作者：侯則伊 馬嘵馭

來源：YY評級（ID：YYRating）

摘要：

本文選取在資本市場上進(jìn)行評級業(yè)務(wù)的6家國內(nèi)評級公司，中誠信國際、聯(lián)合資信、中證鵬元、上海新世紀(jì)、東方金誠、中債資信、大公國際的評級方法進(jìn)行深度分析，并總結(jié)：

（1）城投平臺的存在在一定時期內(nèi)是具有合理性的，是滿足我國現(xiàn)階段經(jīng)濟社會發(fā)展的產(chǎn)物，但是也是受政策影響較大的行業(yè)。

（2）從實質(zhì)來看，各外評機構(gòu)城投行業(yè)評級方法中的邏輯框架是一致的。

（3）指標(biāo)設(shè)置顆粒度的粗細(xì)并沒有絕對的優(yōu)劣，可根據(jù)實際情況選擇最適合的方式。

（4）城投行業(yè)的實質(zhì)還是依賴所在區(qū)域地方政府的，因此地方政府對城投公司的支持能力和意愿極為重要。

（一）城投平臺的起源

城投平臺的起始是由于地方財權(quán)和事權(quán)不匹配，地方政府為加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資而成立的，因為其為地方政府投融資服務(wù)，也被稱作投融資平臺。最初融資平臺的概念主要突出其地方國企屬性，以及承擔(dān)政府投資項目融資的職能，之后政策強調(diào)融資平臺具有政府公益性項目投融資功能?公益性項目又進(jìn)一步完善成?公益性或準(zhǔn)公益性項目。一般而言將融資平臺是由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。

政府提及融資平臺的文件如下：

（二）外評公司對城投平臺的定義

在考慮城投公司起源的基礎(chǔ)上各家評級公司也對各自定義了自己評級方法里的城投公司?；旧希匈Y評級公司對城投平臺的定義都是根據(jù)相關(guān)的政府文件來的，但是也有各家評級公司的自身的理解在里面，其中中誠信國際給城投公司命名為基礎(chǔ)設(shè)施投融資公司，突出了城投公司的職能；聯(lián)合資信和東方金誠細(xì)化了城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的范圍；并且大部分評級公司都考慮了城投公司轉(zhuǎn)型的問題，強調(diào)如果城投公司的定位和業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化，將不適用于城投公司的評級方法。具體各家中資評級公司對城投公司的定義見下表：

（三）各評級公司城投行業(yè)評級方法邏輯框架比較分析

1、整體邏輯框架

各評級機構(gòu)城投行業(yè)評級方法的邏輯框架，大多數(shù)是根據(jù)其自身對城投行業(yè)信用風(fēng)險特點的理解而制定的。其中中誠信、聯(lián)合資信、大公、中債資信、東方金誠均在評級方法中列示了城投行業(yè)的信用風(fēng)險特征，中證鵬元是在單獨的《中證鵬元資信評估股份有限公司城投公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》中對城投公司的特征做了詳細(xì)描述。

其中中誠信對城投行業(yè)的特點總結(jié)為：既有一定的公益屬性，又具有一定的市場屬性；業(yè)務(wù)模式的獨特性、復(fù)雜性：兼具非經(jīng)營性和經(jīng)營性業(yè)務(wù)；與地方政府業(yè)務(wù)及資金往來密切，對地方政府有很強的依賴性。

聯(lián)合資信在評級方中陳述城投具有特殊屬性，并且其特殊屬性決定了其業(yè)務(wù)經(jīng)營及運作模式與政府關(guān)系密切，城投企業(yè)所承建的項目多是由政府委托，其收入來源也主要為相關(guān)的政府部門或其下屬機構(gòu)。因此，城投企業(yè)信用風(fēng)險與政府信用的聯(lián)系程度更加緊密，也將得到政府的更大支持。

大公國際則在評級方法中將城投行業(yè)的風(fēng)險特征分為城投企業(yè)自身風(fēng)險、國家政策及法律變動風(fēng)險以及地方政府財政及債務(wù)管理風(fēng)險三類，其中認(rèn)為城投企業(yè)自身風(fēng)險存在資產(chǎn)負(fù)債率高、資產(chǎn)利潤率低，項目自身無現(xiàn)金流或現(xiàn)金流不足，不能滿足償債需要，城投企業(yè)相關(guān)債務(wù)的償還依賴于地方政府支持；認(rèn)為政策調(diào)整對城投企業(yè)融資能力產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致平臺信用風(fēng)險產(chǎn)生變化；認(rèn)為城投企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)為公益性或準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)，盈利能力很弱，其業(yè)務(wù)的運轉(zhuǎn)及資金的回收受地方政府財政實力的影響較大。

