作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

15號(hào)文后的城投走勢(shì)愈發(fā)明顯，去杠桿、降風(fēng)險(xiǎn)已是大勢(shì)所趨。并且，在“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”的要求與地方政府轉(zhuǎn)型的共同作用下，城投們“野蠻生長(zhǎng)”已經(jīng)不具備重現(xiàn)的可能。

對(duì)于未來(lái)的城投發(fā)展，以及城投的融資業(yè)務(wù)，必須“放棄幻想，面對(duì)現(xiàn)實(shí)”：

舉債投資已成“路徑錯(cuò)誤”

從城投的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式來(lái)說(shuō)，一直是“舉債-投資”；由于政府融資平臺(tái)的特殊身份，只要實(shí)際投資用于政府項(xiàng)目、又或者用于公益性支出，這種行為也一直被監(jiān)管與市場(chǎng)所認(rèn)可。這在債務(wù)驅(qū)動(dòng)地方發(fā)展的那些年司空見(jiàn)慣，也讓城投形成了舉債投資的思維慣性。

但是，隨著時(shí)代的變化與舉債投資效率的不斷遞減，如今針對(duì)政府投資、財(cái)政預(yù)算與城投監(jiān)管的一系列政策，已經(jīng)展現(xiàn)了非常鮮明的態(tài)度：由于城投本身已經(jīng)積累了非常大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如今城投舉債投資已成“路徑錯(cuò)誤”。下一步城投監(jiān)管的重點(diǎn)在于降低城投的杠桿率，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)；以及重新處理好地方財(cái)政與城投間的關(guān)系，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至地方財(cái)政。

盡管地方政府仍有各種需求與沖動(dòng)，希望城投去舉債、替代地方政府完成任務(wù)；但在市場(chǎng)化的制度下、隱性債務(wù)的高壓下，這既不合法、也不合適，必須轉(zhuǎn)變思路，用合規(guī)合法的市場(chǎng)化模式完成地方發(fā)展的目標(biāo)。

遏制城投業(yè)務(wù)的“空心化”

城投的屬性是地方政府融資平臺(tái)與地方國(guó)資企業(yè)的疊加，自2014年以來(lái)的監(jiān)管政策，都強(qiáng)調(diào)的是弱化祛除城投的融資平臺(tái)屬性、加強(qiáng)城投的國(guó)有企業(yè)屬性。

這里面不僅牽涉到地方隱性債務(wù)的問(wèn)題，也是城投發(fā)展中最核心的問(wèn)題之一：當(dāng)城投作為地方政府融資平臺(tái)而存在，雖然政府向平臺(tái)裝進(jìn)了許多資產(chǎn)，但仍然長(zhǎng)期沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流幾近于無(wú)。這種空心化的平臺(tái)，本身就是非常脆弱的；既極易積累債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又長(zhǎng)期虧損經(jīng)營(yíng)，使得風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益突出。

因此，監(jiān)管多次督促地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，就是為了遏制城投業(yè)務(wù)的“空心化”、要求城投把業(yè)務(wù)與資產(chǎn)逐漸做實(shí)；通過(guò)轉(zhuǎn)型為地方國(guó)有企業(yè)，來(lái)避免城投風(fēng)險(xiǎn)的積累與爆發(fā)。也由于這樣的目標(biāo)，堪稱史上最嚴(yán)的15號(hào)文也對(duì)城投無(wú)關(guān)地方政府的投資項(xiàng)目網(wǎng)開(kāi)一面、允許進(jìn)行融資，開(kāi)展有利于城投長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的業(yè)務(wù)、能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性效益的業(yè)務(wù)，將是城投們下一個(gè)階段的首要目標(biāo)。

城投的未來(lái)：“以收定支”

如今監(jiān)管對(duì)于城投的邏輯，概括起來(lái)說(shuō)也非常簡(jiǎn)單；就是要求城投在降杠桿的大背景下，貫徹“以收定支”的基本思路。

對(duì)于部分杠桿率高的城投，主要目標(biāo)應(yīng)聚焦償債與降杠桿，減少新增項(xiàng)目的投資；而對(duì)于部分尚有余力的城投，則可以在資金允許的情況下，以市場(chǎng)化運(yùn)作、企業(yè)投資的性質(zhì)參與到地方政府項(xiàng)目中去。

對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，解決城投的債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)，也必然要從“擴(kuò)充城投的收入”做起，幫助城投把資產(chǎn)做實(shí)、業(yè)務(wù)做實(shí)、現(xiàn)金流做實(shí)，才能從根本上解決城投發(fā)展的困境與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)城投自己來(lái)說(shuō)，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)模式，就更像企業(yè)靠攏，也意味著城投們必須靠自己、自力更生、做好企業(yè)了?！坝卸啻竽芰?、辦多大事”，就是未來(lái)城投的真實(shí)寫(xiě)照。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 城投去杠桿：從“舉債投資”到“以收定支”