消費金融ABS曾經(jīng)是資產(chǎn)證券化市場上的“熱搜”關(guān)鍵詞之一，2016年消費貸ABS開始迅速發(fā)展，到2017年已經(jīng)占據(jù)了企業(yè)ABS市場份額的近三分之一，18年、19年消金ABS發(fā)展逐漸達到了頂峰，而螞蟻花唄被作為優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)消金的代表，備受青睞，也成為發(fā)行量最大的消金ABS。20年上半年受疫情影響，發(fā)行市場比較低迷，下半年隨著經(jīng)濟的逐漸恢復，發(fā)行量又大幅提升。但是隨著螞蟻暫緩上市及被監(jiān)管約談、小貸新規(guī)的發(fā)布，消金ABS沖高回落，發(fā)行逐漸趨于冷淡，上半年26個消金ABS項目終止發(fā)行，主要是螞蟻花唄和借唄。近期，上交所、深交所要求新掛牌的消費金融資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品中，禁止新增“醫(yī)美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)入池。

監(jiān)管對非銀消費金融ABS一直未放松，尤其是互聯(lián)網(wǎng)消金，去杠桿、合規(guī)性、安全性也是消費金融機構(gòu)頭上的三把利劍，監(jiān)管環(huán)境的趨嚴的背景下，ABS的發(fā)行也將對資產(chǎn)的的要求更高。

（1）08年金融危機后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整

2008年金融危機爆發(fā)，始于美國，隨后席卷歐洲，最后擴散至全球。全球GDP陷入大范圍的負增長，而我國是少數(shù)幾個維持增長之一，國際消費市場受巨大影響，直接傳導于出口加工型企業(yè)，最終引起失業(yè)率上升。金融危機的也間接的促進我國當時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，“投資、出口、消費”是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車，08年以前我國主要是投資帶動經(jīng)濟，07年我國的投資增長率是25%，GDP增長率是13%，而消費占GDP的比重僅為36%，如何增加三駕馬車中的消費對經(jīng)濟的拉動作用，也成為當時重點研究的經(jīng)濟問題之一。我國的消費金融公司就在這樣的背景下產(chǎn)生。

消費金融，顧名思義是為消費服務的金融，更直白點就是用于消費目的的信用貸業(yè)務。在當時的背景下，雖然有發(fā)展消費金融的想法，但是還沒有一個明確的消費金融公司模式，只能在銀行的基礎上進行創(chuàng)新試點，09年，銀監(jiān)會發(fā)布《消費金融公司試點管理辦法（征求意見稿）》，多家銀行開始布局消費金融公司。

2010年首批三家消費金融公司獲批，發(fā)起人分別是中國銀行、北京銀行和成都銀行，第一家消費金融公司北銀消費誕生。

（2）居民消費觀念變化，消金公司逐漸發(fā)展壯大

受各種各樣原因的影響，我們父輩的思想大多數(shù)停留在，“不能拉饑荒”、“要勤儉持家，俗話說得好：新三年、舊三年、縫縫補補又三年”、“錢是攢出來的”等觀念上，他們有了錢更愿意存銀行，畢竟錢會“生”錢。但是，隨著80后步入社會，消費觀念逐漸發(fā)生改變，提前消費觀念初見雛形，那時候的年輕人愿意借錢滿足自己的消費，消費從功能型逐漸增加到感官型，年輕人也愿意追求更高質(zhì)量的生活，消費信貸的需求逐漸增加，消費金融公司得到了發(fā)展和壯大。但此時的消金公司都是“銀行體系”的，雖然流程簡便、放款速度快，但是受限于貸款條件，信用評級等，大多數(shù)客戶都不滿足需求。

（1）互聯(lián)網(wǎng)消費金融1.0時代

隨著居民消費的增長和新型消費結(jié)構(gòu)的需求，互聯(lián)網(wǎng)金融開始興起。京東、阿里等電商借助自身累計的線上客戶流量，開展互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務，除此之外，一些傳統(tǒng)的金融機構(gòu)也開始拓展互聯(lián)網(wǎng)消費金融領域。2015年15家持牌消費金融公司成立，互聯(lián)網(wǎng)消費金融時代正式拉開帷幕。

