小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
同濟(jì)堂醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑、貨幣資金持續(xù)減少、兩只債券臨近到期日但償債資金尚未到位，其短期償債壓力和流動(dòng)性壓力加大，償債能力進(jìn)一步弱化。
01
降級(jí)
近日，中誠(chéng)信國(guó)際將同濟(jì)堂醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同濟(jì)堂醫(yī)藥”）的主體信用等級(jí)調(diào)降至B，將“18同濟(jì)01”和“18同濟(jì)02”的債項(xiàng)信用等級(jí)調(diào)降至B；并將主體和上述債項(xiàng)信用等級(jí)繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。
降級(jí)公告
同時(shí)，中誠(chéng)信國(guó)際還將同濟(jì)堂醫(yī)藥的控股股東同濟(jì)堂（600090.SH）的主體信用等級(jí)調(diào)降至B，并將其主體信用等級(jí)繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。
中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，同濟(jì)堂醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑、貨幣資金持續(xù)減少、以及“18同濟(jì)01”和“18同濟(jì)02”臨近到期日但償債資金尚未到位等情況令其短期償債壓力和流動(dòng)性壓力加大，償債能力進(jìn)一步弱化。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前同濟(jì)堂醫(yī)藥僅存續(xù)“18同濟(jì)01”和“18同濟(jì)02”兩只債券，存續(xù)規(guī)模4.2億元，均將于今年4月25日到期。
“18同濟(jì)02”基本條款
據(jù)悉，同濟(jì)堂將通過(guò)間接控股股東湖北同濟(jì)堂投資控股有限公司歸還的占用款償還上述債券本息，但目前相關(guān)資金尚未到位。
值得注意的是，去年8月由于同濟(jì)堂醫(yī)藥銀行借款逾期、財(cái)報(bào)被出具無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告、同濟(jì)堂被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、大額關(guān)聯(lián)方占款等原因，中誠(chéng)信國(guó)際將其主體和相關(guān)債項(xiàng)評(píng)級(jí)由AA斷崖式調(diào)降至BBB-，并列入可能降級(jí)的觀察名單。
02
流動(dòng)性危機(jī)
據(jù)官網(wǎng)介紹，同濟(jì)堂醫(yī)藥成立于2000年，是一家引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的藥品零售連鎖管理模式、結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際而建立的現(xiàn)代化大型醫(yī)藥物流和零售連鎖企業(yè)。
上市公司同濟(jì)堂是一家以藥品、器械為主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，以醫(yī)療機(jī)構(gòu)、批發(fā)企業(yè)、零售藥店為主要客戶對(duì)象，并為客戶提供信息、物流等各項(xiàng)增值服務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)，2015年借殼啤酒花上市。
同濟(jì)堂官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，同濟(jì)堂醫(yī)藥是上市公司同濟(jì)堂全資控股子公司，公司實(shí)際控制人為張美華、李青夫婦。
同濟(jì)堂醫(yī)藥為同濟(jì)堂的核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體，其總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、收入、凈利潤(rùn)在同濟(jì)堂的占比均超過(guò)95%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2019年以來(lái)，同濟(jì)堂醫(yī)藥更新代理渠道業(yè)務(wù)模式，按凈額法確認(rèn)收入，收入和凈利潤(rùn)大幅下降。
2020年上半年，受疫情和營(yíng)運(yùn)資金不足影響，同濟(jì)堂醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.01億元，同比下滑55.34%；實(shí)現(xiàn)歸母經(jīng)歷了7129.97萬(wàn)元，同比下滑74.8%。
盈利能力
值得注意的是，2019年大信事務(wù)所對(duì)同濟(jì)堂醫(yī)藥及控股股東同濟(jì)堂年報(bào)均出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，并對(duì)同濟(jì)堂出具否定意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。
此外，同濟(jì)堂醫(yī)藥還喪失對(duì)部分子公司控制權(quán)，公司內(nèi)部控制存在重大缺陷，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
2020年4月，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，同濟(jì)堂收到證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
