中證鵬元評級 作者：史曉姍
來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
主要內容
市場概況：（1）8月企業(yè)債發(fā)行49只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，同比分別增長16.7%和15.0%，與上月相比，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增長4.3%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長8.5%。（2）8月凈融資為67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。8月，2只企業(yè)債取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規(guī)模4億元。
市場分析：（1）8月湖北省發(fā)行規(guī)模最大，浙江省漲幅最大。（2）8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)。（3）7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升。（4）8月高級別債券和主體占比均下降。（5）8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現(xiàn)。（6）8月增信比例為39%，與上月基本持平。（7）8月國信證券企業(yè)債券承銷規(guī)模最大。
市場觀察：支農產業(yè)發(fā)展，相關企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢。從募集資金用途看，2019年來用于農業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券），主要用于種養(yǎng)殖園區(qū)建設（11只）、農業(yè)產業(yè)園區(qū)建設（5只）。從收入對債務覆蓋情況看，受農產品生產周期或影響，債券存續(xù)期內，部分種養(yǎng)殖園區(qū)的項目凈收益無法覆蓋債券的本息，但在項目運營期可以實現(xiàn)全覆蓋。相對來說，農業(yè)產業(yè)園區(qū)的項目收益覆蓋倍數(shù)較高，但其風險來自租售率不達預期，受當?shù)卣猩桃Y政策影響較大。從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當前同信用等級債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當月均值，相關債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢。
相對來說，銀行間和交易所發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券募集資金用途更加廣泛，除用于農業(yè)特色產業(yè)發(fā)展外，還包括基礎設施條件改善、提升區(qū)域公共服務水平等。而企業(yè)債多用于農村相關建設，屬于鄉(xiāng)村振興領域，為此發(fā)改委立足農業(yè)產業(yè)化發(fā)展，重點推出農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券，對募集資金的要求更加明確。隨著鄉(xiāng)村振興政策的推動，為構建現(xiàn)代鄉(xiāng)村產業(yè)體系、增加對農業(yè)農村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎，支農企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
企業(yè)債市場概覽
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行49只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，與上年同期相比分別增長16.7%和15.0%；與上月相比，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增長4.3%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長8.5%。2021年1-8月份，企業(yè)債券累計發(fā)行326只，發(fā)行規(guī)模475.10億元，較上年同期分別增長48.9%和24.4%。
從凈融資情況來看，8月企業(yè)債券總發(fā)行規(guī)模475.10億元，總償還規(guī)模407.94億元，本月表現(xiàn)為凈發(fā)行67.16億元，上年同期為凈償還167.17億元。此外，2021年8月有2只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計劃發(fā)行規(guī)模4億元。2021年1-8月份，企業(yè)債凈融資表現(xiàn)為凈償還133.74億元，較上年同期凈償還規(guī)模減少1,164.53億元。
