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來源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

一、地緣政治博弈風(fēng)波再起，俄軍隊(duì)占領(lǐng)烏克蘭首都

（一）俄烏局勢驟然升級(jí)，俄羅斯率先打破僵局

1、今天，一直把戰(zhàn)略安全放在第一位的俄羅斯對(duì)烏克蘭采取行動(dòng)，俄羅斯總統(tǒng)普京針對(duì)當(dāng)前局勢發(fā)表緊急電視直播講話時(shí)表示，其已決定在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動(dòng)，并對(duì)烏克蘭宣戰(zhàn)。同時(shí)，據(jù)俄媒報(bào)道，俄軍已突破哈爾科夫州界，基輔（烏克蘭第一大城市及首都）與哈爾科夫（烏克蘭第二大城市）烏軍指揮所遭到火箭彈襲擊，俄烏局勢驟然升級(jí)。

不過根據(jù)俄國防部發(fā)布的最新消息，目前俄軍隊(duì)已經(jīng)占領(lǐng)烏克蘭首都基輔。

2、實(shí)際上，北京冬奧會(huì)閉幕會(huì)結(jié)束之際，俄羅斯便率先打破僵局，在地緣政治博弈中開始占據(jù)主動(dòng)地位。具體看，

（1）2022年2月21日，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署總統(tǒng)令，正式承認(rèn)烏克蘭東部的”頓涅茨克人民共和國“和”盧甘斯克人民共和國“為獨(dú)立國家，同時(shí)下令俄羅斯軍隊(duì)進(jìn)入上述地區(qū)以維護(hù)當(dāng)?shù)睾推健?/p>

（2）2022年2月22日，聯(lián)合國安理會(huì)就烏克蘭局勢召開緊急會(huì)議。隨后，美歐英等經(jīng)濟(jì)體宣布將對(duì)俄羅斯及上述兩個(gè)地區(qū)進(jìn)行制裁，禁止其與美國等經(jīng)濟(jì)體之間的投資、貿(mào)易和金融往來。

（3）2022年2月23-24日，受俄烏局勢升級(jí)影響，美股先揚(yáng)后抑。北京時(shí)間24日當(dāng)天，俄羅斯軍隊(duì)進(jìn)入烏克蘭邊境，戰(zhàn)火正式開啟。

（二）俄烏沖突不斷，不是起點(diǎn)，亦非終點(diǎn)

作為北約與俄羅斯之間的緩沖地帶，烏克蘭的戰(zhàn)略地位自然比較特殊，這就意味著俄烏沖突勢必不是短期事件。實(shí)際上，烏克蘭危機(jī)始于2013年，中間雖然有緩和，但根本問題并未解決，這背后顯然是俄美（或北約）之間的博弈。

1、2013年11月21日，烏克蘭政府傾向于強(qiáng)化和俄羅斯的關(guān)系，通過了中止和歐盟簽署政治和自由貿(mào)易協(xié)議。為此，烏克蘭親歐派在基輔展開反政府游行。同年12月，烏克蘭總統(tǒng)亞科努維奇訪問中國和俄羅斯，爭取支持。

2、2014年2月22日，烏克蘭總統(tǒng)亞努科維奇被罷免，同年3月11日克里米亞議會(huì)通過了克里米亞獨(dú)立宣言、并入俄羅斯聯(lián)邦，同年4月7日烏克蘭頓涅茨克親俄者宣布“獨(dú)立擬公投入俄”，同年5月12日，烏克蘭東部頓涅茨克州和盧甘斯克州宣布成立獨(dú)立“主權(quán)國家”。

3、2015年2月11日，俄羅斯、烏克蘭、法國、德國四國在白俄羅斯首都明斯克舉行“諾曼底四方”會(huì)談，同意自2月15日?；稹?/p>

2021年3月，拜登上臺(tái)后，美國與俄羅斯開始談判，嘗試聯(lián)俄制華，但因北約東擴(kuò)等問題上未達(dá)成一致，致使美俄在烏克蘭問題上重新進(jìn)行角逐，并導(dǎo)致當(dāng)前俄烏局勢愈演愈烈。我們認(rèn)為，只要北約東擴(kuò)之心不死，俄烏沖突便會(huì)不斷，烏克蘭作為緩沖地帶的戰(zhàn)略重要性，俄羅斯有深刻認(rèn)知與敏感性。