截至2020年6月末，同濟(jì)堂醫(yī)藥總資產(chǎn)為86.67億元，總負(fù)債23.81億元，凈資產(chǎn)62.86億元。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，同濟(jì)堂醫(yī)藥主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的82%，債務(wù)結(jié)構(gòu)非常不合理。
截至最新報(bào)告期，同濟(jì)堂醫(yī)藥流動(dòng)負(fù)債有19.78億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有6.92億元。
相較于短債壓力，同濟(jì)堂醫(yī)藥的流動(dòng)性趨于枯竭，其賬上貨幣資金只有1.12億元，與短債間存在巨大償債缺口，且已發(fā)生銀行借款逾期，尚未全部?jī)斶€。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年同濟(jì)堂醫(yī)藥共有3.13億元銀行借款發(fā)生逾期，截至2020年8月仍有1.45億元本金未償還。
在備用資金方面，截至2020年6月末同濟(jì)堂醫(yī)藥銀行授信總額為18.61億元，未使用授信額度為11.68億元，財(cái)務(wù)彈性情況一般。
銀行授信情況
在負(fù)債方面，同濟(jì)堂醫(yī)藥還有非流動(dòng)負(fù)債4.03億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)3.99億元。
整體來(lái)看，同濟(jì)堂醫(yī)藥剛性債務(wù)有10.94億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為46%。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，同濟(jì)堂醫(yī)藥應(yīng)收賬款規(guī)模十分龐大，截至2020年6月末該指標(biāo)為35.47億元，不僅對(duì)資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款情況
總得來(lái)看，同濟(jì)堂醫(yī)藥業(yè)績(jī)大幅下滑，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力大大降低；流動(dòng)性異常緊張，且已發(fā)生借款逾期；在以上情況下，其4月即將到期的債券能否兌付將是個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
03
激進(jìn)杠桿擴(kuò)張
1998年，同濟(jì)堂投資改造沙市具有百年歷史的老店，在湖北省荊州市航空路組建了同濟(jì)堂第一家藥店，之后逐漸向武漢及省外拓展。
2001年，創(chuàng)始人張美華辭去團(tuán)中央工作，全面接手同濟(jì)堂。
隨后，同濟(jì)堂以醫(yī)藥流通為載體，產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園、醫(yī)院等上下游延伸。
同濟(jì)堂集團(tuán)董事長(zhǎng)張美華
2016年，同濟(jì)堂通過(guò)重大資產(chǎn)重組的方式，作價(jià)61億借殼啤酒花登陸A股市場(chǎng)。
在隨后三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭期，同濟(jì)堂均踩線完成業(yè)績(jī)承諾，然而2019年其業(yè)績(jī)突然暴跌77%，讓外界不免懷疑。
借殼上市后，在“兩票制”全面推進(jìn)背景下，作為醫(yī)藥、醫(yī)療器械零售商、服務(wù)提供商，同濟(jì)堂進(jìn)行激進(jìn)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)卣埂?/p>
一方面，張美華夫婦通過(guò)高比例質(zhì)押股權(quán)融資。截至2020年3月末同濟(jì)堂控股直接持有同濟(jì)堂33.14%的股份、通過(guò)一致行動(dòng)人武漢卓健和新疆嘉釀合計(jì)持有43.38%的股份，三方股東所持公司股份質(zhì)押比例分別為100%、24.46%和100%。
股權(quán)質(zhì)押情況
并且，由于訴訟糾紛，同濟(jì)堂控股所持同濟(jì)堂33.14%的股份全部被輪候凍結(jié)，濟(jì)堂所持同濟(jì)堂控股全部股權(quán)也被凍結(jié)。
另一方面，張美華夫婦還非法占用公司資金，截至2019年末同濟(jì)堂控股及其關(guān)聯(lián)方通過(guò)供應(yīng)商及其他非關(guān)聯(lián)方等方式占用同濟(jì)堂醫(yī)藥資金10.47億元。
然而，同濟(jì)堂投資收購(gòu)的地方性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不僅投資收購(gòu)周期較長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，而且隨著市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，最終導(dǎo)致其資金鏈斷裂。
發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)后，同濟(jì)堂銀行借款逾期、年報(bào)非標(biāo)、股份被凍結(jié)、被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查等負(fù)面消息紛至沓來(lái)。
如今，“千瘡百孔”的同濟(jì)堂醫(yī)藥面臨即將兌付的兩只債券，毫無(wú)資金騰挪空間，是否會(huì)發(fā)生爆雷事件，《小債看市》將密切關(guān)注。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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