從地區(qū)分布看，2021年1-8月份企業(yè)債凈融資依然呈現(xiàn)兩極分化，多個經濟欠發(fā)達地區(qū)本年度尚未發(fā)行企業(yè)債。其中，浙江省實現(xiàn)凈融資392.52億元，遠高于其他省份，其次是四川省和湖北省分別實現(xiàn)凈融資181.62億元和153.20億元，位居第二、第三。此外，上海因償還規(guī)模較小，實現(xiàn)凈融資規(guī)模88.15億元，位居第四。而湖南省、江蘇省和廣東省因償還規(guī)模較大，凈融資規(guī)模為負。青海、甘肅、黑龍江、海南、內蒙古、山西、貴州、遼寧未發(fā)行企業(yè)債，其中，貴州和遼寧的償還規(guī)模較大，分別為92.48億元、101.94億元。
市場分析
2021年8月，共有16個省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，湖北省和浙江省分別發(fā)行114.30億元和96.50億元，規(guī)模遠高于其他省份，其次，四川省和湖南省分別發(fā)行49.40億元和36.20億元。從發(fā)行數(shù)量上看，浙江省和湖北省分別發(fā)行9只和8只，四川省和湖南省分別發(fā)行6只和5只，其他省份發(fā)行數(shù)量較少。與上年同期相比，8月分，有8個省份發(fā)行規(guī)模較上年同期出現(xiàn)增長，其中，浙江省同比增長311%；有6個省份發(fā)行規(guī)模同比出現(xiàn)下降，其中廣東省下降71%，而云南、重慶、甘肅和河北本月未發(fā)行。
綜合2021年1-8月份看，浙江省發(fā)行規(guī)模最大，累計607.90億元，發(fā)行數(shù)量61只；四川省和湖北省分別發(fā)行340.80億元和333.10億元，位列第二、第三；江蘇省和山東省分別發(fā)行273.80億元、237.10億元，規(guī)模也相對較大。與上年同期相比，有13個省份的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比增加，其中，浙江省同比增加291.9%，漲幅最大，其次是江西省和四川省分別增長104.10%和96.40%；共有7個省份的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比下降，其中，云南省和天津省均同比下降77.8%，降幅較大。此外，貴州、山西、甘肅和海南省本年未發(fā)行。
2.8月發(fā)行主體主要為建筑裝飾行業(yè)
2021年8月，企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在建筑裝飾、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。其中，建筑裝飾和交通運輸行業(yè)的發(fā)行規(guī)模占比分別為69.6%和16.8%。綜合2021年1-8月份看，建筑裝飾行業(yè)發(fā)行規(guī)模1,670.80億元，占比53.9%，發(fā)行數(shù)量203只，占比62.3%，是企業(yè)債的主要發(fā)行行業(yè)，與上年同期相比，規(guī)模占比提升11.6個百分點。
3.7年期為企業(yè)債券主力期限品種，3年期和7年期品種占比環(huán)比上升
2021年8月，企業(yè)債券期限分布于7年期等期限品種。其中，7年期發(fā)行數(shù)量為32只，占比66%，發(fā)行規(guī)257.80億元，占比54%；與上月相比，3年期和7年期品種發(fā)行規(guī)模合計占比75.3%，較上月增長16.6個百分點。綜合2021年1-8月看，7年期品種發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別為215只，1,665.90億元，占比分別為66%和54%。與上年同期相比，3年期和7年期品種規(guī)模占比均上升5個百分點。
4.8月高級別債券和主體占比均下降
2021年8月發(fā)行的企業(yè)債債項信用等級以AA+級為主，AA+及以上的高級別品種數(shù)量占比94%，較上月下降2個百分點。綜合2021年1-8月看，AAA級企業(yè)債占比56%，AA+級占比36%，與上年同期相比，AA+及以上的高級別品種數(shù)量占比上升2.5個百分點。
從發(fā)行主體等級看，8月AAA級主體9家，占比20%；AA+級主體18家，占比40%；AA級主體16家，占比36%，AA-級主體2家，占比4%。整體看，8月高等級企業(yè)債發(fā)行人數(shù)量占比60%，較上月下降6個百分點。綜合2021年1-8月看，AAA級主體占比24%，AA+級占比26%，AA+及以上占比較上年同期基本持平。
5.8月企業(yè)債券平均發(fā)行利率、平均發(fā)行利差漲跌互現(xiàn)
2021年8月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為6.90%，較上月持平；最低發(fā)行利率為3.05%，較上月下降6BP。從債券級別來看，與上月相比，本月AA級和AAA級企業(yè)債平均發(fā)行利均上行，平均發(fā)行利差均擴大；AA級企業(yè)債平均發(fā)行利率下行58BP、利差收窄47BP。
從趨勢看，7年期除權無擔保企業(yè)債，8月份AA+級平均發(fā)行利率下行，利差收窄，其他級別上月未發(fā)行。AAA級平均發(fā)行利率和利差較6月有所下行。
6.8月增信比例為39%，與上月基本持平