中債資信認(rèn)為，城投企業(yè)作為分稅制改革、滿足地方政府基建投融資需求的產(chǎn)物；城投企業(yè)業(yè)務(wù)政策性強，自身盈利能力差，債務(wù)化解及周轉(zhuǎn)嚴(yán)重依賴外部融資，對地方政府債務(wù)管理政策（行業(yè)監(jiān)管政策）和金融市場政策變化的敏感性強。城投企業(yè)業(yè)務(wù)的屬地特征突出，同一地區(qū)內(nèi)的一家或幾家城投企業(yè)，分別負(fù)責(zé)某個領(lǐng)域或者某個區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施投融資，各城投企業(yè)之間也基本不存在業(yè)務(wù)競爭的關(guān)系。城投企業(yè)主要接受業(yè)務(wù)委托方委托從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的投資融業(yè)務(wù)，且業(yè)務(wù)委托方通常為所在區(qū)域地方政府、政府相關(guān)部門或者政府授權(quán)的其他城投企業(yè)。中短期內(nèi)城投企業(yè)仍將是中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域最主要的融資方。

基于以上各家對城投行業(yè)信用風(fēng)險特征的分析，各家評級公司制定了相應(yīng)的評級方法邏輯框架。從邏輯框架來看，大部分評級公司采用了分析業(yè)務(wù)（或稱為“經(jīng)營”）、財務(wù)兩個模塊的風(fēng)險得出個體信用等級，再通過分析外部支持最終得出主體信用級別的方式，如下圖：

但是中誠信和大公國際以及中債資信的評級邏輯框架在此基礎(chǔ)上有所演化，其中中誠信在業(yè)務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險外，將治理與管控單獨放在一個模塊中，主要從治理水平和管控能力兩個方面衡量。大公國際是將業(yè)務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險重新調(diào)整為償債環(huán)境、財富創(chuàng)造能力、償債來源與負(fù)債平衡三個模塊。中債資信則是氛圍資源配置和債務(wù)政策兩個模塊。但是其實質(zhì)僅是業(yè)務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險中的內(nèi)容重新分配的相應(yīng)的個性化模塊中。

2、調(diào)整項

大部分評級公司均在評級邏輯框架中增加了調(diào)整項：

中債資信在評級方法中說明，需考慮模型外調(diào)整因素，包括但不限于公司治理與管理、流動性、償債意愿、債務(wù)認(rèn)定、或有風(fēng)險和大數(shù)據(jù)調(diào)整因子等，對模型得出的初始級別進(jìn)行調(diào)整得出個體級別。

中證鵬元在評級方法中寫道：得出指示性信用評分之前所采用的評價要素是所有城投公司的共同評級因素，但有一些特有的評級因素并不適用于所有城投公司，因而未包含在上述評價體系內(nèi)，但這些因素對某些城投公司的信用品質(zhì)或償債能力會產(chǎn)生重大影響。中證鵬元將這些特有的評級因素作為調(diào)整因素，對指示性信用評分進(jìn)行調(diào)整。中證鵬元對指示性信用評分的調(diào)整是直接在初始評分的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

聯(lián)合資信在評級方法中提到了“定性調(diào)整方面，通常情況下，不良信用記錄、表外重要風(fēng)險和未來重大不利事項等因素也將影響企業(yè)面臨的風(fēng)險”。

上海新世紀(jì)在評級方法中認(rèn)為，對個體風(fēng)險狀況分析判斷時，受企業(yè)的個體特性、數(shù)據(jù)采集難度、評級模型的適用性或其他特殊情況影響，評級模型得出的結(jié)果可能存在偏差或并不能夠恰當(dāng)反映企業(yè)個體信用風(fēng)險特征。分析師可基于經(jīng)驗并結(jié)合企業(yè)實際狀況按照規(guī)則做出調(diào)整，并分上調(diào)和下調(diào)兩種方向給除了相應(yīng)的調(diào)整因素，如上調(diào)包括極強的資本實力、突出的市場地位、強勁的現(xiàn)金獲取能力等，下調(diào)包括持續(xù)虧損或重大虧損、財務(wù)杠桿持續(xù)高企并對信用質(zhì)量構(gòu)成實質(zhì)影響等。