（三）快刀斬亂麻，俄羅斯拖不起

俄羅斯之所以近期動(dòng)作頻頻，推動(dòng)俄烏局勢不斷升級(jí)，我們理解這背后還是為了快刀斬亂麻，避免陷入持續(xù)博弈的泥潭不能自拔，因?yàn)槎砹_斯拖不起。雖然俄羅斯地大物博，與歐洲經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，口頭上說不怕制裁，但如果俄烏沖突一直持續(xù)下去，俄羅斯金融體系同樣會(huì)變得很脆弱，債務(wù)壓力可能亦會(huì)暴露出來，僅把發(fā)展放在第二位、安全放在第一位的俄羅斯亦將有不可承受之痛。

（四）短期內(nèi)市場預(yù)期急劇變化、避險(xiǎn)情緒濃厚

地緣政治博弈的影響一貫體現(xiàn)在短期內(nèi)打壓市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，惡化市場情緒與預(yù)期，易使避險(xiǎn)資產(chǎn)受益而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受沖擊。近期，俄羅斯率先打破僵局后，市場預(yù)期便開始急劇變化，避險(xiǎn)情緒與避險(xiǎn)交易氛圍濃厚，全球金融市場反應(yīng)強(qiáng)烈，權(quán)益市場應(yīng)聲下挫，大宗商品與避險(xiǎn)資產(chǎn)顯著上揚(yáng)。

截至目前，美國三大股指均大幅下挫，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫1.38%、納斯達(dá)克指數(shù)下挫2.57%、標(biāo)普500指數(shù)下挫1.84%；日經(jīng)指數(shù)下挫2.07%，恒生指數(shù)下挫3.25%；中國股指受沖擊亦比較大，上證綜指下挫1.44%、深證成指下挫2.11%、滬深300下挫1.93%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下挫2.18%。避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧，市場對(duì)大宗商品價(jià)格上行預(yù)期亦比較充分，黃金價(jià)格大幅抬升，倫敦金現(xiàn)大幅抬升1.77%至1942美元/盎司，美元指數(shù)升至96.64，原油價(jià)格突破100。

（五）多關(guān)注避險(xiǎn)資產(chǎn)，做多波動(dòng)性

俄烏局勢雖然不斷升級(jí)，但未來走向仍具有諸多不確定性，有賴于各方之間的博弈，在此背景下，建議多關(guān)注美元、國債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)做多波動(dòng)性。當(dāng)然需要指出的是，在國外形勢日趨復(fù)雜的背景下，相對(duì)平靜的中國也在一定程度上支撐著人民幣資產(chǎn)成為避險(xiǎn)資產(chǎn)之一。所以我們看到，近期人民幣不斷走強(qiáng)，離岸人民幣匯率甚至一度逼近6.30的高位，預(yù)計(jì)也應(yīng)是地緣博弈的結(jié)果。

（六）通脹預(yù)期與部分經(jīng)濟(jì)體緊縮預(yù)期升溫、可能放緩歐洲緊縮步伐

考慮到俄羅斯作為能源與資源大國以及俄羅斯與烏克蘭同作為農(nóng)產(chǎn)品主要出口國等因素，俄烏局勢的升級(jí)導(dǎo)致石油、天然氣等全球大宗商品價(jià)格有進(jìn)一步抬升的壓力，可能會(huì)推動(dòng)通脹預(yù)期升溫，雖然這不一定會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮步伐，但會(huì)加大市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度的擔(dān)憂，同時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)使歐洲緊縮步伐受到影響。受此影響，預(yù)計(jì)歐美之間的跨境資本流動(dòng)可能會(huì)更加劇烈，美元回流美國的傾向性明顯，歐元、英鎊、盧布等非美貨幣面臨的貶值壓力加大。因此，俄烏局勢升級(jí)將會(huì)對(duì)整個(gè)歐洲產(chǎn)生致命影響，而美國似乎能從中得利。

在對(duì)跨境資本流動(dòng)比較擔(dān)憂以及通脹預(yù)期抬升的情況下，部分經(jīng)濟(jì)體緊縮步伐可能會(huì)加快、緊縮力度可能會(huì)加強(qiáng)，而加入緊縮的經(jīng)濟(jì)體亦可能會(huì)增多。

