作者：高慧珂

來源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID：cspengyuan）

2021年3月以來，交易商協(xié)會(huì)、交易所相繼推出鄉(xiāng)村振興債券。2021年二季度發(fā)行的綠色債券有7只同時(shí)貼標(biāo)鄉(xiāng)村振興債券。發(fā)行鄉(xiāng)村振興綠色債券，需要同時(shí)滿足鄉(xiāng)村振興認(rèn)定和綠色認(rèn)定，其中，鄉(xiāng)村振興債券的認(rèn)定通過主承銷商盡職調(diào)查認(rèn)定屬于鄉(xiāng)村振興類項(xiàng)目，參照的依據(jù)主要包括：2021年中央一號(hào)文件、國家鄉(xiāng)村振興局相關(guān)政策文件、發(fā)行人所在省市政府或鄉(xiāng)村振興主管部門政策文件。發(fā)行鄉(xiāng)村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時(shí)滿足鄉(xiāng)村振興債和綠色債的要求，其中，鄉(xiāng)村振興債對(duì)募集資金用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目的最低比例要求為30%。

2021年上半年國內(nèi)市場共發(fā)行綠色債券2,444.96億元，已超過去年全年綠色債券市場發(fā)行規(guī)模。6月份碳中和債的貼標(biāo)積極性有所減弱。上半年城投公司發(fā)行綠色債券占比為23.52%，去年該比例為46.76%，主要還是受融資政策趨嚴(yán)影響。部分債券綠色貼標(biāo)確實(shí)可以起到節(jié)約發(fā)行成本的作用，但是整體看，綠色債券發(fā)行利率優(yōu)勢并不明顯。

受限于今年融資環(huán)境不容樂觀，且碳中和債券發(fā)行積極性逐漸回歸正常，再加上今年鄉(xiāng)村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場的大幅度擴(kuò)容。我們?nèi)匀痪S持2021年5500億元的發(fā)行規(guī)模預(yù)測，但是需要關(guān)注綠色地方政府債券市場情況。

鄉(xiāng)村振興綠色債券知多少

鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行規(guī)則方面，根據(jù)2021年4月27日交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行業(yè)務(wù)問答》，鄉(xiāng)村振興票據(jù)的發(fā)行要求主要有：①募集資金用于支持“三農(nóng)”發(fā)展，包括農(nóng)民就業(yè)增收、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、鄉(xiāng)村建設(shè)等與鄉(xiāng)村振興有關(guān)的項(xiàng)目?？捎糜卩l(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)、償還鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目借款、補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目營運(yùn)資金；②鄉(xiāng)村振興票據(jù)注冊(cè)時(shí)，應(yīng)確保首期發(fā)行額度中募集資金擬用于鄉(xiāng)村振興用途占比≥30%；③存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)除按相關(guān)要求做好常規(guī)信息披露外，還應(yīng)在每年4月30日前披露上一年度募集資金使用和鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目進(jìn)展情況，8月31日前披露當(dāng)年上半募集資金使用和鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目進(jìn)展情況。截至目前，交易所方面未針對(duì)鄉(xiāng)村振興債券制定專門的發(fā)行規(guī)則。

今年以來至2021年6月31日，債券市場鄉(xiāng)村振興類債券共發(fā)行692.61億元。從債券類型看，涵蓋了中期票據(jù)、地方政府債、短期融資券、定向工具、公司債和資產(chǎn)支持證券。其中，鄉(xiāng)村振興中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模最大，為261.90億元，接下來是鄉(xiāng)村振興地方政府債（240.16億元）、鄉(xiāng)村振興短期融資券（156.50億元），其他類型發(fā)行量較少。

發(fā)行鄉(xiāng)村振興綠色債券，需要同時(shí)滿足鄉(xiāng)村振興認(rèn)定和綠色認(rèn)定，其中，鄉(xiāng)村振興債券的認(rèn)定通過主承銷商盡職調(diào)查認(rèn)定屬于鄉(xiāng)村振興類項(xiàng)目，參照的依據(jù)主要包括：2021年中央一號(hào)文件、國家鄉(xiāng)村振興局（2021年2月25日正式掛牌）相關(guān)政策文件、發(fā)行人所在省市政府或鄉(xiāng)村振興主管部門政策文件。發(fā)行鄉(xiāng)村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時(shí)滿足鄉(xiāng)村振興債和綠色債的要求，其中，鄉(xiāng)村振興債對(duì)募集資金用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目的最低比例要求為30%。2021年二季度發(fā)行的綠色債券有7只同時(shí)貼標(biāo)鄉(xiāng)村振興債券。2021年二季度發(fā)行的鄉(xiāng)村振興綠色債券，有的同時(shí)貼標(biāo)碳中和，有的同時(shí)貼標(biāo)碳中和及可持續(xù)掛鉤。可持續(xù)掛鉤債券相關(guān)研究可以參考我們此前的報(bào)告《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券中外發(fā)行案例及優(yōu)劣勢分析》。