花唄、借唄、京東白條的上線，收到了廣大消費者的喜愛，尤其是80后和90后。先使用、后付款；免息分期，大大促進了消費者的購買欲。但同時，從一開始選擇免息分期到選擇付息分期，再到疊加更多的消費貸產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)金融催生的問題一步步顯現(xiàn)。首先是電商平臺資金的流動性：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸產(chǎn)品的出現(xiàn)，雖然給電商平臺帶來新的發(fā)展機遇，但同時也造成了資金流動性缺乏的問題，融資需求日益增加。而傳統(tǒng)的融資方式成本高，融資金額受限也給電商平臺帶來壓力。這時資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)更好的解決了這一問題。

另一個問題就是過度消費問題，與其他類型貸款相比，小編認為花唄更容易引起過度消費，因為計劃之外的消費有時比計劃內(nèi)的消費體量更大，從雙十一的數(shù)據(jù)就能很好的看出。其實這時，互聯(lián)網(wǎng)金融的安全性問題已經(jīng)開始逐步累積了。

（2）互聯(lián)網(wǎng)消費金融2.0時代

2015年以后，互聯(lián)網(wǎng)消費金融進入快速增長期，互聯(lián)網(wǎng)消費金融機構(gòu)和產(chǎn)品如雨后春筍般涌現(xiàn)。產(chǎn)品線的不斷擴大，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品也不僅僅局限在線上購物，而且逐漸擴展到與我們的衣食住行息息相關(guān)。

而對于電商平臺公司來說也不在僅圍繞自己的平臺產(chǎn)品，而是開始對線上線下的資源做一些整合，例如“京東白條”與租房平臺合作，例如，鏈家的丁丁租房、自如租房；與線上旅游平臺合作，例如，首付游、趣旅、來來會?；ヂ?lián)網(wǎng)金融逐漸滲透到我們生活的方方面面。

（3）互聯(lián)網(wǎng)消費金融3.0時代

直播帶貨模式的興起更加壯大了互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場，2020 年我國消費信貸規(guī)模已超過10萬億元，除此之外，“雙十一”、“818”、“零食節(jié)”等各種各樣的“消費節(jié)”逐漸占據(jù)我們的視野，消費金融的熱情日益高漲，消費也不在是僅僅因為需要，“囤貨”、“湊單”、“滿減”也都成為了消費的主要原因。這時的互聯(lián)網(wǎng)消費金融顯現(xiàn)出一種“野蠻生長”的態(tài)勢，這背后面臨的是過度的、非理性的消費。同時，大數(shù)據(jù)的采集也暴露了消費者信息的安全性問題。隨著小貸新規(guī)的發(fā)布，以及對螞蟻集團的監(jiān)管，消費金融進入嚴監(jiān)管時代。

消費金融市場門檻準入低等弊端，導致市場機構(gòu)數(shù)量多，但質(zhì)量參差不齊，一些違法金融活動開始出現(xiàn)，現(xiàn)金貸、校園貸、套路貸等，通過惡意欺詐，向客戶索取高昂利率、變相收費、不當催收、隱私泄露等行為，造成行業(yè)亂象，也誘發(fā)了諸多社會問題。隨著消費金融問題的凸顯，各項監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，行業(yè)進入整頓期。

2017年現(xiàn)金貸的頻發(fā)，政府開始出臺對現(xiàn)金貸的監(jiān)管措施，并進一步加強對信用風險的重視。

20年監(jiān)管部門發(fā)布一系列的政策、法規(guī)，對消費金融公司進行進一步的監(jiān)管和約束?！吨袊y保監(jiān)會非銀行金融機構(gòu)行政許可事項管理辦法》、《關(guān)于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知》、《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》、《金融消費者權(quán)益保護實施辦法》、《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》、《關(guān)于推進信用卡透支利率市場化改革的通知》、《消費金融公司監(jiān)管評級辦法（試行）》。

（1）螞蟻花唄、借唄要求整改，ABS發(fā)行終止

2020年11月3日上交所發(fā)布公告稱“近日，發(fā)生你公司實際控制人及董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談，你公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求，因此，決定暫緩螞蟻集團的上市?！?/p>

2020年12月14日國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布《市場監(jiān)管總局依法對阿里巴巴投資收購銀泰商業(yè)股權(quán)、閱文集團收購新麗傳媒股權(quán)、豐巢網(wǎng)絡收購中郵智遞股權(quán)等三起依法申報違法實施經(jīng)營者集中案做出行政處罰決定》。

