面包財經 作者：面包財經
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蘇寧易購2021年1月8日的最新公告顯示，公司原計劃涉及20億元資金的債券購回方案最終確認成交約17.33億元，該筆債券購回資金將于1月11日到賬。
此前，基于對蘇寧集團償付能力的擔憂，蘇寧集團旗下債券跌幅較大。為了增強投資者信心，蘇寧易購分別在2020年11月和12月發(fā)出用自有資金購回18年公開發(fā)行的公司系列債券的公告，計劃的債券購回資金總額分別為10億元和20億元。目前第一次債券購回資金已于2020年12月14日足額到賬，第二次債券購回資金也已足額支付。
另一方面，公司于2021年1月5日發(fā)出公告稱，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司（以下簡稱“蘇寧電器集團”）將對其所持有已被解除質押的3.77億股（約合公司總股本的4.04%）向民生銀行開展再質押，用于融資用途。加之近三年以來，蘇寧易購經營活動產生的凈現(xiàn)金流和扣非凈利潤持續(xù)為負，顯示公司在現(xiàn)金流回收和盈利能力上存在一定的風險。蘇寧系是否存在流動性壓力仍存在爭議。
市場擔憂償債能力 蘇寧易購兩次購回債券
2020年下半年集中爆發(fā)了多起國企和高等級違約主體信用風險事件，尤其在2020年11月中上旬，受永煤控股、紫光集團存續(xù)債相繼違約的事件影響，二級市場對信用債的償付普遍存在擔憂。
再者，根據(jù)10月30日發(fā)布的三季度季報，蘇寧易購的流動比率為0.98，貨幣資金占流動資產的比例不足0.3，短期貸款相比上年末增加48.2%，同時面臨46.16億元的一年內到期的非流動負債，公司的償債能力由此頗受質疑。
在此背景下，蘇寧易購18蘇寧系列債券幾乎都經歷了劇烈的下跌。以其中最嚴重的 “18蘇寧05”為例，自10月30日至蘇寧易購公布債券購回計劃的前一日，該債券跌價12.22%至76.5元。
為了增強投資者信心，蘇寧易購首次在11月13日公告以自有資金對上述所有債券進行購回的計劃，涉及購回金額為10億元，于12月14日確認足額到賬。在第一次購回金額足額支付的次日，即2020年12月10日，公司發(fā)出公告計劃以20億元進行第二次債券購回，實際成交約17.33億元資金將在2021年1月11日確認到賬。
從信用市場反應來看，第一次購回計劃公告當日，多只18蘇寧債券市價企穩(wěn)上升。尤其在第二次購回計劃的公告日，即公司已經確認完成第一次購回金額的支付后，市場反饋整體積極，其中漲幅最大的“18蘇寧02”達到1.74%。
根據(jù)公司購回方案，債券的購回價格為通過決議之日前一交易日的收盤價。因為多數(shù)18蘇寧系列債券經歷大跌，大部分債券市價嚴重低于面值，投資者可自愿決定申報債券購回申請或是持有債券至到期回收本利。
蘇寧控股質押公司股份 蘇寧系流動性風險待解
此前，2020年12月10日晚，根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息，持有蘇寧易購3.98%股權的蘇寧控股集團的控股股東張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心(有限合伙)已將公司全部股權出質給淘寶(中國)軟件有限公司，總出質股數(shù)10萬股，股本金額為10億元。股東質押股權的消息引起投資者對上市公司流動性問題的關注，使得蘇寧易購的股價于次日跌幅達到5.53%。
2021年1月5日蘇寧易購發(fā)出公告，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司將對其所持有已被解除質押的3.77億股向民生銀行開展再質押，用于融資，根據(jù)質押日12月29日的收盤價，質押股數(shù)所值28.58億元。而上市公司的股價也于公告日出現(xiàn)0.92%的跌幅。
盡管在上述兩次股東進行的股權質押之前，蘇寧易購已經分別完成或公告?zhèn)徎赜媱澮苑€(wěn)定信用市場價值并增強投資者信心，但公司股價的表現(xiàn)還是反映出投資者對上市公司流動性和經營狀態(tài)的關注和擔憂。
業(yè)績持續(xù)虧損 現(xiàn)金流承壓
根據(jù)蘇寧易購近三年披露的年報和2020年的三季度季報，公司經營活動產生的凈現(xiàn)金流和同期的公司扣非凈利潤持續(xù)為負。
盈利能力方面，蘇寧易購的營業(yè)總成本常年高于營業(yè)收入，表示公司的日常經營已經產生虧損。其中，相較于在業(yè)績巔峰的2011年達到的20%的毛利潤率，近三年公司的毛利潤率都沒能超過15%。就各項期間費用而言，財務費用和研發(fā)費用逐年增加。在營收增長9.91%的2019年，財務費用增加了81.13%，研發(fā)費用增加了44.47%，銷售費用增加了28.64%。
現(xiàn)金流方面，公司常年的經營活動產生的凈現(xiàn)金流為負數(shù)，依賴籌資活動產生的凈現(xiàn)金流入維持公司流動性和積極的對外投資策略，如以48億元購入80%家樂福中國的股權。大量的籌資活動也導致了財務費用的增加，加大了企業(yè)的財務壓力和風險。
總體而言，蘇寧易購經營所處的外部環(huán)境競爭激烈，而在受疫情影響的2020年，零售行業(yè)本就存在下行壓力。相比阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網電商品牌，蘇寧易購在產品和營銷模式的創(chuàng)新上滯后，如百億補貼和線下的渠道下沉是在各競爭對手推出幾年后才推出的；而蘇寧的線下經營也不甚理想，根據(jù)其2020年的三季度報告，在報告期間，其線下實體門店已經總計關閉966家，而僅新開設了48家。主營業(yè)務的頹勢和不健康的現(xiàn)金流成為投資者擔憂蘇寧易購經營狀態(tài)的根源。
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