大公國際是通過分析償債環(huán)境、財富創(chuàng)造能力和償債來源與負(fù)債平衡得出初始級別后增加了調(diào)整項，調(diào)整因素包括可比性調(diào)整、綠色因素調(diào)整和外部支持調(diào)整。

東方金誠是在從受評對象企業(yè)規(guī)模和競爭地位、盈利能力和運營效率、債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度三個方面對受評對象的個體信用評級基礎(chǔ)表現(xiàn)進(jìn)行評分的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，評級調(diào)整因素主要有財務(wù)信息質(zhì)量、公司治理、外部支持、流動性、突發(fā)事件等。

（四）各評級公司城投行業(yè)評級方法指標(biāo)設(shè)置

各家評級公司根據(jù)自身的邏輯框架設(shè)定了相應(yīng)的指標(biāo)體系，但是各家評級公司均在評級方法中申明，由于評級模型自身的局限性，評級模型及其映射結(jié)果是信評委評審的依據(jù)之一，但是并不能全部反映標(biāo)的企業(yè)的信用風(fēng)險大小，信用結(jié)果的出具由信評委根據(jù)調(diào)整因素等綜合分析投票得出。模型映射結(jié)果和評級結(jié)果以及指標(biāo)和評級結(jié)果不存在一一對應(yīng)的關(guān)系。

從各家評級機構(gòu)指標(biāo)數(shù)量來看，指標(biāo)的顆粒度有粗有細(xì)，比如大公國際，指標(biāo)設(shè)置到達(dá)四級，最終用于打分的指標(biāo)多達(dá)36個，與其相反中誠信和中債資信設(shè)置的指標(biāo)數(shù)量較少，最終用于打分的僅有9個和6個。指標(biāo)設(shè)置的粗與細(xì)孰優(yōu)孰劣并不絕對，但是大體上，如果信評委經(jīng)驗較為豐富且穩(wěn)定，則指標(biāo)設(shè)置顆粒度粗能更好的發(fā)揮信評委的經(jīng)驗和專業(yè)度，更貼切的反應(yīng)評級標(biāo)的的風(fēng)險，更加靈活的適應(yīng)不斷變化的情況，而指標(biāo)設(shè)置顆粒度細(xì)，則有利于經(jīng)驗不足的新人獨立完成評級項目，但是在準(zhǔn)確性和靈活度上可能要做出犧牲。

1、業(yè)務(wù)風(fēng)險概念模塊

打破各個評級公司個性化的模塊，從實質(zhì)來看，大部分評級公司將業(yè)務(wù)風(fēng)險概念模塊分為區(qū)域環(huán)境和經(jīng)營情況，但是中誠信、東方金誠和中債資信并沒有將區(qū)域環(huán)境納入到個體信用風(fēng)險模型，而是認(rèn)為區(qū)域環(huán)境代表政府的經(jīng)濟和財政實力，是對城投企業(yè)獲取的外部支持大小的衡量。不過這僅是不同評級公司對個體信用風(fēng)險認(rèn)知的不同，不會影響對整體城投企業(yè)信用風(fēng)險的評價。

分析各家評級機構(gòu)的指標(biāo)設(shè)置可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合資信、中證鵬元、大公國際、上海新世紀(jì)對于經(jīng)營風(fēng)險評估主要系從經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險狀況和城投公司經(jīng)營狀況兩方面進(jìn)行評估。

在區(qū)域風(fēng)險評估方面，鵬元資信考量因素包括GDP、GDP增長率、地區(qū)人均GDP/全國人均GDP、公共財政收入，將區(qū)域風(fēng)險狀況打分與風(fēng)險等級對應(yīng)。但不同的是，聯(lián)合資信、大公國際在區(qū)域風(fēng)險狀況中，指標(biāo)包括財政實力（財政自給率、三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、GDP排名等）以及債務(wù)負(fù)擔(dān)（地方債務(wù)余額）。鵬元資信設(shè)置了區(qū)域風(fēng)險調(diào)整因素（產(chǎn)業(yè)集中度、政府性基金收入等），調(diào)整項可以上下調(diào)整0.5分至1分。上海新世紀(jì)對宏觀環(huán)境主要考察企業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟周期、貨幣政策和財政政策變化等因素，新世紀(jì)評級結(jié)合宏觀經(jīng)濟分析，定期賦予風(fēng)險分檔。

