后稷投資 作者：后稷投資
來源：后稷投資（ID：houjiamc）
一、江蘇省銀行業(yè)金融機構數(shù)據(jù)統(tǒng)計
銀行業(yè)金融機構不良貸款率近三年連續(xù)下降，不良貸款余額由于信貸總額的上升而小幅增加。從銀行業(yè)金融機構的類型來看，大型銀行的占比最高，但不良貸款余額及不良貸款率同比顯著下降。值得關注的是，農村中小金融機構的不良貸款率及貸款余額仍維持在高位。
二、成交量分析
一級市場出讓超過680億的債權本金，其中主要為銀行出讓給持牌AMC，二級市場中，持牌AMC共計出讓了逾287億本金的債權，約占全年持牌AMC從一級市場受讓的債權本金的49%，該比例與浙江省的64%有明顯差距，原因可能有兩個：一、江蘇的二級市場活躍度不夠高，通過再次轉讓處置的比例不高，主要處置措施還是傾向于司法拍賣抵押物；二、一級市場供應量明顯放大，相較于浙江省2017年566億的成交，江蘇省高出10%，而處置清收的速度還未跟上。
1、一級市場
a．供應端分析：
五大國有銀行中，工行出讓規(guī)模遙遙領先，其中中國銀行全年僅轉讓了32.9億債權，預計后期有較大的處置壓力。股份制銀行中，中信銀行一馬當先。
b.需求端分析：
從需求端來看，華融資產(chǎn)在一級市場持牌AMC受讓中占據(jù)半壁江山。地方AMC江蘇資產(chǎn)，追趕其他持牌AMC，成為市場的主要參與者。
2、二級市場
a.出讓分析
持牌AMC通過債轉的形式合計出讓287億債權，占比最高的是東方資產(chǎn)，總本金達85億，而東方資產(chǎn)通過一級市場，累計收購的債權為76億，再考慮通過司法拍賣等其他處置清收渠道，東方資產(chǎn)2017年處置速度明顯高于收購速度，庫存下降明顯。與此相反，華融資產(chǎn)收購了372億，通過債轉，僅處置71.5億。
b.前十五大民營投資機構
江蘇二級市場，概括起來，其實就是個大機構投資市場，前十五大民營投資機構，合計受讓153.6億，占民營AMC受讓比重達86%以上，與二級市場總成交的287億相比，占比也達到了53.46%。
前十五大投資機構中，江蘇成安及鼎一基金的關聯(lián)企業(yè)各有4家，外資基金中有海岸、貝恩資本，此外，浙江省地方AMC浙商資產(chǎn)也榜上有名。
c.地方政府平臺
二級市場中，江蘇市場還有一個典型特征，就是地方政府的深度參與。與省外其他地區(qū)，地方政府的參與的形式主要是協(xié)調金融機構與法院相比，江蘇省各區(qū)縣政府，尤其是蘇北部分地區(qū)，地方政府直接或間接通過平臺公司，直接收購本地區(qū)的不良債權來達到化解本地債務危機的目的。
據(jù)不完全統(tǒng)計，江蘇各地方政府平臺直接收購的債權本金達53億，其中約60%從持牌AMC受讓，40%從銀行受讓。
三、成交價分析
1、一級市場
一級市場根據(jù)同業(yè)的了解，基本上保持在45%-55%的折扣區(qū)間。
2、二級市場
a. 債權包成交價
根據(jù)可采數(shù)據(jù)，我們抽取了持牌AMC出讓的16個資產(chǎn)包合計85戶的成交數(shù)據(jù)作為樣本進行分析。
3、司法拍賣成交
我們抽取了江蘇各地區(qū)淘寶司法拍賣1000萬以上成交的房產(chǎn)，與評估價對比計算折價率，從另一個角度窺視底層資產(chǎn)的流動性。
a.分地區(qū)拍賣成交情況及流動性
江蘇全省規(guī)模以上拍品總成交金額超過了230億元，其中蘇州地區(qū)拍品成交額占江蘇全省高達43.54%，遙遙領先其他地區(qū)，包括蘇州在內的傳統(tǒng)蘇南四市成交總額位居前四，總占比達76.88%，由此可推測，蘇南四市的不良貸款余額應占全省的絕大比重。
流動性方面，蘇州的底層資產(chǎn)質量最佳，折價率是全省唯一超過90%的地區(qū)，單個成交標的的報名人數(shù)也是唯一超過5人的。折價率低于70%的有無錫、淮安、徐州、宿遷四個地區(qū)，其中尤為顯眼的是，無錫地區(qū)作為蘇南經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，拍品成交額排在全省第二，而折價率僅僅67.61%，單個標的報名人數(shù)明顯低于泰州、揚州等地區(qū)，由此推測，無錫作為不良貸款高發(fā)區(qū)域，底層資產(chǎn)的質量較差，流動性也一般，相比其他地區(qū)，具有一定的投資風險，但從另外一個角度來看，由于資產(chǎn)折價較高，資產(chǎn)升值潛力較大。
b.分月成交行情走勢
總體而言，江蘇省2017年司法拍賣成交規(guī)模逐月放大，并且有高位盤整的跡象。
折價率方面，全年基本位置在78%的平均值上小幅波動，基本保持穩(wěn)定。
四、江蘇市場趨勢預判及投資策略
綜上所述，結合債權包的轉讓及司法拍賣的成交情況，江蘇省2017年的不良資產(chǎn)市場成交量逐漸放大，并有走穩(wěn)的趨勢，成交價高位盤整，整體量升價穩(wěn)。
市場主體結構方面，江蘇不良資產(chǎn)市場，整體還是一個機構投資市場，二級包主要受讓方還是專業(yè)投資機構，地方政府平臺作為一個整體，也是一個主要參與方。民營AMC再次轉讓的所謂三級市場，體量偏小，市場缺乏小型投資人活躍市場。
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