作者：裕道人

來(lái)源：資管裕道人（ID：lwwjy1991）

曾經(jīng)的華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“華夏幸?！保┛芍^是金融市場(chǎng)的明星和寵兒，與之相對(duì)應(yīng)的則是各類(lèi)資管產(chǎn)品的層出不窮。作為曾經(jīng)TOP100房企中的佼佼者，其信托計(jì)劃同樣受到投資者的追捧。

如今隨著華夏幸福債務(wù)危機(jī)的全面爆發(fā)，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一系列連鎖反應(yīng)。刷屏全網(wǎng)的由招行代銷(xiāo)的信托計(jì)劃違約，只不過(guò)是這一系列連鎖反應(yīng)中的一環(huán)。

自《資管新規(guī)》公布以來(lái)，破剛兌就成為了全市場(chǎng)的共識(shí)。尤其對(duì)于信托行業(yè)而言，過(guò)去兩年在諸多因素的疊加和共振之下，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高企，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模高居不下。

所以信托產(chǎn)品違約已經(jīng)不是新聞，無(wú)論是信托公司自營(yíng)還是代銷(xiāo)的產(chǎn)品，都沒(méi)有逃脫逾期違約的命運(yùn)。

而此次信托產(chǎn)品違約，其關(guān)鍵看點(diǎn)在于該產(chǎn)品由“零售之王”-招商銀行代銷(xiāo)，也是首次面向自然人違約的產(chǎn)品。

一.產(chǎn)品基本信息

有必要回顧一下該信托產(chǎn)品的基本信息。

公開(kāi)報(bào)告顯示，該信托發(fā)行方為大業(yè)信托。其大股東為中國(guó)東方資產(chǎn)管理有限公司，另外兩家股東分別為廣州金控和廣東京信。

此次違約的產(chǎn)品全稱(chēng)為大業(yè)信托·君睿15號(hào)（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃（下稱(chēng)“君睿15號(hào)”）。產(chǎn)品期限為一年期，該集合信托產(chǎn)品于8月14日到期，但是據(jù)可靠消息稱(chēng)投資者還沒(méi)有收到明確的兌付方案和利息。

該產(chǎn)品的用途為給華夏幸福間接全資子公司——九通基業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“九通投資”）提供流動(dòng)性資金。風(fēng)控措施上，君睿15號(hào)屬于有擔(dān)保方但無(wú)抵押物的那種。擔(dān)保方為華夏幸福、懷來(lái)鼎興投資開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“懷來(lái)鼎興”，系華夏幸福全資間接控股公司）。

其中，華夏幸福提供不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，懷來(lái)鼎興提供應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保，擔(dān)保本金10億元。

值得一提的是，該產(chǎn)品原計(jì)劃額度規(guī)模為10個(gè)億，后來(lái)不知為何縮減至5億規(guī)模，由招行代銷(xiāo)。投資人主要為上海分行和北京分行的私人銀行客戶(hù)，還有部分由招行私行的家族信托承接。

以上，就是君睿15號(hào)產(chǎn)品的基本信息。

二.債務(wù)纏身的華夏幸福

2020年2月2日，千億負(fù)債的華夏幸福，首度公開(kāi)承認(rèn)違約；一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反響。

來(lái)自華夏幸福官方的消息顯示，自2020年第4季度至今，華夏幸福需償還的融資本息為559億元，剔除主要股東支持后的融資凈現(xiàn)金流為-370億元，公司出現(xiàn)了流動(dòng)性的階段性緊張，導(dǎo)致部分債務(wù)無(wú)法償還。

目前的消息是，華夏幸福發(fā)生的債務(wù)逾期涉及的本息金額為 52.55 億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務(wù)形式。

值得一提起的是，君睿15號(hào)在去年8月15號(hào)成立，時(shí)間距離華夏幸福公開(kāi)違約不足半年的時(shí)間。在那樣一個(gè)大環(huán)境之下，擔(dān)保方明顯失去了擔(dān)保能力的情況下，該產(chǎn)品又是如何通過(guò)信托評(píng)審部門(mén)的風(fēng)控，最終得以發(fā)行，還入選了招行的代銷(xiāo)產(chǎn)品線(xiàn)？

