作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

一個(gè)月之內(nèi)，三家曾經(jīng)AAA高信用債券相繼違約，“國(guó)企信仰”、“校企信仰”、“AAA信仰”不斷受到強(qiáng)烈沖擊。

11月20日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院裁定受理債權(quán)人對(duì)華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華晨控股”）重整申請(qǐng)，標(biāo)志著這家車(chē)企正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

法院裁定稱(chēng)，華晨控股存在資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)的情形，具備企業(yè)破產(chǎn)法規(guī)定的破產(chǎn)原因。但同時(shí)其具有挽救的價(jià)值和可能，具有重整的必要性和可行性。

一個(gè)月前，華晨控股首次發(fā)生債券違約，隨后被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整。

10月23日，華晨控股因未能按期兌付私募債券“17華汽05”，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。（后臺(tái)回復(fù)“華晨控股”查看原文）

隨后，華晨控股主體及旗下相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)多次被降低，大公國(guó)際和東方金誠(chéng)最終將其信用評(píng)級(jí)從最初的AAA級(jí)一路調(diào)低至CCC級(jí)。

信用評(píng)級(jí)

11月13日， 華晨控股被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整，申請(qǐng)人為格致汽車(chē)科技股份有限公司，案號(hào)為（2020）遼01破申27號(hào)。

破產(chǎn)重整信息

值得注意的是，華晨控股破產(chǎn)重整，是否會(huì)影響到寶馬對(duì)其的收購(gòu)交易呢？

2018年4月，中國(guó)政府宣布將放寬中國(guó)汽車(chē)業(yè)外國(guó)投資者股比限制，將于2022年開(kāi)放中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)。隨后華晨控股與寶馬公司達(dá)成協(xié)議，36億歐元轉(zhuǎn)讓華晨寶馬25%擁有權(quán)給后者，同時(shí)延長(zhǎng)合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限到2040年。

上述交易交割將于2022年條件允許后完成，交易完成后華晨控股將喪失對(duì)華晨寶馬的控制權(quán)。

近日，寶馬在一封郵件中稱(chēng)，對(duì)于寶馬而言，目前沒(méi)有跡象顯示，此前合同的效力會(huì)因華晨母公司目前的情況而受到限制，而華晨寶馬的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也不會(huì)因華晨方面的債務(wù)而受到影響。

據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，華晨控股已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì)65億元，逾期利息金額合計(jì)1.44億元。

截至今年二季末，華晨控股總資產(chǎn)為1933.25億元，總負(fù)債1328.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.72%，扣除商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)后資產(chǎn)負(fù)債率為71.4%。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前華晨控股存續(xù)債券13只，存續(xù)規(guī)模162億元，存續(xù)債券規(guī)模龐大，更為重要的是破產(chǎn)重整后其超1300億負(fù)債將如何化解？

11月10日， 永城煤電控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永煤控股”）因流動(dòng)資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約本息金額共計(jì)10.32億元。（后臺(tái)回復(fù)“永煤控股”查看原文）

隨后，中誠(chéng)信國(guó)際將永煤控股主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至BB，并列入可能降級(jí)的觀察名單。

值得注意的是，中誠(chéng)信國(guó)際斷崖式下調(diào)評(píng)級(jí)不僅受到市場(chǎng)質(zhì)疑，還因涉嫌違反相關(guān)規(guī)定遭自律調(diào)查。

信用評(píng)級(jí)

令人意想不到的是，永煤控股違約，在信用債市場(chǎng)掀起滔天巨浪。

隨后，河南廳局級(jí)財(cái)經(jīng)官員回應(yīng)永煤控股違約稱(chēng)，政府要支持企業(yè)走出低谷，肯定不存在逃廢債的問(wèn)題；政府不會(huì)支持企業(yè)逃廢債，這不符合市場(chǎng)規(guī)律，但是也不會(huì)無(wú)原則地幫。

這一輪以AAA國(guó)企為代表的債務(wù)違約，多在投資者意料之外

據(jù)相關(guān)約定，永煤控股可獲得發(fā)生觸發(fā)交叉違約條款之后10個(gè)工作日的寬限期，若無(wú)法在該期限內(nèi)對(duì)債務(wù)進(jìn)行足額償還，公司或?qū)⒚媾R很大的交叉違約風(fēng)險(xiǎn)。

