作者：夏心愉

來(lái)源：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID：fish-finance）

未來(lái)的銀行股怎么投？在“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”來(lái)看，再談“整體破凈”、“平均PB”之類的概念可能就快OUT了。因?yàn)殂y行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化將越來(lái)越明顯，不是誰(shuí)最便宜誰(shuí)好，而是誰(shuí)最具龍頭價(jià)值誰(shuí)好，或者，誰(shuí)最具結(jié)構(gòu)性動(dòng)能誰(shuí)好。

截至今日（4月29日）收盤(pán)，城商行龍頭寧波銀行PB2.34倍了，“零售之王”招商銀行PB2倍了，舉起科技型零售銀行大旗奮力轉(zhuǎn)型的平安銀行1.51倍。但是，部分轉(zhuǎn)型滯緩的大中型銀行，PB還是多年來(lái)長(zhǎng)期徘徊在0.5倍左右。

所以很顯然，估值分化的背后，是銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，究其本質(zhì)，還是看戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是否成功，是否跟得上這切換的經(jīng)濟(jì)引擎與金融科技的大勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增速換檔、低利率時(shí)代來(lái)臨、金融競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越開(kāi)放，再按老一套，過(guò)重過(guò)于親周期又過(guò)于依賴一張牌照下的甲方優(yōu)勢(shì)，恐怕，只有越來(lái)越難。

說(shuō)到最具多樣性也最有看頭的股份制銀行梯隊(duì)，成功轉(zhuǎn)型的先驅(qū)是招行，近幾年轉(zhuǎn)型步子最猛的是平安。資本市場(chǎng)的眼睛是雪亮的。

接下來(lái)，還有誰(shuí)？ 

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”想帶大家關(guān)注：轉(zhuǎn)型已有看頭，但因掌舵人交替還留給市場(chǎng)不確定性的——興業(yè)銀行。 

大家可能沒(méi)有注意到，過(guò)去一年里，興業(yè)銀行的股價(jià)漲了48%！ 

如果對(duì)興業(yè)銀行的刻板印象還留在那個(gè)“同業(yè)之王”的名頭，那也是很OUT了。這家銀行已經(jīng)走出一條“全財(cái)富輕資產(chǎn)銀行”之路，歷經(jīng)了2017~2019年三年轉(zhuǎn)型，興業(yè)銀行已從“同業(yè)之王”模式轉(zhuǎn)向“商行+投行”。

2021年，興業(yè)銀行提出“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”的全財(cái)富輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，當(dāng)下階段處于基本面拐點(diǎn)、新戰(zhàn)略開(kāi)始實(shí)施的拐點(diǎn)階段。拐點(diǎn)，是有不確定性，但一旦看準(zhǔn)了，就是機(jī)會(huì)。興業(yè)銀行過(guò)去一年的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)部分應(yīng)證。 

興業(yè)銀行剛剛發(fā)布的一季報(bào)也印證了其財(cái)富投資銀行邏輯?？v向比自己，興業(yè)銀行一季度中收同比增幅34%，這一增速是在2020年已經(jīng)快速增加的基礎(chǔ)上繼續(xù)加速10個(gè)百分點(diǎn)的；橫向比同業(yè)，興業(yè)一季度的中收增速全系股份行第一。

中收為何高增，投資銀行和財(cái)富管理方面收入貢獻(xiàn)或許功不可沒(méi)，這也再次印證了該行的“財(cái)富銀行、投資銀行、綠色銀行”全財(cái)富輕資產(chǎn)銀行戰(zhàn)略，是符合時(shí)代環(huán)境和興業(yè)銀行稟賦的戰(zhàn)略。

舉幾個(gè)援引自浙商證券邱冠華團(tuán)隊(duì)的研究數(shù)據(jù)，以此應(yīng)證興業(yè)之“興業(yè)”： 

1，資負(fù)結(jié)構(gòu)華麗轉(zhuǎn)身：2016年末至2020年末，資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整：資產(chǎn)端，貸款占比從33%提升至49%；負(fù)債端，存款占比從47%提升至56%。

另?yè)?jù)該行一季報(bào)數(shù)據(jù)，其在報(bào)告期內(nèi)加快了貸款投放節(jié)奏，貸款占比繼續(xù)攀升，在資產(chǎn)中占比較年初提高2個(gè)百分點(diǎn)至52.24%，各項(xiàng)貸款余額4.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.06%，同時(shí)，信貸資金持續(xù)向綠色發(fā)展、制造業(yè)、普惠小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱領(lǐng)域傾斜。 

2，資產(chǎn)質(zhì)量脫胎換骨：2016年末至2020年末，不良率由1.65%改善40bp至1.25%，關(guān)注率由2.59%改善122bp至1.37%。資負(fù)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整背景下，資產(chǎn)質(zhì)量改善幅度還顯著優(yōu)于同業(yè)，殊為不易。