二、俄烏局勢背后：阻止北約進(jìn)一步東擴(kuò)，避免俄羅斯戰(zhàn)略生存空間被不斷擠壓

俄烏局勢愈演愈烈，是北約不斷東擴(kuò)、持續(xù)擠壓俄羅斯戰(zhàn)略生存空間的必然結(jié)果，其背后是美國與俄羅斯之間的博弈。

（一）俄烏事件之前還有個(gè)小插曲需要特別提一下。2020年受疫情影響，西方國家試圖在白俄羅斯通過顏色革命推翻盧卡申科政權(quán)，最終導(dǎo)致一直左右搖擺的白俄羅斯政府不得不投入到俄羅斯的懷抱，尋求庇護(hù)。

2021年11月4日，俄羅斯和白俄羅斯兩國領(lǐng)導(dǎo)人簽署國家聯(lián)盟一體化法令，讓俄羅斯在東歐問題上變得相對(duì)主動(dòng)，俄羅斯通過白俄羅斯進(jìn)一步連接?xùn)|歐乃至整個(gè)歐洲的棋局基本被盤活。

（二）俄羅斯與白俄羅斯簽署一體化法令后，俄羅斯與北約之間的矛盾開始變得尖銳起來，與俄羅斯、白俄羅斯同時(shí)接壤并在地理位置上有一定戰(zhàn)略代表性的烏克蘭與立陶宛開始成為中美俄之間的博弈籌碼。

對(duì)俄羅斯來說，白俄羅斯與烏克蘭兩個(gè)國家則是其不容動(dòng)搖的底線，一旦這兩個(gè)國家落入北約懷抱，則俄羅斯的戰(zhàn)略生存空間勢必會(huì)受到影響。

（三）為此，在白俄羅斯失利后，美國將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)蹩颂m，著力推動(dòng)烏克蘭加入北約，以從戰(zhàn)略上遏制住俄羅斯，以便后續(xù)將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向亞太，因此俄烏事件本身實(shí)際上與中國也悉悉相關(guān)。

俄羅斯與白俄羅斯簽署一體化法令后，俄羅斯亦開始將重點(diǎn)聚集烏克蘭，展開對(duì)北約的戰(zhàn)略反攻，如在俄烏邊境部署兵力、要求北約從東歐國家撤出導(dǎo)彈、承諾停止東擴(kuò)（至少確保烏克蘭、格魯吉亞不加入北約）等等。

實(shí)際上，烏克蘭本身是一個(gè)非常分裂的國家，分為烏東和烏西兩大區(qū)域。其中，烏東和烏西分別是典型的親俄派與親歐派，不過其經(jīng)濟(jì)重心主要在烏東地區(qū)，且烏東地區(qū)的民族與俄羅斯基本同族。因此相對(duì)來說，烏克蘭本身就是一個(gè)矛盾的聚焦點(diǎn)，政治地位比較敏感。不過烏克蘭本身也是東歐地區(qū)許多經(jīng)濟(jì)體的寫照，夾雜于歐盟、俄羅斯與美國之間，其外交策略基本采用平衡式的騎墻策略。

（四）蘇聯(lián)解體后，美國違背不拉前華約國家和前蘇聯(lián)國家加入北約的口頭承諾，于1991年12月開始持續(xù)東擴(kuò)，并在新加入的國家部署導(dǎo)彈并派出所謂的維和部隊(duì)，其根本目的是不斷擠壓俄羅斯的戰(zhàn)略生存空間。北約東擴(kuò)是美國實(shí)施控制歐亞大陸戰(zhàn)略的重要棋局，導(dǎo)致美俄與俄歐之間的關(guān)系變得異常復(fù)雜，使得俄羅斯的邊境陸續(xù)暴露于北約面前，因此，俄羅斯做出反擊在預(yù)料當(dāng)中。

具體看，1999年3月，捷克、匈牙利和波蘭被吸納成為北約成員國；2004年3月，斯洛伐克、保加利亞、羅馬尼亞、斯洛文尼亞以及波羅的海三國（即愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛）被吸納為北約成員國；2008年4月，克羅地亞和阿爾巴尼亞被吸納成為北約成員國；2017年6月，黑山加入北約；2020年3月，北馬其頓加入北約。至此，北約通過五次東擴(kuò)，使其成員國數(shù)量達(dá)到30個(gè)，吸收了14個(gè)新成員，且大多為前華約成員國和前蘇聯(lián)國家。

三、美國攪動(dòng)俄烏局勢、渲染戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)至少可以達(dá)到三個(gè)目的

