作者：洛洛楊

來源：大話固收(ID:trust-321)

經(jīng)過一輪監(jiān)管的普及，現(xiàn)在一提起非標(biāo)，大家腦子里都會(huì)想起“高收益、低流動(dòng)性”；而一提起“標(biāo)”，就是“低收益、高流動(dòng)性”。

這兩個(gè)直覺上的判斷，正在悄悄發(fā)生變化。

關(guān)于流動(dòng)性這塊，其實(shí)沒什么好說的，標(biāo)與非標(biāo)，制度設(shè)計(jì)在那里擺著的；標(biāo)債，特別是公募債券，跟股票一樣，隨時(shí)能買賣；非標(biāo)，基本上就只能自己找下家。

但收益上，高低沒有那么遠(yuǎn)了。一些“標(biāo)”，已經(jīng)悄悄趕上了非標(biāo)；有的公募債的收益，快趕上信托了。

下面這句話是重點(diǎn)：

舉個(gè)例子，100塊票面價(jià)格，年利率5%；結(jié)果債券被拋售，交易價(jià)格95，你95買回來，一年后到期105拿到手，年化收益能拿到10.53%。

這邊債券收益率在提高；那邊，以信托為代表的非標(biāo)項(xiàng)目，則在利率下行、額度受限、控成本的多重因素影響下，收益一路往下跌……

這兩個(gè)因素加起來，導(dǎo)致現(xiàn)在出現(xiàn)了比較好玩的，某些標(biāo)債的收益，快趕上甚至超過了信托收益的情況。

關(guān)于標(biāo)債，之前講過大公募、小公募、私募債（戳：交易所OS）的區(qū)別；私募這里我就不提了，僅聊聊公募的。

交易所公募債是可以像買賣股票一樣，在券商賬戶直接下單的。在債權(quán)資產(chǎn)中相對(duì)來說，公募債的發(fā)行門檻比較高，受監(jiān)督的程度最高，安全性自然也最好。

舉例來看。注意，下文僅為公募債舉例，不構(gòu)成任何投資建議。

期限9個(gè)多月，年化8.0321%，如果你信賴恒大融資的話，這確實(shí)要高于不少同期的恒大信托項(xiàng)目了；且目前在發(fā)的地產(chǎn)項(xiàng)目，基本都是項(xiàng)目公司融資，集團(tuán)母公司提供流動(dòng)性支持的形式；但公募債是直接以恒大集團(tuán)本身為債務(wù)人的，交易對(duì)手不可同日而語(yǔ)。

再來看個(gè)例子，16瀘工債（136343），發(fā)行人瀘州市工業(yè)投資集團(tuán)有限公司，主體評(píng)級(jí)AA，債券評(píng)級(jí)AA；正是昨天提到的《國(guó)企金控平臺(tái)》，到期日245天，當(dāng)前有成交價(jià)98，持有到期年化收益率8.3655%。

城投的也有，但除了貴州的，收益都不算高。例如PR蘇海發(fā)（124232），發(fā)行人江蘇海州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司（由于已經(jīng)償還了部分本金，成交凈價(jià)不以100為基準(zhǔn)）；連云港區(qū)級(jí)城投，主體評(píng)級(jí)AA，債券評(píng)級(jí)AA+。以最近的成交價(jià)買入，年化收益能到6.45%；剩余期限是2.68年。

強(qiáng)調(diào)一下，上面三個(gè)僅僅是從地產(chǎn)、國(guó)企、城投里面找了三個(gè)例子；不構(gòu)成任何投資建議。

債券市場(chǎng)上，雖然也有國(guó)企信仰、城投信仰，但肯定是沒有管理人兜底這回事的。

寫本文的初衷，其實(shí)也還是和信托有關(guān)；現(xiàn)在小額信托投資者，越來越難買到項(xiàng)目，能進(jìn)的怕不好，看上的打不進(jìn)去。但是做權(quán)益類投資又不太敢，還是想做債權(quán)的。欠債還錢，天經(jīng)地義嘛。

如果自己能看懂債券，有一定分析能力，又有這樣的需求的話，目前不少公募債其實(shí)也已經(jīng)跌出了投資機(jī)會(huì)。

這類公募債的好處，一是發(fā)行人一般實(shí)力比較強(qiáng)，很多是強(qiáng)于信托；還有流動(dòng)性相對(duì)比較好，萬一覺得不太好，也能像賣股票一樣掛單賣掉。

但缺點(diǎn)也是有的：

一是成交凈價(jià)可能會(huì)繼續(xù)跌。上面的年化收益，都是按照“持有到期”來算的。如果你中途下車，那收益就要按你賣掉時(shí)的價(jià)格計(jì)算，這個(gè)應(yīng)該很好理解；你今天98.6買了，明天變成98，是有可能的。但除非違約，它不影響持有到期后本息收益；

此外，成交價(jià)和債券發(fā)行人的信用表現(xiàn)密切相關(guān)，如果成交價(jià)突降，也有可能是遭遇了風(fēng)險(xiǎn)事件；這一點(diǎn)，在交易前務(wù)必要了解清楚。

二是沒有信托公司作為管理人來緩沖。應(yīng)該說，發(fā)公募債的門檻，自然要高于信托門檻；但麻煩在于，城投項(xiàng)目違約了，信托公司會(huì)催要，找律師打官司，甚至?xí)朕k法接盤；債券違約了，基本上是等受托管理人集體訴訟，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。這個(gè)處置力度不一樣；對(duì)投資者的個(gè)人要求也就更高。

作為參考，截至目前，地產(chǎn)、國(guó)企類公募債都有違約案例；但城投公募債還是停留在“技術(shù)性違約”階段。即使我們天天吐槽的貴州，城投公募債也沒有實(shí)質(zhì)違約；這里沒有放，但貴州城投有年化到8%，私募債甚至到10%以上了。

四是債券的交易參與主體相對(duì)較少，買賣都是機(jī)會(huì)性的。有人賣，你才能買；有人買，你手里的才能賣。好的交易機(jī)會(huì)往往要靠“等”。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 這些公募債收益，可能比信托還香