2021年8月，企業(yè)債有擔保的債券共計19只，數(shù)量占比39%，較上月下降1個百分點。分主體級別看，AA級主體選擇保證方式增信發(fā)行的債券比重為81.3%，較上月下降5.4個百分點；AA+級主體選擇增信發(fā)行的債券比重為15.8%，較上月下降15.5個百分點。綜合2021年1-8月看，有增信的債券占比43%，與上年持平。從趨勢看，2021年6月以來有增信債券占比呈現(xiàn)下降。
7.8月國信證券企業(yè)債券承銷規(guī)模最大
就承銷機構而言，2021年8月共有29家機構參與企業(yè)債券的承銷工作。國信證券和天風證券分別承銷51.73億元和51億元，位居第一、第二；長江證券承銷46億元，位居第三；國開證券承銷44.33億元，位居第四。
市場觀察
支農產業(yè)發(fā)展，相關企業(yè)債存在發(fā)行優(yōu)勢
隨著鄉(xiāng)村振興的推進，用于支持農業(yè)相關產業(yè)的企業(yè)債數(shù)量有所增長，其中，2021年農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行6只，占總發(fā)行數(shù)量的60%。
從募集資金用途看，2019年來用于農業(yè)發(fā)展的企業(yè)債有16只（包括農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券），主要用于種養(yǎng)殖園區(qū)建設（11只）、農業(yè)產業(yè)園區(qū)建設（5只）。其中，種養(yǎng)殖園區(qū)包括家畜、魚蝦、蔬菜水果、等養(yǎng)殖；農業(yè)產業(yè)園區(qū)建設可包括產品研發(fā)、生產加工、倉儲物流、會展等。
從收入來源看，種養(yǎng)殖園區(qū)收入主要包括農產品銷售，采摘園等農業(yè)旅游收入，再加工、文創(chuàng)等農產品衍生品收入；農業(yè)產業(yè)園收入主要來自農產品銷售、產業(yè)園區(qū)租售收入、物業(yè)收入、廣告收入等。
從收入對債務覆蓋情況看，受農產品生產周期或影響，債券存續(xù)期內，部分種養(yǎng)殖園區(qū)的項目凈收益無法覆蓋所用債券的本息，但在項目運營期可以實現(xiàn)全覆蓋。相對來說，農業(yè)產業(yè)園區(qū)的項目收益覆蓋倍數(shù)較高，但其風險來自租售率不達預期，主要受當?shù)卣猩桃Y政策影響較大。
從發(fā)行主體看，除光明食品(集團)有限公司（簡稱光明集團）外，均為城投公司，主體級別以AA為主，占比75%。選擇增信發(fā)行的主體有13家，占比81%。其中，光明集團發(fā)行的“21光明債01”期限為3年，其余債券均為7年期，主要與主體償債能力有關。
從發(fā)行成本看，16只債券中，發(fā)行利差高于當前同信用等級債券的有5只，大部分發(fā)行利差低于當月均值，相關債券品種存在一定發(fā)行優(yōu)勢。
相對來說，銀行間和交易所對鄉(xiāng)村振興債券募集資金的用途更加廣泛，除用于農業(yè)特色產業(yè)發(fā)展外，還包括基礎設施條件改善、提升區(qū)域公共服務水平等。而企業(yè)債多用于農村相關建設，屬于鄉(xiāng)村振興領域，為此發(fā)改委立足農業(yè)產業(yè)化發(fā)展，重點推出農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券，對募集資金的要求更加明確，包括以下6個投資領域：第一，產城融合型農村產業(yè)融合發(fā)展項目，主要包括推動農村產業(yè)融合發(fā)展與新型城鎮(zhèn)化建設有機結合，培育農產品加工、休閑旅游等“農字號”特色小城鎮(zhèn)，建設農村產業(yè)融合發(fā)展園區(qū)等。第二，農業(yè)內部融合型農村產業(yè)融合發(fā)展項目，發(fā)展農林牧漁結合、綠色生態(tài)循環(huán)農業(yè)項目等。第三，產業(yè)鏈延伸型農村產業(yè)融合發(fā)展項目，建設農業(yè)生產性服務設施、農產品加工和倉儲物流、營銷網點等。第四，農業(yè)多功能拓展型農村產業(yè)融合發(fā)展項目，建設休閑農業(yè)、鄉(xiāng)村旅游、農事教育體驗、文化創(chuàng)意農業(yè)、農村生態(tài)康養(yǎng)和能源農業(yè)等新業(yè)態(tài)項目。第五，新技術滲透型農村產業(yè)融合發(fā)展項目，發(fā)展“互聯(lián)網+現(xiàn)代農業(yè)”，建設涉農電子商務、智慧農業(yè)等項目。第六，多業(yè)態(tài)復合型農村產業(yè)融合發(fā)展項目 。此外，農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券，鼓勵通過“保底收購價+二次分配”、“農民參股持股”等方式與農民建立緊密利益聯(lián)結機制的項目申請發(fā)行農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券，以此真實促進農民增收，實現(xiàn)農村農業(yè)的發(fā)展。
隨著鄉(xiāng)村振興政策的推動，為構建現(xiàn)代鄉(xiāng)村產業(yè)體系、增加對農業(yè)農村綠色發(fā)展的資金投入奠定了制度基礎，支農企業(yè)債的發(fā)行存在一定空間。
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原標題： 8月企業(yè)債維持較高發(fā)行規(guī)模；農村產業(yè)融合企業(yè)債券存在發(fā)行空間
