作者：朱梅胤

來(lái)源：零壹財(cái)經(jīng)（ID:Finance_01)

9月2日，北京證券交易所（下稱北交所）宣布成立，由此，中國(guó)新三板深化改革，全面健全多層次資本市場(chǎng)體系邁出重要一步。投資者準(zhǔn)入門檻降低，新三板市場(chǎng)被激活。

新三板自2016年起開(kāi)設(shè)分層管理，2019年進(jìn)行新一輪改革，目前被劃分為“基礎(chǔ)層”、“創(chuàng)新層”和“精選層”。截至10月25日，據(jù)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)到7243家，其中基礎(chǔ)層5931家、創(chuàng)新層1245家、精選層67家。而北交所的設(shè)立主要是由精選層變更而來(lái)，精選層的掛牌公司也將平移至北交所，換言之這67家精選層企業(yè)也將成為北交所第一批上市公司。

本文對(duì)目前精選層67家掛牌企業(yè)做相關(guān)統(tǒng)籌和整體分析，并對(duì)比與A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在財(cái)務(wù)、研發(fā)能力上的差距，助讀者對(duì)當(dāng)前精選層企業(yè)做簡(jiǎn)單了解。

表1 新三板精選層掛牌企業(yè)

資料來(lái)源：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、零壹智庫(kù)

截至10月25日，目前精選層共有67家掛牌企業(yè)，最新掛牌的企業(yè)為錦好醫(yī)療（872925.NQ），于10月25日正式掛牌，有5家目前正在啟動(dòng)轉(zhuǎn)板上市，分別為觀典防務(wù)（832317.NQ）擬轉(zhuǎn)科創(chuàng)板，新安潔（831370.NQ）、龍竹科技（831445.NQ）、泰祥股份（833874.NQ）、翰博高新（833994.NQ）均擬轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板，,觀典防務(wù)于10月21日已向上交所報(bào)送了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)材料，觀典防務(wù)也是第一家提交轉(zhuǎn)板申報(bào)材料的精選層公司。

一、企業(yè)特征：地域分布趨于東部，“中小”屬性明顯

整體上來(lái)看，精選層掛牌企業(yè)大多位于東部省份，中部次之，西部最少，企業(yè)數(shù)量排名前五的省份中，東部省份占據(jù)4席，分別為北京市10家、江蘇省10家、廣東省8家、山東省6家。

圖1 精選層掛牌企業(yè)地域分布情況（家）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

從省份層面來(lái)看，北京市和江蘇省以10家掛牌企業(yè)數(shù)雙雙位列第一，北京作為北交所成立之后的主陣地，可以預(yù)見(jiàn)的是北京企業(yè)后續(xù)將充分發(fā)揮地區(qū)優(yōu)勢(shì)。

而根據(jù)企業(yè)所屬的行業(yè)分布情況，由于新三板主要服務(wù)于中小企業(yè)，而隸屬于新三板的精選層則與滬深交易所有著明顯的不同，其行業(yè)分布體現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的定位。

圖2 精選層掛牌企業(yè)行業(yè)分布情況（家）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

根據(jù)GICS行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)67家精選層企業(yè)進(jìn)行分類，其中所屬工業(yè)的企業(yè)有19家、所屬信息技術(shù)的有16家、所屬原材料的有11家，合計(jì)占比高達(dá)68.6%?？梢钥闯?，精選層企業(yè)整體符合北交所將重點(diǎn)支持服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的定位。其中，有包括觀典防務(wù)、德瑞鋰電（833523.NQ）、長(zhǎng)虹能源（836239.NQ）等12家“專精特新”企業(yè)，覆蓋包括鋰電、大數(shù)據(jù)等新興熱門賽道，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

北交所作為創(chuàng)新性中小企業(yè)市場(chǎng)未來(lái)的搖籃，注定了精選層掛牌企業(yè)市值并不高，截至10月25日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，67家企業(yè)中有54家為中小企業(yè)，市值低于20億元的有46家，占比達(dá)到68.6%。

圖3 精選層掛牌企業(yè)市值分布情況（億元，家）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

精選層掛牌企業(yè)市值主要都集中在30億元以下，超過(guò)100億元的僅有3家，分別為貝特瑞（835185.NQ）的818.3億元、連城數(shù)控（835368.NQ）的268.4億元和吉林碳谷（836077.NQ）的130億元，平均市值為37億元，中值為15.1億元，相較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板64億元和45億元的中值水平，“中小”特點(diǎn)尤為明顯。

二、 盈利能力突出，研發(fā)能力較科創(chuàng)板仍有差距

根據(jù)各公司2020年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，精選層企業(yè)2020年平均營(yíng)業(yè)收入為6.78億元，同比2019年6.01億元增長(zhǎng)11.14%，2020年?duì)I收額前20名的企業(yè)如下：

圖4 精選層2020年?duì)I業(yè)收入前20名企業(yè)及數(shù)據(jù)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

單獨(dú)看各個(gè)公司的營(yíng)收情況，主要集中在5億元以下，低于5億元營(yíng)收規(guī)模的企業(yè)有48家，營(yíng)收超10億的公司有10家，占精選層公司總數(shù)的15%。其中營(yíng)收最高的為穎泰生物（833819.NQ）達(dá)到62.2億元，實(shí)際上，穎泰生物、貝特瑞等企業(yè)這一營(yíng)收水平已經(jīng)超越九成以上注冊(cè)制板塊近一年上市新股營(yíng)收規(guī)模。

圖5 精選層2020年凈利潤(rùn)前20名企業(yè)及數(shù)據(jù)（億元）

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從凈利情況看，精選層企業(yè)2020年凈利潤(rùn)均值為0.77億元，同比2019年0.63億元增長(zhǎng)22.2%。凈利過(guò)億的有8家企業(yè)，其中貝特瑞以近5億元的凈利位列首位。