上海新世紀(jì)和大公國際還強調(diào)了行業(yè)風(fēng)險：上海新世紀(jì)對于行業(yè)風(fēng)險要素主要考察行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境與競爭態(tài)勢、增長及盈利趨勢、成本變化和風(fēng)險事件、融資環(huán)境變化與趨勢、政府管制與法律風(fēng)險等因素，新世紀(jì)評級對行業(yè)要素進(jìn)行綜合評估和分析，定期賦予行業(yè)風(fēng)險分檔。大公國際則從政策環(huán)境和監(jiān)管框架兩個方面進(jìn)行分析。

在企業(yè)經(jīng)營方面，聯(lián)合資信主要從股東實力、企業(yè)地位、領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì)、法人治理結(jié)構(gòu)、管理水平、業(yè)務(wù)區(qū)域范圍、經(jīng)營規(guī)模（億元）、回款效率、業(yè)務(wù)持續(xù)性進(jìn)行評估。鵬元資信主要從業(yè)務(wù)競爭力、業(yè)務(wù)持續(xù)性、業(yè)務(wù)多樣性進(jìn)行評估。大公國際分析企業(yè)的競爭格局如股東背景、平臺地位、有效資產(chǎn)以及分析業(yè)務(wù)的多樣性。上海新世紀(jì)通過競爭范圍、競爭地位以及競爭能力三項定性指標(biāo)來考察企業(yè)的市場競爭要素，還將盈利能力和公司治理也放在企業(yè)經(jīng)營模塊中分析。中誠信認(rèn)為通過判斷公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和可持續(xù)性，來衡量公司業(yè)務(wù)是否可持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及公司業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向。東方金誠認(rèn)為企業(yè)規(guī)模和競爭地位主要用總資產(chǎn)、營業(yè)總收入和運營實力三個指標(biāo)來衡量，企業(yè)運營實力是企業(yè)競爭力的綜合體現(xiàn)，可從業(yè)務(wù)專營性、競爭優(yōu)勢和多樣化三個方面來衡量。

中債資信認(rèn)為城投企業(yè)與業(yè)務(wù)委托方關(guān)系評價主要評價城投企業(yè)在業(yè)務(wù)委托方所轄區(qū)域內(nèi)地位的重要性以及與業(yè)務(wù)委托方往來的緊密程度，結(jié)合城投企業(yè)的特征，可以通過區(qū)域平臺地位評價和與業(yè)務(wù)委托方關(guān)系緊密度評價來進(jìn)行衡量，前者主要考量資產(chǎn)規(guī)模排名和地位評價，后者主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)委托方相關(guān)收入和資產(chǎn)占比上。

財務(wù)風(fēng)險的衡量一般情況是運用資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、營運效率、現(xiàn)金流（流動性）以及償債能力來衡量。但是由于城投企業(yè)具有的獨特，各評級機構(gòu)根據(jù)各自的認(rèn)知進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。中誠信去掉了償債能力的分析，取而代之分析流動性，包括流動性壓力和再融資能力。聯(lián)合資信是把對盈利能能力的分析放入現(xiàn)金流部分，因此是較為傳統(tǒng)的分析模式。上海新世紀(jì)除了運用了傳統(tǒng)財務(wù)分析的內(nèi)容，還關(guān)注財務(wù)政策風(fēng)險、會計政策與質(zhì)量。中證鵬元則是選取了幾個關(guān)鍵指標(biāo)來反映所有的財務(wù)風(fēng)險。大公國際則是不單獨分析資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)，而重點強調(diào)流動性和清償性債務(wù)來源，此分析在以借新還舊為主要運營模式的企業(yè)里較為切中要害。相對而言東方金誠的指標(biāo)設(shè)置也是較為傳統(tǒng)的財務(wù)分析模式。中債資信的指標(biāo)選取大力度反映了企業(yè)的資金壓力和流動性狀況，是中債資信認(rèn)為的城投企業(yè)中最重要反映風(fēng)險情況的指標(biāo)。

（五）打分方式及權(quán)重設(shè)置

二元矩陣法是先對基礎(chǔ)的定量定性指標(biāo)打分根據(jù)相應(yīng)的權(quán)重匯總，得出上一級指標(biāo)模塊對應(yīng)的檔次，然后根據(jù)二元矩陣得出對應(yīng)的檔次，在根據(jù)二元矩陣將相應(yīng)模塊的檔次轉(zhuǎn)化為最終的級別。打分匯總法是賦予各指標(biāo)相應(yīng)的權(quán)重，然后設(shè)置閾值，得出指標(biāo)對應(yīng)的分?jǐn)?shù)，然后根據(jù)權(quán)重匯總得出總分?jǐn)?shù)，根據(jù)分?jǐn)?shù)級別映射表得出最終的信用等級。

