。從山東省各地級(jí)市城投企業(yè)債務(wù)指標(biāo)看，2018年，青島市、濟(jì)南市、菏澤市、泰安市、聊城市和日照市城投企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均超過60%，全部債務(wù)資本化比率均超過50%，上述地級(jí)市城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

從各地級(jí)市城投企業(yè)存續(xù)債券未來五年（2020－2024年）需償還規(guī)模的分布看，假設(shè)附加回售選擇權(quán)條款的存續(xù)債券均于回售日全部行權(quán)，山東省城投企業(yè)將于2020－2022年面臨債券到期高峰，其中濟(jì)寧市短期兌付壓力相對(duì)較高，2020年存續(xù)債券需償還規(guī)模/2018年地方可控財(cái)力的比例為14.58%，其次為威海市、青島市和泰安市，2020年存續(xù)債券需償還規(guī)模/2018年地方可控財(cái)力的比例分別為8.86%、8.48%和7.75%?？紤]到山東省城投企業(yè)存續(xù)債券將于2020－2022年面臨集中兌付高峰期，部分地級(jí)市城投企業(yè)的融資壓力將增大，山東省城投企業(yè)未來融資狀況和融資成本變化需密切關(guān)注。

近年來，山東省城投企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)的比重逐年下降，2018年底山東省大部分地級(jí)市城投企業(yè)的現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)倍數(shù)小于1，其中東營(yíng)市最高，比重為1.90倍，萊蕪市最低，比重為0.14倍。山東省城投企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入額/總債務(wù)倍數(shù)變動(dòng)不大，2018年僅萊蕪市比重在1倍以上，其余地級(jí)市均在1倍以下，其中青島市最低，為0.17倍。整體看，山東省城投企業(yè)的償債能力有所下降。

從各地級(jí)市城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流狀況看，2016－2018年，青島市、濟(jì)南市和德州市城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入波動(dòng)上升，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為13.80%、11.08%和65.37%，其余地級(jí)市城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入均呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，山東省大部分地級(jí)市城投企業(yè)籌資力度有所下降。反觀籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出情況，近三年除臨沂市、東營(yíng)市、泰安市和棗莊市城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出有不同程度下降外，其余地級(jí)市城投企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出均有所增長(zhǎng)。受流入減少、流出增多趨勢(shì)的共同影響，山東省大部分地級(jí)市城投企業(yè)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流均大幅下降，但經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的青島市和濟(jì)南市仍保有較大規(guī)模的籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入。從籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流看，2018年除淄博市和萊蕪市為凈流入以外，山東省其余各地級(jí)市均為凈流出態(tài)勢(shì)，其中青島市、濟(jì)南市和泰安市資金缺口最大。從籌資活動(dòng)后凈現(xiàn)金流來看，2016－2018年，山東省地級(jí)市城投企業(yè)籌資活動(dòng)后凈現(xiàn)金流整體呈下降趨勢(shì)，其中青島市、濟(jì)南市、濰坊市、泰安市和臨沂市在2018年降幅明顯，上述地級(jí)市的城投企業(yè)融資壓力明顯加大。

3.考慮政府支持后山東省城投企業(yè)償債能力[7]

山東省城投企業(yè)全部債務(wù)高于地方政府債務(wù)余額，考慮政府支持后山東省城投企業(yè)整體的償債能力一般。

2018年山東省城投企業(yè)全部債務(wù)/地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)[8]的比重為52.86%，城投企業(yè)全部債務(wù)高于地方政府債務(wù)，分地級(jí)市來看，青島市、泰安市、威海市、濟(jì)南市和濟(jì)寧市的占比超過50%，其余地級(jí)市均在50%以下。山東省大部分地級(jí)市地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)/GDP較低，僅青島市和泰安市的指標(biāo)超過了40%，其余地級(jí)市的指標(biāo)均在40%以下。從地方政府財(cái)力對(duì)地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)的保障程度看，泰安市、威海市、青島市的地方政府財(cái)力對(duì)地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)的覆蓋程度較低；由于東營(yíng)市和菏澤市發(fā)債城投有息債務(wù)規(guī)模較小，地方政府財(cái)力對(duì)地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)的覆蓋程度較高。總體看，山東省各地級(jí)市地方政府財(cái)力對(duì)地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)的保障程度一般，考慮政府支持后山東省城投企業(yè)整體償債能力一般。

[5]本文中只討論截至2019年9月底有存續(xù)債的城投企業(yè)

[6]聯(lián)合資信通過公開數(shù)據(jù)整理，截至2019年9月底有存續(xù)債的城投企業(yè)

[7]城投企業(yè)作為地方基礎(chǔ)設(shè)施尤其是公益性項(xiàng)目的投融資及建設(shè)主體，日常經(jīng)營(yíng)以及債務(wù)償還對(duì)地方政府有很強(qiáng)的依賴，本文通過各地級(jí)市財(cái)政收入對(duì)“城投企業(yè)債務(wù)+地方政府債務(wù)”的保障程度來反映地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)城投企業(yè)有息債務(wù)的保障能力

[8]地區(qū)不完全統(tǒng)計(jì)債務(wù)=城投企業(yè)債務(wù)+地方政府債務(wù)

總體看，山東省經(jīng)濟(jì)規(guī)模處于全國(guó)上游水平，一般公共預(yù)算收入排名全國(guó)前列，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。山東省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展分化程度較高，其中青島市等沿海城市及省會(huì)濟(jì)南市的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力明顯高于其他地級(jí)市，發(fā)債城投企業(yè)主要集中在上述區(qū)域。山東省東部沿海城市和省會(huì)濟(jì)南市的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力明顯高于其他地級(jí)市。近年來，山東省城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增長(zhǎng)，其中青島市、濟(jì)南市、菏澤市和泰安市的城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。山東省大部分地級(jí)市城投企業(yè)的償債能力及籌資力度有所下降，部分地級(jí)市城投企業(yè)融資壓力明顯加大，未來兩年山東省存續(xù)城投債券將面臨集中兌付高峰期。從外部支持看，山東省城投企業(yè)全部債務(wù)高于地方政府債務(wù)余額，考慮政府支持后山東省城投企業(yè)整體的償債能力一般。

綜合看，未來山東省出現(xiàn)大規(guī)模城投企業(yè)違約或行政級(jí)別較高的城投企業(yè)違約的可能性較低，整體償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控?？紤]到未來山東省存續(xù)城投債到期量依然很高，部分地級(jí)市再融資壓力依然較大，需持續(xù)關(guān)注面臨集中償付壓力和地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地級(jí)市城投企業(yè)再融資情況和融資成本變化情況、償債規(guī)模變化帶來的階段性信用風(fēng)險(xiǎn)以及城投企業(yè)向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中可能存在轉(zhuǎn)型失敗而導(dǎo)致外部支持減弱的風(fēng)險(xiǎn)。