二季度綠色債券市場發(fā)行情況

2021年上半年國內(nèi)市場共發(fā)行綠色債券2,444.96億元，與去年下半年相比，環(huán)比增長113.94%，已超過去年全年綠色債券市場發(fā)行規(guī)模。上半年綠色債券發(fā)行集中在3月、4月和6月。作為今年綠色債券市場的最大亮點(diǎn)，上半年碳中和債共發(fā)行1,206.39億元，占綠色債券總體發(fā)行規(guī)模的49.34%，分月度來看，6月份碳中和債的貼標(biāo)積極性有所減弱。

城投公司發(fā)行綠色債券方面，上半年共發(fā)行575億元，占綠色債券總體發(fā)行規(guī)模的23.52%，分月度來看，1月份城投公司綠色債占比達(dá)63.54%，6月份占比下降至23.11%。2018-2020年，城投公司綠色債券占綠色債券市場的比重分別為15.59%、25.39%、46.76%。2021年2月份以來城投公司綠色債券的發(fā)行規(guī)模占比下降主要還是受融資政策趨嚴(yán)影響。

2021年Q2國內(nèi)市場共發(fā)行綠色債券1,267.21億元，環(huán)比增長7.60%，同比增長122.15%。分債券類型看，2021年Q2綠色債券發(fā)行量最大的依然是中期票據(jù)，發(fā)行了297.50億元；其次是資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模為272.41億元，接下來依次是公司債（222.70億元）、短期融資券（218.50億元），其余品種發(fā)行規(guī)模在150億元以下。環(huán)比來看，綠色短期融資券、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色企業(yè)債環(huán)比增幅明顯，綠色中期票據(jù)環(huán)比下降18.36%，綠色金融債、綠色公司債發(fā)行規(guī)模環(huán)比也均有下降。同比來看，除綠色企業(yè)債外，其余綠色債券品種均有增長，綠色短期融資券、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色中期票據(jù)同比增長幅度較大。

從綠色債券占各種類信用債券發(fā)行總量的比重來看，綠色企業(yè)債占比依然最大，為8.50%；其次為綠色中期票據(jù)，占比5.07%；接下來是綠色資產(chǎn)支持證券，占比3.72%；綠色公司債占比為2.71%。

碳中和債角度，2021年Q2碳中和債發(fā)行量與Q1相比，有所下降。分債券品種看，碳中和資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模有所增長，其余碳中和債券品種均有所下降。從碳中和債發(fā)行量占綠色債發(fā)行量的比重看，各品種碳中和貼標(biāo)的積極性均有所下降，短期融資券碳中和貼標(biāo)的積極性下降最明顯，或許是出于成本考慮，碳中和債券需要第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)估認(rèn)證。

從資金用途來看，我們的分類標(biāo)準(zhǔn)參照4月21日人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》中的二級(jí)項(xiàng)目分類，除綠色服務(wù)類項(xiàng)目外，綠色項(xiàng)目被分為能效提升、可持續(xù)建筑、污染防治、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農(nóng)業(yè)、清潔能源、生態(tài)保護(hù)與建設(shè)9大類。2021年Q2清潔能源仍是第一大資金用途領(lǐng)域，發(fā)行規(guī)模為429.81億元，接下來是綠色交通、可持續(xù)建筑、污染防治，發(fā)行規(guī)模分別為235.90億元、88.01億元、76.97億元，其中，前三大資金用途領(lǐng)域均是碳中和債券領(lǐng)域。

2021年Q2綠色債券發(fā)行期限總體趨短期化，1年期以下綠色債券規(guī)模占比從14.37%上升到29.19%，但是相比Q1，Q2有超長期綠色債券發(fā)行，南京南部新城會(huì)展中心發(fā)展有限公司2021年非公開發(fā)行綠色項(xiàng)目收益專項(xiàng)公司債券（第一期）（專項(xiàng)用于碳中和）的期限長達(dá)27年。債項(xiàng)級(jí)別為AAA的占比從Q1的58.36%上升到62.82%。二季度綠色債券發(fā)行期限趨短期化和發(fā)行主體及債項(xiàng)級(jí)別中樞提升主要是受融資環(huán)境影響。