2020年12月24日人民銀行今日發(fā)布，“金融監(jiān)管部門將于近日約談螞蟻集團”。

2021年5月25日上交所公司債券項目信息平臺顯示，螞蟻集團旗下兩家公司的資產(chǎn)支持專項計劃被終止。

按照整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開業(yè)6個月內(nèi)完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸產(chǎn)品，其他金融機構(gòu)借助螞蟻集團提供的數(shù)據(jù)信息所發(fā)放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱。

（2）對馬上金融的監(jiān)管

2021年6月15日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于馬上消費金融股份有限公司侵害消費者合法權(quán)益的通報》，對馬上消費金融7項違規(guī)行為進行通報。通報稱，馬上消費金融存在的7項侵害消費者合法權(quán)益的行為包括：營銷宣傳夸大誤導、產(chǎn)品定價管理不規(guī)范、學生貸款管理不規(guī)范、合作商管控不嚴、聯(lián)合貸款管理不到位、不合規(guī)催收、消費者權(quán)益保護體制機制不完善等。

（3）交易所禁止“醫(yī)美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)進入ABS池

8月11日，根據(jù)財聯(lián)社報道稱，上交所、深交所近期已要求新掛牌的消費金融資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品中，禁止新增“醫(yī)美消費金融”相關(guān)資產(chǎn)入池，已發(fā)行的ABS產(chǎn)品不受影響。

消費要作為經(jīng)濟發(fā)展的主要作用力，就需要消費金融告別過去野蠻生長的態(tài)勢，以合規(guī)為前提，健康的發(fā)展。

消費金融ABS是以消費者在消費過程中產(chǎn)生的應付款作為基礎資產(chǎn)而發(fā)行的證券，主要有兩種類型的基礎資產(chǎn)，一種是銀行或消費金融機構(gòu)向消費者直接發(fā)放的貸款，例如：商業(yè)銀行的各種消費類貸款、持牌消金機構(gòu)發(fā)放的各種小額貸款、網(wǎng)絡消金最典型的代表是螞蟻借唄、微粒貸等；另一種是分期付款的模式，例如信用卡分期、螞蟻花唄、京東白條等。

我們先來看一下消費金融ABS發(fā)行情況：

1、發(fā)行量總體呈上升趨勢，18、19年有回落，預計21年會有一定幅度減少

前面消費金融發(fā)展史的內(nèi)容中有提到，消費金融市場在16年、17年得到快速發(fā)展，但是17年12月出臺了《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》，去杠桿已成為大趨勢，之后兩年ABS發(fā)行的量有所下降。20年年初受疫情影響，消費疲軟，但后續(xù)隨著一系列促進消費的舉措，居民消費逐漸恢復，尤其是線上消費，使得20年消金ABS發(fā)行總量上升。但20年下半年小貸新規(guī)的出臺，進一步規(guī)范了杠桿率及聯(lián)合放貸問題，加上螞蟻花唄、借唄的發(fā)行終止，以及近日對醫(yī)美貸入池的限制，預計21年的總發(fā)行量會有較大幅度的減少。

（1）從發(fā)行主體上看

從上表可以看出，在發(fā)行過的企業(yè)消金ABS中，螞蟻花唄、借唄仍是體量最大的，占絕大多數(shù)比例。螞蟻、京東為主要發(fā)行主體，除此之外，百度、小米、蘇寧旗下的消費金融公司也參與發(fā)行，但是市場份額相對較小。

再來看個人消費貸ABS，個人消費貸ABS的發(fā)行機構(gòu)主要為商業(yè)銀行及持牌消費金融機構(gòu)，前十大發(fā)行機構(gòu)如上圖所示。

（2）從存量統(tǒng)計上看

信貸ABS中，消費類貸款類占總量的1.08%；企業(yè)ABS中個人消費類ABS占總量的9.75%;ABN中，個人消費貸款類ABN占總量的2.06.%。企業(yè)ABS中個人消費類貸款的比例較高，而信貸類ABS和ABN中消費類資產(chǎn)發(fā)行量占比比較低。

2020年9月18日，銀保監(jiān)會辦公廳公布了《關(guān)于加強小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》（以下簡稱《通知》），對小貸公司的業(yè)務經(jīng)營、風險防控、監(jiān)督管理、政策支持等方面進行明確。

2020年11月2日中國銀保監(jiān)會和中國人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），在經(jīng)營區(qū)域、借款限額、聯(lián)合貸款、融資杠桿、注冊資本等方面提出多項要求，加強對網(wǎng)絡小貸業(yè)務的管控。