這個(gè)疑問(wèn)，目前沒(méi)有答案。

不僅如此，該產(chǎn)品兌付在今年就各種不順。先是在3月下旬，大業(yè)信托利用自有資金墊付了該產(chǎn)品的利息，后來(lái)就沒(méi)有動(dòng)作了。直到該產(chǎn)品于8月14到期。雖然說(shuō)信托產(chǎn)品到期到最終兌付還有一段時(shí)間，但是從目前的形勢(shì)來(lái)看，該產(chǎn)品的違約是一個(gè)大概率的問(wèn)題。

三.如何看待此次事件？

本次事件的兩個(gè)焦點(diǎn)，一個(gè)是大業(yè)信托，另一個(gè)則是招商銀行。

很顯然，此次信托產(chǎn)品違約；關(guān)鍵在于大業(yè)信托自身。無(wú)論是發(fā)行產(chǎn)品的期限，還是交易對(duì)手的擔(dān)保方，很顯然不符合風(fēng)控的邏輯。但是出人意料的是，該產(chǎn)品成功發(fā)行了。

而另一家招商銀行，剛剛公布了半年報(bào)的業(yè)績(jī)。兩位數(shù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，再次艷羨了整個(gè)同業(yè)。

不僅如此，作為零售之王的招商銀行在金融產(chǎn)品代銷(xiāo)方面也是一騎絕塵、在信托代銷(xiāo)方面，年報(bào)顯示2020年招商銀行實(shí)現(xiàn)代理信托產(chǎn)品銷(xiāo)售為4691.2億元，同比增長(zhǎng)38.19%，代理信托計(jì)劃收入為70.59億元。

一邊是零售之王，一邊是AMC旗下的信托公司；即使招行有一套嚴(yán)苛的產(chǎn)品篩選標(biāo)準(zhǔn)，即使產(chǎn)品有擔(dān)保，但依然會(huì)出現(xiàn)違約的情況。本來(lái)信托產(chǎn)品就屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，在當(dāng)前地產(chǎn)政策劇烈變動(dòng)疊加經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之下，信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露比想象的更加復(fù)雜。

按照以往銀信合作中的慣例，由于招商銀行處于絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，一般出現(xiàn)信托產(chǎn)品違約之后，都是由信托公司做出妥協(xié)來(lái)解決可能出現(xiàn)的糾紛。同樣的在此次事件當(dāng)中，產(chǎn)品發(fā)行方大業(yè)信托負(fù)主要責(zé)任。

而招行僅僅作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，是無(wú)論如何都不需要承擔(dān)產(chǎn)品一分錢(qián)的兌付責(zé)任。

作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，本身不承擔(dān)產(chǎn)品的管理責(zé)任。即使有責(zé)任，那也要有足夠的證據(jù)證明招行在推銷(xiāo)信托的過(guò)程當(dāng)中沒(méi)有盡到投資者的適當(dāng)性義務(wù)，否則招行是不會(huì)承擔(dān)也不可能去承擔(dān)責(zé)任的。

不過(guò)就在今天，大業(yè)信托和招商銀行已經(jīng)就此事表態(tài)：大業(yè)信托已經(jīng)加入債委會(huì)，招行將繼續(xù)督促大業(yè)信托妥善解決信托利益的分配問(wèn)題。

寫(xiě)在最后

打破剛兌是大趨勢(shì)，這一點(diǎn)要有清醒的認(rèn)識(shí)。

很多人認(rèn)為招行或者大業(yè)信托偷偷兌付掉，也許就沒(méi)這么多事情。但其實(shí)這還是舊有的“剛兌思維”在作怪，《資管新規(guī)》和《九民紀(jì)要》之后，明確資管業(yè)務(wù)打破剛兌，去年的幾個(gè)案例最清楚的說(shuō)明了這一點(diǎn)。

即使是零售之王，也難免會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品違約；所以也提醒金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品的準(zhǔn)入是需要及時(shí)調(diào)整和評(píng)估的。

在風(fēng)險(xiǎn)快速變化的面前，沒(méi)有誰(shuí)能保證一定平安無(wú)事。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 招商銀行代銷(xiāo)大業(yè)信托產(chǎn)品違約！零售之王也不能保證不出風(fēng)險(xiǎn)