01

作為國際三大評級機構(gòu)，穆迪、標普和惠譽近乎壟斷了全球信用評級市場，百年來為債券市場提供有價值并權(quán)威的評級報告。但另一方面，權(quán)威的過于集中則形成信用評級霸權(quán)，如同美元霸權(quán)一樣成為美國訛詐全球企業(yè)和國家的一件利器。

早在上世紀90年代，毛振華在內(nèi)的多位大佬紛紛下海成立信用評級公司。三十年過去，我國逐漸形成買方付費模式的中債資信+發(fā)行人付費模式的中誠信國際（穆迪持股49%）+證券評估、聯(lián)合資信（惠譽持股49%）+信用、大公國際、上海新世紀、鵬元資信、東方金誠以及上海遠東等多家機構(gòu)并存的信用評級體系。

隨著我國債券市場快速發(fā)展，評級機構(gòu)在快速成長，但也暴露出很多問題。前些年，債券市場沒有打破剛兌機制，導致債務違約率虛低，信用評級僅僅作為一項滿足監(jiān)管指標的工具，缺乏客觀的統(tǒng)計內(nèi)涵。近些年，由于過度的市場競爭，評級結(jié)果越來越“虛高”，區(qū)分度也越來越低，對債券從業(yè)人員的指導意義越來越小。

今天對各家評級機構(gòu)的評級結(jié)果進行統(tǒng)計分析：

一、市場份額分析

除了“主動評級”的中債資信，中誠信國際的市場占有率最高，超3成發(fā)債主體正在或使用過中誠信評級，聯(lián)合資信位居第二，大公國際因被暫停業(yè)務一年排名下落，鵬元資信、上海新世紀等相差不大，東方金誠位列最后，以及忽略占比太小的上海遠東。

可以看出，對于發(fā)行人付費模式的評級機構(gòu)，評級結(jié)果普遍位于AAA、AA+及AA三個檔次。是因為我國經(jīng)濟發(fā)達到發(fā)債企業(yè)都如此優(yōu)質(zhì)么？畢竟AA級表示償還債務的能力很強,受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大,違約風險很低。但為什么AA及以上債券違約這么多呢？甚至違約前1月主體評級AA以上的還這么多呢？

現(xiàn)在的評級市場，客戶信用資信的優(yōu)質(zhì)與否遠不如拉到業(yè)務重要。市場上經(jīng)常會出現(xiàn)多家評級公司爭搶一家發(fā)行人，甚至挖墻腳。與別的行業(yè)不同，評級行業(yè)不打價格戰(zhàn)，走“評級結(jié)果”導向，誰家評的高就用誰，因此“競爭評級”進而導致“評級虛高”。特別是行業(yè)后入者，更加喜好用這種方式爭奪客戶。

中誠信作為我國最早一批評級機構(gòu)，發(fā)展較好，客戶普遍優(yōu)質(zhì)，因此高評級占比高可以理解。

聯(lián)合資信作為國內(nèi)第二大信用評級機構(gòu)，在2018年踩雷的違約債券高達40多只，且華信在違約時還是AAA評級，不得不讓人懷疑其專業(yè)能力。

上海新世紀成立時間也較早，以前聽說過客戶被挖角比較慘，難道是因為比較有骨氣，不屈服于“金主”的淫威？但作為海航的評級機構(gòu)，在公開違約后仍維持AAA評級，有點啞巴吃黃連的感覺了。

2018年8月17日。銀行間市場交易商協(xié)會要求大公暫停債務融資工具市場相關(guān)業(yè)務一年，證監(jiān)會則要求暫停大公評級業(yè)務一年。原因是通過咨詢服務的方式向發(fā)行人收取高額費用，也就是業(yè)內(nèi)所稱“左手評級、右手咨詢”。

鵬元資信和東方金誠，對同一主體的評級，經(jīng)常比中誠信等機構(gòu)的高半檔，所以遇到他們的AAA或者AA+，要謹慎些。

中債資信的評級符號比較特殊，多了AAA+、AAA-，且評級中樞分布于A+附近，大大增加了了區(qū)分度，成為我國信用債評級機構(gòu)中的一股清流。

由下圖可以看出，外部評級扎堆的AAA，在中債資信的[AAA+,A+]均有分布，區(qū)分度得到很好地體現(xiàn)，有區(qū)分度，才有評級的價值。

此外，外部評級的AA+，普遍集中于中債資信的[AA-,A]，外部評級的AA，普遍集中于中債資信的[A+,A-]。

也就是說，外部評級普遍降低3個檔位，才是中債資信的評級。

明天統(tǒng)計下近年來各評級機構(gòu)的評級調(diào)整情況。

02

03

今天，A股也過“愚人節(jié)”。早盤在科技股的帶動下，逆外盤走高，汽車、證券、銀行都有小高潮，但“節(jié)日快樂”。午后，美股股指、日經(jīng)、恒生等走低，A股也就順勢倒下了，“倒V”一日游。

北向資金這幾天倒是持續(xù)流入，所以早盤中國平安等走勢較好。建議仔細關(guān)注北向資金，除了前段時間流動性危機時的被動減持，北向資金一般領先內(nèi)資投資者半個身位。

盤后出現(xiàn)兩個比較大新聞，一是匯豐等銀行宣布不派息，二是港股的甘肅銀行閃崩。前者可以理解為英國政府對接下來的經(jīng)濟不看好，后者可能又是一起“包商”了，可能會影響到銀行股整體的行業(yè)估值。但我認為國內(nèi)幾大行不至于不派息，這些年30%的分紅率比較穩(wěn)定，如果大跌，我會繼續(xù)加倉高股息銀行股。