值得注意的是，當(dāng)前精選層企業(yè)2018至2020年平均凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.63億元、0.77億元，對(duì)比科創(chuàng)板同期0.87億元、1.17億元、1.85億元和創(chuàng)業(yè)板0.81億元、0.99億元、1.35億元的凈利潤(rùn)水平，雖較于科創(chuàng)板仍有一定的差距，但與創(chuàng)業(yè)板水平已經(jīng)逐漸接近，因此在盈利能力方面，精選層部分企業(yè)已具備在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的資質(zhì)。此外，精選層公司具有較高的成長(zhǎng)性，2018年至2020年精選層平均營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到 9.79%和21.47%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，精選層已成為培育高盈利企業(yè)的沃土。

圖6 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)對(duì)比（億元）

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從毛利率情況來(lái)看，2018年至2020 年精選層掛牌企業(yè)平均毛利率分別為37%、38.07%、38.05%，雖不及科創(chuàng)板普遍超過(guò)45%的高毛利水平，但相比創(chuàng)業(yè)板36.19%、35.94%、34.53%的毛利率均實(shí)現(xiàn)趕超，并有進(jìn)一步擴(kuò)大之勢(shì)。

圖7 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板銷售毛利率對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

在銷售凈利率方面，精選層2018年至2020 年平均值分別為13.84%、15.11%、18.35%，精選層企業(yè)整體與科創(chuàng)板歷年凈利率水平穩(wěn)定在2pct的差距，但遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板水平，在2020年比創(chuàng)業(yè)板高出了近8pct。

圖8 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板銷售凈利率對(duì)比

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精選層在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的體量差距之下，這樣的盈利質(zhì)量表現(xiàn)已足夠優(yōu)異。未來(lái)北交所成立，在盈利質(zhì)量上或?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步優(yōu)化。

同時(shí)在研發(fā)能力上，精選層公司2020年平均研發(fā)費(fèi)用為2744.16萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同期創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層1057.37萬(wàn)元、390.55萬(wàn)元的平均研發(fā)投入。而在研發(fā)支出占總營(yíng)收的比例方面，精選層也以 6.27%的平均研發(fā)支出占比分別領(lǐng)先創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層1.3pct和0.33pct。但相較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍有著不小的差距，主要是因?yàn)榫x層乃至未來(lái)的北交所對(duì)掛牌或上市企業(yè)并非像科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板等需要 “科技”屬性要求，因此研發(fā)能力相對(duì)較薄弱。

圖9 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板研發(fā)費(fèi)用對(duì)比（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

根據(jù)國(guó)泰君安證券研究院統(tǒng)計(jì)，從當(dāng)前精選層掛牌滿一年的32家企業(yè)中篩選出滿足科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)的公司共28家。再對(duì)這28家企業(yè)根據(jù)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的財(cái)務(wù)、科技屬性等上市要求，最終篩選出28/10家企業(yè)可滿足創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板上市條件，按照客觀標(biāo)準(zhǔn)均可在創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板上市，滿足條件的企業(yè)占比分別達(dá)87.5%/31.25%。其中有5家為“專精特新”小巨人，分別為觀典防務(wù)、富士達(dá)（835640.NQ）、泰祥股份、三友科技（834475.NQ）和潤(rùn)農(nóng)節(jié)水（830964.NQ）。

實(shí)際能否轉(zhuǎn)板還要考慮公司自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)板意愿等，但依舊能從側(cè)面反映出當(dāng)前精選層企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，具有不錯(cuò)的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

另外從估值的角度來(lái)說(shuō)，近期精選層概念火爆，很多精選層公司修復(fù)到了和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板可比公司相當(dāng)?shù)乃健?/span>

圖10 截至7月底精選層前五大行業(yè)和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）水平對(duì)比（倍）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、零壹智庫(kù)

截至7月31日精選層估值距A股同行業(yè)仍有一定的差距，精選層前五大行業(yè)尤其是相對(duì)比科創(chuàng)板估值差異較為明顯。但是在轉(zhuǎn)板規(guī)則落地和北交所成立雙重利好帶動(dòng)之下，精選層的估值迅速得到提升，流動(dòng)性水平也快速拉升，精選層估值水平已從8月底的25倍到9月底提升至34倍，增幅約36%，截至10月25日其PE(TTM)同樣達(dá)到了33倍的水平。

圖11 截至9月底精選層前五大行業(yè)和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）水平對(duì)比（倍）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、零壹智庫(kù)

從不同行業(yè)的估值具體來(lái)看，9月底精選層估值水平出醫(yī)療保健外普遍上升，板塊間的估值差也開(kāi)始修復(fù)，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，已經(jīng)達(dá)到和其相當(dāng)?shù)乃健?/span>

錦好醫(yī)療作為北交所設(shè)立之后首個(gè)掛牌的精選層新股，首日就取得了43%漲幅的喜人成績(jī)。10月26日，廣咨國(guó)際(836892.NQ)也發(fā)布《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌提示性公告》，也將于10月28日在精選層掛牌。據(jù)中信證券預(yù)測(cè)，北交所有望在2021年年底開(kāi)市，屆時(shí)精選層可能已經(jīng)擴(kuò)容至90家左右，這些掛牌公司大部分都會(huì)直接于北交所上市?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)政策將對(duì)中小企業(yè)持續(xù)利好，中小企業(yè)融資難問(wèn)題將會(huì)被得到進(jìn)一步釋放，在這樣的檔口下精選層企業(yè)仍會(huì)被市場(chǎng)所青睞。

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原標(biāo)題： 北交所“精選層”67 家企業(yè)畫(huà)像起底：平均估值 33 倍，貝特瑞市值超 800 億