考察采用二元矩陣的兩家評級公司最基礎(chǔ)的指標(biāo)權(quán)重設(shè)置可以發(fā)現(xiàn)中證鵬元的評級方法中，在各自模塊中GDP規(guī)模、業(yè)務(wù)競爭力和有效凈資產(chǎn)規(guī)模是權(quán)重較高的指標(biāo)；而聯(lián)合資信是區(qū)域財政實力、股東實力、現(xiàn)金收入比等指標(biāo)全中較高。

考察采用打分匯總法的評級機構(gòu)的評級方法可以發(fā)現(xiàn)，上海新世紀(jì)的指標(biāo)權(quán)重設(shè)置比較平均，沒有特別突出的關(guān)鍵性指標(biāo)；大公國際設(shè)置的指標(biāo)中區(qū)域環(huán)境相對較為重要；中誠信較為重視業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和可持續(xù)性以及所有者權(quán)益這兩個指標(biāo)；中債資信認(rèn)為企業(yè)與業(yè)務(wù)委托方關(guān)系評價較為重要；東方金誠認(rèn)為營業(yè)總收入和運營實力較為重要。

（六）外部支持

與工商企業(yè)不同，城投公司業(yè)務(wù)與政府聯(lián)系較為緊密，較為依賴股東或政府提供的外部支持。評級機構(gòu)在評級模型中比較關(guān)注城投企業(yè)的外部支持因素，并用相應(yīng)的定性指標(biāo)描述外部支持作用，進(jìn)行調(diào)整加減分。

但是值得注意的是，對于地方政府基于城投公司的支持能力和意愿，有的評級公司認(rèn)為因為城投公司的發(fā)展和地方政府情況密不可分，是個體信用狀況的體現(xiàn)，通過對應(yīng)區(qū)域的經(jīng)濟財政情況來衡量支持能力，也在外部支持中考慮地方政府的支持意愿，比如較為典型的是大公國際、中證鵬元、聯(lián)合資信和中債資信，但是有的評級公司則僅視地方政府的支持為外部支持，不在城投公司個體信用水平范疇，比如東方金誠和中誠信和上海新世紀(jì)。

具體分析，外部支持可細(xì)分為政府支持和股東支持。其中，中誠信國際在外部支持方面主要考察城投企業(yè)的行政級別、區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境、財政實力、地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)；地方政府支持方面，主要考察城投公司業(yè)務(wù)的重要性、政府支持的相關(guān)文件完備性、歷史獲得支持的實際情況。

上海新世紀(jì)在確定個體信用風(fēng)險狀況后，采用支持評級方法和二維因子矩陣調(diào)整方法，即在政府特殊介入評估確定政府對其相關(guān)實體的支持力度后，以城投類政府相關(guān)實體個體風(fēng)險狀況和所屬地方政府主體風(fēng)險狀況作為二維因子，采用二維矩陣的風(fēng)險狀況映射的方式確定城投類政府相關(guān)實體的最終信用級別。

大公國際在調(diào)整因素（外部支持）方面設(shè)置調(diào)整幅度在區(qū)間內(nèi)的加分項，包括：①可比性調(diào)整（涵蓋公司治理、商業(yè)模式、增長戰(zhàn)略、區(qū)域重要性、負(fù)面事件）；②綠色因素（涵蓋企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的綠色效益和社會效益程度）；③外部支持是母公司及股東對公司的支持意愿，是否有書名承諾，或?qū)ζ髽I(yè)納入地方政府債務(wù)是否有大額置換計劃等。

聯(lián)合資信和東方金城在外部支持方面主要包括政府支持和股東支持，其中政府支持包括資本金注入、財政補貼、政治經(jīng)濟地位等；股東支持主要包括母公司背景、股東債務(wù)擔(dān)保、歷史補貼制度。根據(jù)不同程度個體，調(diào)整相應(yīng)子級。

中債資信對外部支持的考量主要為政府的特殊支持，即發(fā)生信用風(fēng)險時給予救助的可能性。城投企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投融資方面地位突出，且與地方政府關(guān)系密切，發(fā)生信用風(fēng)險對地方政府所在區(qū)域的金融環(huán)境的沖擊明顯高于一般工商企業(yè)，通常情況下地方政府可對城投企業(yè)提供很強的外部支持。在具體評價時，主要以地方政府歷史上的實際支持情況來作為外部支持的考量因素。