為了考察綠色債券是否具有利率優(yōu)勢，我們比較了綠色債券與其可比債券的發(fā)行利差，可比債券選擇標(biāo)準(zhǔn)為：同一發(fā)行主體、發(fā)行日期在一個(gè)月內(nèi)、債券發(fā)行期限相近。結(jié)果如表3所示，可以看出部分債券綠色貼標(biāo)確實(shí)可以起到節(jié)約發(fā)行成本的作用，但是整體看，綠色債券發(fā)行利率優(yōu)勢并不明顯。事實(shí)上，債券的發(fā)行利率與發(fā)行時(shí)間、發(fā)行方式、發(fā)行期限等等多因素有關(guān)，貼標(biāo)綠色帶來的節(jié)約發(fā)行成本優(yōu)勢并不具有顯著效果，但是相比之下，貼標(biāo)綠色債券在發(fā)行時(shí)，相比普通債券更易獲得投資者認(rèn)購。

創(chuàng)新方面，除了開篇提到的鄉(xiāng)村振興綠色債券，二季度發(fā)行的綠色債券中還有1只藍(lán)色債券、3只可持續(xù)掛鉤債券。此外，4月28日，中國鐵路投資有限公司首次在債券市場發(fā)債，即2021年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行綠色公司債券（第一期）（專項(xiàng)用于碳中和），發(fā)行規(guī)模20億元，期限2年，募集資金用途擬用于國鐵融資租賃有限公司開展融資租賃業(yè)務(wù)，擬投向的項(xiàng)目包括城市軌道交通、貨運(yùn)鐵路項(xiàng)目。

二季度綠色債券市場相關(guān)

1.二季度綠色債券市場相關(guān)政策

4月21日，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)綠色債券市場目錄的統(tǒng)一，也縮小了與國際主流綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的差距。新目錄于2021年7月1日起施行。

6月9日，人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，于2021年7月1日起施行，正式將綠色債券納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)體系，有助于進(jìn)一步提升銀行投資綠色債券的積極性，促進(jìn)綠色債券市場發(fā)展。

6月24日，中國人民銀行研究局在《中國金融》發(fā)文稱，研究降低綠色貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。可在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)先行先試，在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，可逐步將政策推廣至全部綠色貸款，并進(jìn)一步研究降低金融機(jī)構(gòu)持有的綠色債券等綠色資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

2.未來市場展望

我們?cè)?月初的報(bào)告《發(fā)行規(guī)模同比增長119.54%，首只鋼鐵企業(yè)碳中和債發(fā)行——Q1綠色債券市場情況》中預(yù)測：2021年綠色債券市場發(fā)行規(guī)模保守估計(jì)將在5000億元，分品種來看，中期票據(jù)有望成為發(fā)行量最大的綠色債券品種，發(fā)行量預(yù)計(jì)在2000億元以上。在4月22日的報(bào)告《綠色債券市場迎來目錄統(tǒng)一，新版目錄可操作性進(jìn)一步增強(qiáng)》中將2021年綠色債券市場發(fā)行規(guī)模調(diào)增至5500億元。目前，我們?nèi)匀痪S持預(yù)計(jì)5500億元的發(fā)行規(guī)模。雖然下半年新版綠色債券支持項(xiàng)目目錄和《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》施行，會(huì)帶動(dòng)綠色債券市場發(fā)行端和資金端的熱情，但是今年融資環(huán)境不容樂觀，且碳中和債券在經(jīng)歷了開始的備受追捧后，目前逐漸回歸正常，6月份碳中和貼標(biāo)的積極性已有下降，再加上今年鄉(xiāng)村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場的大幅度擴(kuò)容。需要關(guān)注的是，綠色地方政府債市場有擴(kuò)容發(fā)展的可能性，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》在明確納入評(píng)價(jià)體系的綠色債券范圍時(shí)，提到“經(jīng)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為綠色的地方政府專項(xiàng)債券”，這有助于綠色貼標(biāo)地方政府債券市場的發(fā)展，若綠色地方政府債券市場擴(kuò)容，將會(huì)給綠色債券市場規(guī)模帶來增量。

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原標(biāo)題： 債市分析|鄉(xiāng)村振興綠色債券知多少？——Q2綠色債券市場情況