如前所述，美國一直在著力推動(dòng)烏克蘭加入北約，以實(shí)現(xiàn)北約對(duì)俄羅斯的戰(zhàn)略主動(dòng)，因此俄烏局勢的背后實(shí)際上是俄美之間的博弈。不過就近期美國不斷炒作俄烏局勢、向俄羅斯施壓來看，美國的動(dòng)機(jī)至少包括但不限于以下三個(gè)：

（一）轉(zhuǎn)移美國民眾在國內(nèi)疫情嚴(yán)峻形勢和執(zhí)政能力不足等矛盾的注意力，為2022年美國中期大選造勢。不過若俄羅斯能夠通過武力很快解決烏克蘭問題，則美國的意圖則很有可能會(huì)打折扣，中期選舉對(duì)拜登將極為不利。因此對(duì)美國來說，最好的辦法還是“拖”字決，把俄羅斯拖垮。

（二）加劇俄羅斯、歐洲等地區(qū)的緊張局勢，推動(dòng)歐洲等地區(qū)的資本回流美國，這不僅符合2022年美國中期大選的需要，也符合華爾街的利益。如大肆渲染戰(zhàn)爭爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致俄羅斯與烏克蘭資本不斷外流。

（三）分化、消耗并牽制俄羅斯和歐洲，讓俄羅斯和歐洲陷入持續(xù)博弈的被動(dòng)局面而不能自拔，打破歐洲地區(qū)的平衡，進(jìn)一步強(qiáng)化俄羅斯是北約共同敵人的共同體意識(shí)，同時(shí)嘗試切斷歐洲對(duì)俄羅斯在天然氣等能源方面的依賴，提高歐洲對(duì)美國的依賴性和美國對(duì)歐洲地區(qū)的主導(dǎo)權(quán)。

俄烏局勢的升級(jí)將導(dǎo)致全球通脹預(yù)期抬升，加大市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐與力度的擔(dān)憂，同時(shí)可能會(huì)放緩歐洲經(jīng)濟(jì)體緊縮的步伐。

四、俄烏局勢的未來演變及可能影響

（一）先前美國已公開表示不會(huì)因?yàn)蹩颂m問題而與俄開戰(zhàn)，歐盟與英國亦表示僅從道義上給予支持，同時(shí)考慮到烏克蘭尚無力與俄羅斯抗衡，就意味著全面爆發(fā)戰(zhàn)爭的可能性不大，俄烏之間的軍事沖突可能僅限于俄羅斯與烏克蘭之間，但各方之間的博弈會(huì)不斷反復(fù)，最終甚至不排除俄羅斯將剛剛承諾獨(dú)立的這兩個(gè)地區(qū)納入俄羅斯聯(lián)邦。

（二）對(duì)于俄羅斯提出的北約停止東擴(kuò)要求，雖然美國與北約并未許諾，但短期內(nèi)應(yīng)不太可能會(huì)接納烏克蘭成為北約成員，否則俄烏之間爆發(fā)戰(zhàn)爭的可能性會(huì)很高。我們預(yù)計(jì)，俄羅斯與北約之間的關(guān)系亦會(huì)持續(xù)緊張，可能極限施壓不斷，不過整體來看壓力應(yīng)會(huì)在歐洲與烏克蘭一方。

（三）從俄羅斯的傳統(tǒng)來看，其一直是把安全放在第一位、發(fā)展放在第二位，不懼發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭，也不懼西方經(jīng)濟(jì)體對(duì)其發(fā)動(dòng)的各種制裁。當(dāng)前，俄羅斯已通過加強(qiáng)與白俄羅斯的一體化關(guān)系以及控制頓涅茨克及盧甘斯克兩個(gè)地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了與北約對(duì)抗的新力量，并通過推動(dòng)俄烏局勢升級(jí)進(jìn)一步向?yàn)蹩颂m、歐洲施壓，這就意味著俄烏局勢無論如何演變，最終都將會(huì)導(dǎo)致俄羅斯與歐盟之間的裂痕有所加深、博弈不斷反復(fù)，預(yù)計(jì)這一過程可能會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

