大話固收 作者：洛洛楊
來源：大話固收(ID:trust-321)
這兩年做城投的信托項目，大家會格外關(guān)注是否是發(fā)債主體。非標(biāo)要縮量，“標(biāo)債”資格當(dāng)然就金貴起來。
債項評級，可以通過風(fēng)控手段，比如找一家很牛×的擔(dān)保公司來擔(dān)保，就可以實現(xiàn)較高的債項評級。
而主體評級，強(qiáng)調(diào)的是發(fā)債主體本身的信用資質(zhì)。
兩個比起來，自然是主體評級更“干”一些。發(fā)債主體評級在AA+以上這個層面，幾乎很少會通過信托進(jìn)行融資。
但是，最近的“評級通脹”也已經(jīng)被黑的不行了……百億以下的AAA都出來了，光看評級還是有點不夠。
那看啥？
看它發(fā)的債啊。當(dāng)然，我們這里主要說交易所債券。關(guān)于債券的信息都可以在滬深交易所債券信息平臺查到。
“大公募”、“小公募”、“私募債”到底有什么區(qū)別，為什么發(fā)行數(shù)量差別這么大？
首先有個大原則——“公私分明”。
標(biāo)準(zhǔn)私募債（不是金交所定融）有點像私募基金，不是說沒有門檻，但接近于備案制。沒啥硬性的限制條件，只要交易所同意給你掛牌轉(zhuǎn)讓就行。
如果發(fā)行人和投資者沒具體約定的話，連定期報告和評級報告都可以沒有。
（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；
（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；
（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。
（1）發(fā)行人最近三年無債務(wù)違約或遲延支付本息的事實；
（2）發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；
（3）債券信用評級達(dá)到AAA級。
這才叫“大公募”——人家歷史清白，平均利潤至少比年利息高出50%，而債項評級只能是AAA。
第二個大的區(qū)別，是針對投資者的。
大公募是真的“公募”-基本誰都能買；小公募就必須得是監(jiān)管認(rèn)定的合格投資者，至于人數(shù)無所謂，反正是公開發(fā)行。
但私募債就嚴(yán)格了，得是私募合格投資者，還有200人人數(shù)限制。
對標(biāo)債來說，對投資者做區(qū)分和限制，實際上就是對債券流動性的限制。
大公募既可以競價交易也可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓，公眾可以像買賣股票一樣來參與，你可以理解成債的IPO。
（1）債券信用評級達(dá)到AA級及以上；
（2）發(fā)行人最近一期末的資產(chǎn)負(fù)債率或者加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率（適用于多個主體以集合債形式發(fā)行債券的情形）不高于75%，或者發(fā)行人最近一期末凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣；
（3）發(fā)行人最近三個會計年度經(jīng)審計的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍，以集合債形式發(fā)行的債券，所有發(fā)行人最近三個會計年度經(jīng)審計的加總年平均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍。
又是硬性的財務(wù)指標(biāo)。那不滿足這些條件的小公募怎么辦，對不起你們只能私下里協(xié)議轉(zhuǎn)讓去吧。流動性就大大降低了。
私募債呢？
更有限。200人的范圍內(nèi)自行協(xié)商，沒人接那就硬扛著。
看到這里，估計大家都會想：
私募債真渣，大公募標(biāo)準(zhǔn)又高、流動性又好，選它沒錯！
但是，大公募發(fā)的少啊……審核大大嚴(yán)著呢。我經(jīng)常看一些公募債的審核意見，那些審核員恐怕比做項目的要專業(yè)多了。問的問題無不緊扣細(xì)節(jié)而重要。多看幾個審核意見書，保準(zhǔn)能降低踩雷概率。
此外，其實能出來發(fā)債的，首先就給資質(zhì)加分了。全國的城投大概12000家上下，發(fā)過債的也就2500家左右，差不多20%。
即使是發(fā)個私募債券，人家也是站在“前五分之一”了。
在“發(fā)過債”這個基礎(chǔ)上，再來選的話，公募債主體資質(zhì)更“硬核”，信息披露更健全，市場定價也更客觀。一旦非標(biāo)違約，代價也會更大。自然是選它更好。
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原標(biāo)題： 交易所OS：就你也來發(fā)債？！