違約一周后，豫能化集團(tuán)和永煤控股與投資者溝通“20永煤SCP003”及即將到期的兩期債券本金展期問(wèn)題，但目前部分債權(quán)人并不同意展期方案，這也意味著265億豫能化及永煤債券或觸發(fā)交叉違約。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前永煤控股存續(xù)債券23只，存量規(guī)模234.1億元；豫能化集團(tuán)存續(xù)21只債券，規(guī)模261.3億元。

據(jù)最新消息，永煤控股給出了修改后的方案，與之前直接展期270天的條款相比，此次永煤表示可以先償付5%的本金，剩余本金展期。

十個(gè)工作日的寬限期大限將至，豫能化及永煤能否觸發(fā)265億債務(wù)交叉違約，《小債看市》將持續(xù)跟蹤。

截至今年三季末，永煤控股總負(fù)債1343.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率77.84%；豫能化集團(tuán)總負(fù)債2154.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.55%，豫能化的債務(wù)情況更加沉重。

值得注意的是，此輪信用債風(fēng)波中，監(jiān)管表現(xiàn)十分積極，針對(duì)永煤違約事件，交易商協(xié)會(huì)連續(xù)兩天通告中介機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，同時(shí)發(fā)布文件劍指?jìng)Y(jié)構(gòu)化發(fā)行。

11月16日，紫光集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫光集團(tuán)”）“17紫光PPN005”持有人會(huì)議表決結(jié)果無(wú)效，未形成有效決議，展期方案未獲通過(guò)。

這意味著紫光集團(tuán)“17紫光PPN005”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，同時(shí)這也是紫光集團(tuán)首次債券違約。（后臺(tái)回復(fù)“永煤控股”查看原文）

繼方正集團(tuán)后，又一家大型校企陷入債務(wù)危機(jī)。

值得注意的是，紫光集團(tuán)違約后，母公司清華控股旗下債券出現(xiàn)暴跌并多次臨停，“17紫光PPN005”違約可能引發(fā)紫光集團(tuán)和清華控股交叉違約。

紫光集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，源于今年10月放棄贖回永續(xù)債，市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及償付能力的擔(dān)憂(yōu)加劇，隨后旗下多只債券暴跌，被上交所多次臨停。

不久，中誠(chéng)信國(guó)際將紫光集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至AA，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。

信用評(píng)級(jí)

近年來(lái)，紫光集團(tuán)一系列大手筆的并購(gòu)為今天的債務(wù)爆雷埋下隱患。

2017年，紫光集團(tuán)獲得總額高達(dá)1500億元的投融資支持，從此進(jìn)入并購(gòu)爆發(fā)期。先后收購(gòu)hnaix威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業(yè)、英力特等數(shù)十家公司。

芯片實(shí)力提高的同時(shí)，紫光集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況卻每況愈下。

截止今年9月末，紫光總資產(chǎn)3007.53億元，總負(fù)債2106.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.05%；存續(xù)境內(nèi)債12只，存續(xù)規(guī)模174億元，兌付期主要集中于2021年。

2018年以來(lái)，隨著校企體制改革的推進(jìn)，紫光集團(tuán)開(kāi)始重組，同時(shí)逐步出售子公司股權(quán)，尋求戰(zhàn)投更是其近兩年頻繁運(yùn)作籌錢(qián)的一個(gè)方式。

然而，市場(chǎng)對(duì)紫光集團(tuán)的重組進(jìn)程和引入戰(zhàn)投并不看好，不斷拋售債券，在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)暴跌。

一個(gè)月之內(nèi)，三家曾經(jīng)AAA高信用債券相繼違約，“國(guó)企信仰”、“校企信仰”不斷受到強(qiáng)烈沖擊。

一方面，今年前三季度由于疫情融資環(huán)境有所改善，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露較去年同期放緩，但第四季度信用債違約風(fēng)險(xiǎn)卻加速到來(lái)。

另一方面，與2018年民企違約潮不同的是，今年以來(lái)大型國(guó)企、龍頭企業(yè)、高信用債券接連出現(xiàn)違約，除了發(fā)債主體受到市場(chǎng)質(zhì)疑，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也面臨著巨大市場(chǎng)壓力，同時(shí)參與發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)也面臨被監(jiān)管調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)。

隨著近期違約事件發(fā)生，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的重視程度將提升，信用研究體系隨之變化，未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將更為市場(chǎng)化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 三雷連環(huán)爆！華晨正式破產(chǎn)重組，永煤或觸發(fā)265億交叉違約