今年一季度，興業(yè)銀行的不良繼續(xù)保持“雙降”態(tài)勢(shì)，其中，不良貸款余額較年初減少4.63億元，不良貸款率1.18%，較年初下降 0.07個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注類貸款占比1.27%，較年初下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，新發(fā)生不良也呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，撥備覆蓋率較年初提高28.69個(gè)百分點(diǎn)至247.52%

3，盈利增長(zhǎng)更有質(zhì)量：營(yíng)收方面，中收增長(zhǎng)領(lǐng)跑同業(yè)，2020年中收同比高增24%，增速居上市股份行第二；利潤(rùn)方面，真實(shí)盈利能力優(yōu)異，不良和撥備統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算真實(shí)利潤(rùn)，2018年以來(lái)興業(yè)真實(shí)RORWA持續(xù)回升。

該行一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入556.63億元，同比增長(zhǎng)10.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)238.53億元，同比增長(zhǎng)13.67%。值得一提的是，興業(yè)的一季度營(yíng)收增速是居于股份行第一的，這在今年一季度投資收益高基數(shù)的基礎(chǔ)上殊為不易。

再說(shuō)幾個(gè)市場(chǎng)上對(duì)興業(yè)銀行仍有的誤區(qū)，同樣援引自浙商證券銀行研究：

1，興業(yè)規(guī)模落后嗎？有聲音對(duì)興業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)趨緩提出質(zhì)疑，其實(shí)興業(yè)已經(jīng)從規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，銀行經(jīng)營(yíng)也應(yīng)追求價(jià)值增長(zhǎng)，而非一味追求規(guī)模擴(kuò)大。①價(jià)值規(guī)模角度，統(tǒng)一不良認(rèn)定和撥備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)后，興業(yè)的歸母價(jià)值排名穩(wěn)居上市股份行第二，僅次于招行；②價(jià)值增長(zhǎng)角度，興業(yè)歸母價(jià)值增長(zhǎng)快于資產(chǎn)，增速排名由19年第七提升至20年第三。

一季度末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)7.99萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)1.26%，同比增長(zhǎng)7.85%。 

2，興業(yè)盈利不強(qiáng)嗎？有聲音對(duì)興業(yè)盈利增速較慢提出質(zhì)疑，實(shí)際上興業(yè)盈利增速已經(jīng)回到行業(yè)領(lǐng)先地位。興業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速?gòu)?9H1的落后行業(yè)平均5pc到20A反超5pc；20A撥備前利潤(rùn)更是高增15%，增速排名上市股份行首位。 

3，興業(yè)武功已廢嗎？有聲音認(rèn)為興業(yè)同業(yè)優(yōu)勢(shì)已無(wú)用武之地，其實(shí)恰為轉(zhuǎn)型提供抓手。興業(yè)借助銀銀平臺(tái)形成獨(dú)特的2F2C模式，借助中小銀行伙伴觸達(dá)客戶。相較傳統(tǒng)財(cái)富業(yè)務(wù)的2C模式，放量更快、效率更高。20年末銀銀平臺(tái)連接2177個(gè)金融機(jī)構(gòu)，財(cái)富產(chǎn)品余額高增87%至1387億，潛能已現(xiàn)。

各位也許會(huì)追問(wèn)，家家銀行都有一套轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們?cè)跇I(yè)外怎么判斷他們是嘴把式還是真把式，轉(zhuǎn)得到底成不成功，轉(zhuǎn)型成果要怎么科學(xué)衡量？

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”建議大家不妨拿著這樣的三把標(biāo)尺來(lái)量一量。

其一，戰(zhàn)略方向是否正確、且有定力。 

選取好的戰(zhàn)略，符合時(shí)代環(huán)境和銀行自身稟賦。

比如，經(jīng)濟(jì)下行背景下，零售戰(zhàn)略是一個(gè)更恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略，這是招商銀行十幾年前開(kāi)始做零售業(yè)務(wù)的理由；

比如，集團(tuán)客戶資源極為豐厚的情況下，銀行做零售業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，這是平安銀行做零售轉(zhuǎn)型的理由；

比如，碳達(dá)峰和碳中和背景下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展引來(lái)契機(jī)，興業(yè)銀行作為國(guó)內(nèi)首家赤道銀行有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；間接融資趨緩、直接融資大發(fā)展的年代，財(cái)富管理和投資銀行將成為銀行新的主要增長(zhǎng)來(lái)源，興業(yè)銀行市場(chǎng)化的基因和強(qiáng)大執(zhí)行力就非常匹配。因此，興業(yè)銀行“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”的全財(cái)富輕資產(chǎn)戰(zhàn)略就非常吻合時(shí)代環(huán)境和自身稟賦。

