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        從上海QFLP試點(diǎn)政策最新變化來(lái)看外資參與境內(nèi)股權(quán)投資的政策趨勢(shì)

        金誠(chéng)同達(dá) 金誠(chéng)同達(dá)
        2020-05-13 17:52 7608 0 0
        在目前上海QFLP試點(diǎn)政策中,只規(guī)定了“外資管外資”的模式,即境外投資者在境內(nèi)設(shè)立的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)(QFLP管理人)募集境外投資者的資金,到境內(nèi)設(shè)立外商投資股權(quán)投資企業(yè)(QFLP基金),并以QFLP基金為投資平臺(tái)在境內(nèi)開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

        作者:謝欣

        來(lái)源:金誠(chéng)同達(dá)(ID:gh_116bfa8fc864)

        一文激起千層浪,2020年4月27日,《解放日?qǐng)?bào)》頭版刊登了《看好上海,外資股權(quán)投資熱情不減》一文。其中,上海市金融工作局副局長(zhǎng)李軍介紹,上海已拓寬外資股權(quán)投資(QFLP)試點(diǎn)企業(yè)范圍,由原來(lái)外資公司管理外資基金的“外資管外資”模式,擴(kuò)展到外資公司管理境內(nèi)資金的“外資管內(nèi)資”模式、國(guó)內(nèi)公司管理外資基金的“內(nèi)資管外資”模式。同時(shí),支持試點(diǎn)企業(yè)由原來(lái)單一的股權(quán)投資,擴(kuò)展到可投資優(yōu)先股、定增、可轉(zhuǎn)債、夾層、不良債務(wù)等領(lǐng)域。

        考慮到上海QFLP試點(diǎn)政策從2010年實(shí)施以來(lái)還未有大幅度的調(diào)整,這次主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的積極表態(tài)意味著上海QFLP試點(diǎn)政策的改革又一次走在了全國(guó)的前列,對(duì)于進(jìn)一步吸引外資通過(guò)QFLP政策來(lái)長(zhǎng)期投資中國(guó)有極強(qiáng)的示范意義。

        接下來(lái),我們就初步分析下這次改革將對(duì)未來(lái)上海QFLP試點(diǎn)政策以及海外資本通過(guò)QFLP來(lái)參與境內(nèi)的投資會(huì)有多大的影響。

        一、 管理模式的變化

        在目前上海QFLP試點(diǎn)政策中,只規(guī)定了“外資管外資”的模式,即境外投資者在境內(nèi)設(shè)立的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)(QFLP管理人)募集境外投資者的資金,到境內(nèi)設(shè)立外商投資股權(quán)投資企業(yè)(QFLP基金),并以QFLP基金為投資平臺(tái)在境內(nèi)開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。該等管理模式也是國(guó)內(nèi),無(wú)論是上海還是其他試點(diǎn)地區(qū)最通行的一種QFLP落地的形式。

        根據(jù)上海市金融工作局副局長(zhǎng)李軍的介紹,后續(xù)上海QFLP試點(diǎn)政策將逐步擴(kuò)展到外資公司管理境內(nèi)資金的“外資管內(nèi)資”模式、國(guó)內(nèi)基金管理公司管理外資基金的“內(nèi)資管外資”模式。如果這兩種管理模式后續(xù)落地上海,則一定對(duì)上海QFLP的落地架構(gòu)會(huì)提供更多樣化的方案,我們也做如下相應(yīng)分析:

        1. “外資管內(nèi)資”模式

        該模式其實(shí)質(zhì)是由境外投資者在境內(nèi)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立私募基金管理人后,再由該私募基金管理人向境內(nèi)投資者募集設(shè)立人民幣基金,由于其不涉及境外投資者的大額資金流入,所以嚴(yán)格來(lái)講并不算QFLP落地的通行模式。從另一方面來(lái)看,在北京、深圳以及珠海等QFLP試點(diǎn)城市,其QFLP試點(diǎn)政策中是明確,其QFLP管理人不僅可以向境外投資者來(lái)募集資金,同時(shí)也可以向符合合格投資者要求的境內(nèi)投資者來(lái)募集境內(nèi)資金,并以此進(jìn)行境內(nèi)的股權(quán)投資的。所以,這點(diǎn)政策的調(diào)整并沒(méi)有太多的創(chuàng)新,最多是跟進(jìn)了其他主流QFLP試點(diǎn)城市的政策。

        2. “內(nèi)資管外資“模式

        該模式顧名思義就是可以允許純內(nèi)資的私募基金管理人來(lái)作為QFLP基金的管理人來(lái)運(yùn)營(yíng)該基金,并以QFLP基金為平臺(tái)在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資。這種模式雖然未在上海QFLP試點(diǎn)政策中有規(guī)定,但在深圳、珠海等地的QFLP試點(diǎn)政策中早有規(guī)定,只是對(duì)于該內(nèi)資私募基金管理人有相當(dāng)?shù)囊?,例如?/p>

        • 在中國(guó)境內(nèi)依法注冊(cè)設(shè)立,且在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記6個(gè)月以上;

        • 在深圳,其自有資產(chǎn)規(guī)模和管理資產(chǎn)規(guī)模不低于人民幣5億元和10億元,在珠海,其自有資產(chǎn)規(guī)模和管理資產(chