作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

除區(qū)域經(jīng)濟實力持續(xù)分化外，各地區(qū)的融資環(huán)境亦呈現(xiàn)出明顯分化的特征。2022年2月15日，央行公布了2021年12月地區(qū)社融數(shù)據(jù)，考慮到包括本外幣貸款、表外融資、債券融資以及股票融資等在內(nèi)的社融指標代表著非金融企業(yè)從金融體系獲得的融資支持情況，因此上述數(shù)據(jù)能夠呈現(xiàn)出金融體系對各地區(qū)的資金支持以及市場對該地區(qū)的認可情況。

數(shù)據(jù)顯示各地區(qū)融資環(huán)境分化較為明顯，5個省級地區(qū)的融資環(huán)境相對友好，11個地區(qū)的融資環(huán)境趨于惡化，15個地區(qū)的融資環(huán)境相對中性平和。

一、31個省級地區(qū)的融資與經(jīng)濟總量情況對比

理論上，各地區(qū)的融資份額應(yīng)當與其經(jīng)濟總量份額相匹配，經(jīng)濟總量高的地區(qū)獲得的融資總量應(yīng)更高，即應(yīng)獲得更多的融資支持來支撐經(jīng)濟發(fā)展。雖然從31個省級地區(qū)呈現(xiàn)的社融及細項數(shù)據(jù)來看，上述特征總體符合，但分化較為明顯、融資支持情況更為集中的特征亦比較突出。具體看，

（一）廣東、江蘇、浙江等三個地區(qū)均吸納了全國超過10%的資金支持，合計則吸納了全國1 /3以上的資金支持（經(jīng)濟總量合計貢獻不到28%），是金融體系支持的重點區(qū)域，且支持力度整體上看比較大。其中，浙江和廣東最為明顯。

（二）山東、河南、安徽、湖北、陜西、湖南等地區(qū)的融資份額略低于其經(jīng)濟總量份額，四川、福建、上海、北京、陜西、江西、重慶、云南、廣西、山西、 貴州、新疆、天津、黑龍江、吉林等地區(qū)的融資份額與其經(jīng)濟總量份額基本相當。

二、近兩年哪些地區(qū)出現(xiàn)了融資收縮？

（一）2021年遼寧地區(qū)融資出現(xiàn)明顯收縮

考慮到2020年的特殊性，這里拿2021年的數(shù)據(jù)與2019年進行對比。具體看，2021年全年新增社融規(guī)模達到31.35萬億，雖然較2020年同比少增3.51萬億，但較2019年同期卻多顯著多增5.78萬億。不過有一個地區(qū)表現(xiàn)尤為明顯，即遼寧，2021年遼寧新增社融為-1024億元，出現(xiàn)了罕見的負值，這意味著就2021年而言，遼寧地區(qū)不僅沒有出現(xiàn)新增融資支持，且存量余額亦明顯壓降。

進一看，2018-2020年，遼寧地區(qū)分別新增社融為3795.81億元、2941.82億元和1310億元，雖然均為正值，但支持力度卻在明顯趨于下降。

（二）相較于2019年，9個地區(qū)的融資出現(xiàn)了不同程度的收縮

前面已經(jīng)指出，2021年全國新增社融較2019年同期多增了5.78萬億，基于此理論上可以認為各地的2021年新增社融較2019年亦會對應(yīng)出現(xiàn)明顯多增，但實際上我們?nèi)匀豢吹?個地區(qū)的2021年新增社融情況不如2019年。具體看，

相較于2019年，2021年云南、甘肅 、寧夏、山西、貴州、青海、黑龍江、河南、遼寧等9個地區(qū)的社融分別少增143.22億元、326.19億元、408.70億元、584.78億元、782.60億元、1006.95億元、1516.15億元、2556.26億元和3965.82億元，合計少增1.13萬億?？梢钥闯?，這9個地區(qū)包括云貴、東三省中的黑龍江和遼寧、中部的河南與山西以及西部的甘肅、寧夏和青海等，一些地區(qū)早已被投資者與金融體系列入了黑名單。

（三）多個地區(qū)的企業(yè)債券支持力度較弱，表明市場認可度偏低

相較于貸款，從各地區(qū)歷年企業(yè)債券的新增情況上也許更能看出市場對該地區(qū)的評價好壞，畢竟企業(yè)債券的市場化程度更高、參與主體更豐富、評價更客觀。

2018年，有8個地區(qū)的企業(yè)債券融資為負，分別為貴州、新疆、甘肅、黑龍江、海南、內(nèi)蒙古、青海與遼寧。2019-2020年，企業(yè)債券融資為負的地區(qū)數(shù)量分別降至3個和4個，即2019年的寧夏、海南與遼寧以及2020年的青海、黑龍江、遼寧與內(nèi)蒙古。不過，2021年企業(yè)債券融資為負的地區(qū)數(shù)量卻高達10個，分別為青海、海南、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西等地區(qū)。事實上，可以將近幾年企業(yè)債券融資為負的地區(qū)均納入關(guān)注名單（具體為貴州、海南、青海、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西），且基本上可以認為這些地區(qū)的市場評價總體應(yīng)偏低，融資難度相對比較大、融資成本整體偏高、債務(wù)壓力相對突出。

三、哪些地區(qū)的融資出現(xiàn)了顯著擴張？江浙滬、山東與廣東

有地區(qū)出現(xiàn)融資收縮、市場認可度下降，就意味著會有另一些地區(qū)的融資出現(xiàn)了擴張、市場認可度往往也較高。數(shù)據(jù)顯示，近幾年，融資出現(xiàn)明顯擴張的地區(qū)主要包括五個，即江浙滬、山東與廣東。具體看，

（一）五個地區(qū)合計獲得了全國44%以上的社融和47%以上的貸款支持

1、以全年新增社融占比來看，2018-2021年期間，上述五個地區(qū)新吸納的社融占全國新增社融的比例分別為33.21%、38.29%、39.43%和44.42%，可以看出僅三年的時間，五個地區(qū)的份額便大幅提升了11.21個百分點。

2、以全年新增人民幣貸款占比來看，2018-2021年期間，上述五個地區(qū)新吸納的人民幣貸款占全國新增人民幣貸款的比例分別為39.91%、40.96%、44.45%和47.42%，五個地區(qū)的份額在三年時間里大幅提升了7.51個百分點。

以2021年數(shù)據(jù)來看，這五個地區(qū)的GDP占比達到38.52%，卻吸納了全國44.42%的社融支持以及47.42%的人民幣貸款支持，且份額在不斷提升，表明市場對這五個地區(qū)的認可度實際上也在不斷提升。

（二）五個地區(qū)之間亦有一些分化：廣東與浙江為最優(yōu)，蘇魯滬相對平凡

1、廣東與浙江的融資份額遠高于其經(jīng)濟總量份額

具體看，2021年廣東與浙江的GDP份額分別為10.88%與6.43%（合計占比17.31%），但其獲得的社融支持份額卻分別達到12.07%與10.85%（合計占比達到22.92%），獲得的人民幣貸款支持份額亦分別高達到13.02%和10.97%（合計占比達到23.99%）。

2、蘇魯滬的融資份額整體低于其經(jīng)濟總量份額，不過差距并不大

具體看，2021年江蘇、山東與上海的GDP份額分別為10.18%、7.27%與3.78%（合計占比21.22%），而其獲得的社融支持份額分別為10.99%、6.64%與3.87%，獲得的人民幣貸款支持份額分別為11.74%、6.52%與5.18%

四、需謹防部分地區(qū)融資環(huán)境出現(xiàn)劣變惡化

（一）依據(jù)前面的分析，整體上可以將31個省級地區(qū)的融資環(huán)境分類如下：

1、廣東、浙江、江蘇、山東、上海等5個地區(qū)的融資環(huán)境相對較為友好。

2、貴州、海南、青海、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西等11個地區(qū)的融資環(huán)境較為一般。

3、扣除上述16個地區(qū)之后，北京、四川、湖北、江西、湖南、福建、陜西、河南、安徽、吉林、廣西、新疆、甘肅、重慶、西藏等剩余15個地區(qū)的融資環(huán)境整體比較中性，未來既有可能向好，也有可能變差。

（二）很顯然，融資環(huán)境相對友好的五個地區(qū)未來大概率還會保持延續(xù)，繼續(xù)成為資金的吸納池。但也需要有所選擇和關(guān)注，特別是內(nèi)部分化比較明顯的江蘇、山東以及廣東等地區(qū)，如江蘇的蘇北地區(qū)、山東的魯西地區(qū)以及廣東的粵西地區(qū)等等。如近期陷入輿情的豐縣及其所在的徐州便位于蘇北地區(qū)。

（三）對于一些融資環(huán)境不好的地區(qū)，雖然其也會有一些強主體的存在，但其內(nèi)部的分化可能更為明顯，往往這些地區(qū)的經(jīng)濟總量大都集中在省會城市，非省會城市的融資環(huán)境之差可能會超出想象。

（四）對于目前融資環(huán)境比較中性的地區(qū)而言，除需要考慮區(qū)域內(nèi)的分化（特別是省會、副省級城市與其它城市之間）外，還需要謹防這些地區(qū)的融資環(huán)境出現(xiàn)進一步劣變惡化。畢竟，目前融資環(huán)境不好的地區(qū)短期內(nèi)很難有所改觀，但如果中性地區(qū)進一步劣變惡化的話，則區(qū)域融資環(huán)境的分化程度可能會進一步加深。

因此，整體的政策思路應(yīng)是讓融資環(huán)境較好的地區(qū)繼續(xù)保持，謹防中性地區(qū)的融資環(huán)境趨于惡化，給予融資環(huán)境較差地區(qū)一些政策扶持。

五、政策層面雖已采取應(yīng)對措施，但更多還是要靠地方自救

（一）金融體系在支持區(qū)域發(fā)展方面呈現(xiàn)出明顯的不平衡性，必然會導致一些經(jīng)濟欠發(fā)達或債務(wù)壓力較大、市場聲譽不高的地區(qū)很難從金融體系獲得融資或者大多只能通過非標等形式獲得高成本融資。對于這一現(xiàn)象，政策層面實際上已經(jīng)認識到，并采取了一些措施。例如，2021年4月1日，央行新聞發(fā)布會上表示“已經(jīng)注意到了關(guān)于區(qū)域信貸投放平衡的問題”。2021年8月9日，央行發(fā)布的2021年2季度貨幣政策報告首次提及“通過對信貸增長緩慢省份增加再貸款等綜合措施支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展……實施好信貸增長緩慢省份再貸款政策”。

（二）此外，央行在2021年二季度貨幣政策報告中亦指出信貸增長緩慢的省份大致有10個，基本上能夠和上面的融資環(huán)境惡化地區(qū)數(shù)量對應(yīng)起來，大致包括東三省、新疆、甘肅、貴州、云南、河南、寧夏、海南、內(nèi)蒙古和青海等。

目前看，央行所采取的措施主要包括以下幾個方面

1、要求政策性銀行對相關(guān)地區(qū)新增貸款占其全部新增貸款的比例不降低，且爭取有所上升。

2、發(fā)揮全國性商業(yè)銀行的信貸支持“排頭兵”作用，因地制宜增加相關(guān)地區(qū)信貸投放，要求其對相關(guān)地區(qū)新增貸款占其新增各項貸款比例不降低。

3、充分調(diào)動地方法人金融機構(gòu)的積極性，對10個省份新增2000億元再貸款額度，適當放寬再貸款發(fā)放對象的條件。

不過從根本上來看，上述措施只能起到引導作用，部分地區(qū)融資環(huán)境的惡化是市場自發(fā)選擇和主動評價和的結(jié)果，央行很難從根本上改變市場的偏好。因此，要想從根本上得到改善，還需要強化地方自身的主體責任，從改變?nèi)谫Y環(huán)境入手。融資環(huán)境的好壞取決于地區(qū)政治生態(tài)是否足夠清朗、社會文化是否足夠干凈、經(jīng)濟基本面是否足夠扎實、地方政府及相關(guān)部門在風險事件處置中是否足夠有擔當和作為以及市場化程度是否能夠深入人心等等。

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原標題： 10余個省級地區(qū)的融資趨于收縮