另外，對于集團(tuán)城投，聯(lián)合資信在母公司財務(wù)分析方面設(shè)置相應(yīng)的調(diào)整因素，主要分析母公司對子公司的管控能力和自身信用品質(zhì)對償債償還的影響。從指標(biāo)看，主要系母公司對子公司的控股比例、少數(shù)股東權(quán)益占比、母子公司的財務(wù)控制關(guān)系等方面判斷評估。

（七）總結(jié)

（1）城投平臺的存在在一定時期內(nèi)是具有合理性的，是滿足我國現(xiàn)階段經(jīng)濟社會發(fā)展的產(chǎn)物，但是也是受政策影響較大的行業(yè)。

城投平臺的起始是由于地方財權(quán)和事權(quán)不匹配，地方政府為加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資而成立的，在一定時期內(nèi)，承擔(dān)我國通過投資基建帶動經(jīng)濟發(fā)展的主要平臺。有一定存在的必要和合理性。但是由于城投平臺的投融資行為存在一定的無序重復(fù)和浪費，導(dǎo)致地方政府負(fù)債率飆升，因此近年來也是受政府調(diào)控的重點行業(yè)。因此如中債資信評級方法中所述是對政策較為敏感的行業(yè)。

（2）從實質(zhì)來看，各外評機構(gòu)城投行業(yè)評級方法中的邏輯框架是一致的。

從實質(zhì)來看，大部分評級公司采用了分析業(yè)務(wù)（或稱為“經(jīng)營”）、財務(wù)兩個模塊的風(fēng)險得出個體信用等級，再通過分析外部支持最終得出主體信用級別的方式。但是在各家評級公司通過對各子項歸類體現(xiàn)出對城投行業(yè)認(rèn)識的差異性，但是這種差異并不是決定性和極為重要的。

（3）指標(biāo)設(shè)置顆粒度的粗細(xì)并沒有絕對的優(yōu)劣，可根據(jù)實際情況選擇最適合的方式。

各家評級機構(gòu)均在評級方法中對于評級方法和模型的局限性進(jìn)行了說明，因為企業(yè)沒有決然相似的，環(huán)境也是在發(fā)展變化中，模型和指標(biāo)不能完全反映受評標(biāo)的信用風(fēng)險。如果信評委經(jīng)驗較為豐富且人員較為穩(wěn)定，則指標(biāo)設(shè)置顆粒度粗能更好的發(fā)揮信評委的經(jīng)驗和專業(yè)度，更貼切的反應(yīng)評級標(biāo)的的風(fēng)險，更加靈活的適應(yīng)不斷變化的情況。指標(biāo)設(shè)置顆粒度細(xì)，則有利于經(jīng)驗不足的新人獨立完成評級項目，但是在準(zhǔn)確性和靈活度上可能要做出犧牲。比如，由于信用評級是隨著近幾年違約事件的增多而興起的，很多投資機構(gòu)之前并沒有配備信評人員，那么一個指標(biāo)設(shè)置顆粒度較細(xì)的評級模型則能較大的解決信評人員經(jīng)驗和能力不足的問題。而對于成熟的擁有經(jīng)驗較為豐富的信評委的機構(gòu)，則指標(biāo)設(shè)置過細(xì)會成為掣肘，為后續(xù)的調(diào)整帶來較大的壓力。

（4）城投行業(yè)的實質(zhì)還是依賴所在區(qū)域地方政府的，因此地方政府對城投公司的支持能力和意愿極為重要。

城投行業(yè)的業(yè)務(wù)實質(zhì)是跟地方政府密不可分的，地方政府對城投公司的支持能力和意愿可以直接影響城投公司的業(yè)務(wù)運營。因此，個體信用情況里對地方政府支持能力的考量尤為重要，地方政府的支持意愿也是相當(dāng)重要的一個衡量指標(biāo)。在上文中分析的評級公司的評級方法中外部支持模塊中的地方政府支持多是陳述在城投公司發(fā)生流動性困難時，地方政府對城投公司的救助。但是其實純粹的城投公司的業(yè)務(wù)的委托人全部是地方政府，去年對隱性債務(wù)也開始納入地方政府債務(wù)的范疇，因此地方政府的支持能力和意愿跟公司業(yè)務(wù)經(jīng)營是分不開的。

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原標(biāo)題： 外部評級公司城投行業(yè)信用評級方法深度分析