早在2017年《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》就明確提出了杠桿率的要求。

而《征求意見稿》的頒布更是收緊了杠桿的限制，這意味著，超過監(jiān)管要求杠桿倍數(shù)的網(wǎng)絡小貸，將不再被允許發(fā)行ABS。如果還想繼續(xù)發(fā)行，網(wǎng)絡小貸公司需要通過增資和逐步降低新增ABS規(guī)模的方式滿足監(jiān)管要求。

近兩年隨著網(wǎng)絡平臺小貸制度的不斷完善，一些不合規(guī)的小貸平臺將逐步退出市場，而這次《征求意見稿》的頒布對那些杠桿高達數(shù)十倍的現(xiàn)金貸平臺未來只有兩條路可走，一是補充資本金以降低杠桿，但對于數(shù)十倍的杠桿來說，依靠補充資本金降低杠桿的難度頗大；二是通過暫時關(guān)閉申請渠道等形式壓縮資產(chǎn)規(guī)模，降低杠桿水平，行業(yè)巨頭也不例外，靠ABS不停循環(huán)購買增大杠桿的時代已經(jīng)結(jié)束了。

值得一提的是，2017年那次監(jiān)管介入之后，一些小貸公司的融資方式發(fā)生變化他們把一部分注意力放在了助貸和聯(lián)合放貸上，而這次《征求意見稿》不僅從杠桿上也從聯(lián)合房貸比例上進行了限制，可見監(jiān)管力度之強。

后續(xù)小貸公司還想繼續(xù)發(fā)行ABS就必須降杠桿、降聯(lián)合放貸比例、控制參股小貸公司數(shù)量。

強監(jiān)管的背后，網(wǎng)絡小貸ABS將會收緊，發(fā)行量會向銀行及持牌消費金融公司傾斜。

（1）基礎資產(chǎn)整體質(zhì)量

主要關(guān)注，基礎資產(chǎn)整體信用等級、占比較大的借款人風險、區(qū)域行業(yè)集中度等。

除此之外還應關(guān)注加權(quán)平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限、入池貸款加權(quán)平均回收率、前5大借款人集中度等指標。

對于底層資產(chǎn)集中度較高的項目來說，應著重關(guān)注借款人信用評級及歷史償付記錄。

（2）入池資產(chǎn)情況

1）集中度低

要求底層資產(chǎn)一定要分散。

2）借款人年齡段回收率水平

一般來說30-40年齡段的回收率水平較高。

（3）基礎資產(chǎn)預計回收情況

預計回收率是根據(jù)資產(chǎn)池逾期期限、成為不良時未償本金余額、借款人年齡、獲得的授信額度、年收入、地區(qū)等因素進行測算的，通常評級機構(gòu)會根據(jù)催收政策的變化會對貸款的實際回收情況造成的影響，受未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境等不確定因素的影響，以及貸款的實際回收率和回收時間均存在一定的不確定性，對預計回收進行調(diào)整。

（4）底層貸款風險暴露程度

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風險暴露的程度越低，資產(chǎn)池損失的可能性也就越低。

（5）是否存在超額利差

對于一般資產(chǎn)證券化項目，證券能夠通過較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計超額利差進而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進一步的兌付保障。如果封包期構(gòu)成的初始超額利差及存續(xù)期超額利差形成的超額抵押越高，相應次級檔證券損失的風險也越小。

（6）是否為靜態(tài)池

如果入池資產(chǎn)組合為靜態(tài)組合，那么就沒有回收款持續(xù)購買新信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)置換風險。

（7）是否設置流動性儲備賬戶

流動性儲備賬戶的設置，是為了能夠一定程度上緩釋優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息兌付面臨的流動性風險。從而一定程度上緩釋了次級的風險。

與傳統(tǒng)消費金融有一定區(qū)別，互聯(lián)網(wǎng)消費金融還要重點關(guān)注信用風險。與傳統(tǒng)消費金融高凈值客戶的定位不同，互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)的客戶群體鎖定在基數(shù)大的年輕的中低收入群體，尤其是阿里、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)電商平臺。例如花唄、借唄借助電商平臺的客戶信息，建立自己的信用評價體系，實時監(jiān)控。但是年輕消費者自身的風險意識較低且風險承擔能力較弱，存在著逾期的信用風險。