堅(jiān)持好的戰(zhàn)略，方向?qū)α?，持之以恒才有成效。招商銀行十幾年如一日干零售，平安銀行近四年持續(xù)推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型。興業(yè)銀行轉(zhuǎn)型未來(lái)能否成功，關(guān)鍵取決于戰(zhàn)略能否堅(jiān)持下去。如果能夠保證戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，在正確且適合的道路上持續(xù)努力，興業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功指日可待。

其二，管理層的選擇與磨合。

戰(zhàn)略是否能夠穩(wěn)定和有效執(zhí)行，很大程度取決于管理層。寧波銀行的管理團(tuán)隊(duì)以陸華裕董事長(zhǎng)為代表，招商銀行的管理團(tuán)隊(duì)以田惠宇行長(zhǎng)為代表，平安銀行的管理團(tuán)隊(duì)以謝永林董事長(zhǎng)為代表，這幾支管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)務(wù)實(shí)、銳意進(jìn)取，都是大家有目共睹的。

但這一點(diǎn)，在興業(yè)銀行這里可能是暫時(shí)留給市場(chǎng)的不確定性，董事長(zhǎng)一職還空缺。但沒(méi)事，如果我們觀察到，新董事長(zhǎng)任命落定，班子磨合好勇往直前，興業(yè)的轉(zhuǎn)型成功，應(yīng)該也是箭已在弦。 

其三，機(jī)制建設(shè)是否能配套。

這一點(diǎn)是決定戰(zhàn)略執(zhí)行效果的。其中最關(guān)鍵，就是人！ 

銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，用人機(jī)制僵化、人才流失的銀行很難在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。所以我們看到銀行業(yè)里，估值高一些的，員工狼性一些，給年輕人的晉升空間大一些，薪酬水平也明顯高一截。我個(gè)人覺(jué)得很好，沒(méi)問(wèn)題。 

再者是掌舵人的年富力強(qiáng)、專業(yè)精神與戰(zhàn)略定力。 

過(guò)去五年，有三家銀行股是漲幅最漂亮的。寧波銀行股價(jià)上漲334%，招商銀行上漲242%，平安銀行上漲180%。這三家銀行的共同點(diǎn)是：管理層穩(wěn)定并且積極作為！

寧波銀行董事長(zhǎng)早在2000就抵任該行行長(zhǎng)，5年后上任董事長(zhǎng)，寧波銀行以戰(zhàn)略定力、和同時(shí)改革銳意進(jìn)取而著稱。

招商銀行，33年來(lái)只有過(guò)三代行長(zhǎng)，一代行長(zhǎng)交接一棒要跑十幾年，成其穩(wěn)，著名的零售基因、輕型銀行是三代行長(zhǎng)一脈相承下來(lái)的。即便中間糾偏過(guò)兩小戰(zhàn)略，但戰(zhàn)略過(guò)度非常平穩(wěn)。

平安銀行董事長(zhǎng)謝永林雖是2016年底才上任，但他1994年就加入了平安集團(tuán)，因此已在集團(tuán)享有相當(dāng)威信和支持，而且，出生于1968年的謝董事長(zhǎng)僅53歲，這在上市銀行掌舵人中屬于年富力強(qiáng)，這也帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有管理層的穩(wěn)定和專業(yè)具有強(qiáng)信心。謝永林上任銀行董事長(zhǎng)后戰(zhàn)略堅(jiān)定地帶領(lǐng)平安銀行零售轉(zhuǎn)型，過(guò)去五年的股價(jià)表現(xiàn)就是市場(chǎng)最響的掌聲。 

說(shuō)回到興業(yè)銀行，股價(jià)從2020年9月30日以來(lái)一度累計(jì)上漲超過(guò)70%，這說(shuō)明投資者對(duì)于興業(yè)現(xiàn)任管理層的經(jīng)營(yíng)成果是相當(dāng)肯定的?，F(xiàn)任行長(zhǎng)陶以平從2016年初任職，2019年9月起代理董事長(zhǎng)一職。 

不過(guò)畢竟，從前任董事長(zhǎng)高建平退休以來(lái)，興業(yè)銀行董事長(zhǎng)已經(jīng)懸空近2年。近期興業(yè)股價(jià)有所回落，一方面固然和市場(chǎng)大勢(shì)有關(guān)，另一方面或也體現(xiàn)投資者對(duì)管理層落定的期待與不確定心理。 

未來(lái)管理層確定以后，興業(yè)銀行戰(zhàn)略的延續(xù)性、管理團(tuán)隊(duì)的磨合，機(jī)制建設(shè)的配套，是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，均十分考驗(yàn)管理層的智慧。

興業(yè)的轉(zhuǎn)型其實(shí)基礎(chǔ)得天獨(dú)厚，如今“身”已轉(zhuǎn)，“型”待續(xù)。“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”將會(huì)陪伴各位一起觀察下去。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 未來(lái)真會(huì)2.0倍與0.2倍PB銀行股并存？華麗轉(zhuǎn)身的興業(yè)銀行能飛多高？|愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)