（四）未來的關(guān)鍵仍在于兩點(diǎn)，烏克蘭內(nèi)部會(huì)不會(huì)因俄烏事件持續(xù)陷入分裂以及俄烏局勢升級(jí)的可能變化。我們整體上認(rèn)為，俄羅斯對(duì)烏克蘭地區(qū)的掌控訴求比較強(qiáng)烈，親俄的烏東地區(qū)處于俄羅斯掌控中確定無疑，親歐的烏西地區(qū)最終有可能會(huì)慢慢回歸國家認(rèn)同、自成一體；俄烏沖突是否演變?yōu)槿鎽?zhàn)爭取決于烏克蘭是否會(huì)加入北約這一事件，但即便演變?yōu)閼?zhàn)爭，可能也只是俄羅斯與烏克蘭之間的局部戰(zhàn)爭，美國等不會(huì)參與進(jìn)來。

（五）不過，按照目前俄美歐之間的博弈來看，俄羅斯對(duì)戰(zhàn)略空間和戰(zhàn)略安全的在意程度是超出想象的，對(duì)周圍局勢的變化非常敏感，因此從這個(gè)角度來看，未來中俄之間的關(guān)系如何處理和平衡可能也要提前做好準(zhǔn)備。因?yàn)槟撤N程度上來說，畢竟俄羅斯與歐洲的關(guān)系聚焦點(diǎn)是東歐，中國與俄羅斯的聚焦點(diǎn)則是中亞。

（六）俄烏局勢演變對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響應(yīng)較為有限。以2020年數(shù)據(jù)來看，俄羅斯與烏克蘭的經(jīng)濟(jì)總量分別僅為1.48萬億美元和0.16萬億美元（2019年分別為1.69萬億美元和0.15萬億美元），分別占全球經(jīng)濟(jì)總量的比例僅為1.75%和0.19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的24.70%和17.40%。

因此，從全球角度來看，影響有限，但對(duì)俄羅斯和烏克蘭的影響不容忽視，不過就俄羅斯而言，其一直是把安全放在第一位的，可能也不太在乎。實(shí)際上，為制止資本外流，俄羅斯與烏克蘭這兩年加息已非常頻繁，如俄羅斯自2021年3月以來已累計(jì)加息8次（關(guān)鍵利率從4.25%累計(jì)上調(diào)475BP至9.50%），烏克蘭自2021年3月以來已加息6次（貼現(xiàn)利率從6%累計(jì)上調(diào)400BP至10%）。

（七）俄烏局勢的演變主要影響到市場預(yù)期，從而攪動(dòng)全球市場。這其中最為確定的影響主要是全球能源價(jià)的波動(dòng)性，加劇全球通脹壓力。這主要是因?yàn)椋?021年俄羅斯的原油供應(yīng)占到歐洲原油進(jìn)口總量的30%左右，其天然氣供應(yīng)則占到歐洲天然氣進(jìn)口總量的40%左右。實(shí)際上，俄羅斯與歐盟之間的貿(mào)易往來還是比較頻繁，歐盟分別貢獻(xiàn)了俄羅斯全部進(jìn)出口的32.01%和38.27%。

而除大宗商品外，市場預(yù)期的變化也會(huì)擾動(dòng)全球權(quán)益市場、債券市場與黃金市場，加劇金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度，美元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)傾向于走強(qiáng)。

（八）對(duì)中國的影響來看，全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度的加大可能會(huì)加劇國內(nèi)的生產(chǎn)成本壓力，同時(shí)市場預(yù)期變化以及全球金融市場波動(dòng)將會(huì)擾動(dòng)A股市場。因?yàn)?，地緣博弈的加深一定程度上才能夠體現(xiàn)出A股與全球是一體的。此外，中國在俄美博弈之間的姿態(tài)也需要關(guān)注。

俄烏沖突升級(jí)表明，俄羅斯一旦作出反擊之后，烏克蘭可能根本不是其終極目標(biāo)，其應(yīng)該是想在俄羅斯周圍（與北約之間）建立緩沖地帶，這就意味著加入北約的波羅的海三國以及俄羅斯的其它臨國（如波蘭等）可能均需要關(guān)注。

地緣政治博弈是每年不變的主旋律，其通常會(huì)從市場預(yù)期、大宗商品價(jià)格變化等方面擾動(dòng)全球市場，從供給端沖擊全球經(jīng)濟(jì)。除中美日常角逐之外，2022年美國中期選舉、RCEP生效后的各方博弈、臺(tái)海局勢演變、中澳關(guān)系等亦需關(guān)注。

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原標(biāo)題： 俄烏沖突升級(jí)的背后及影響全解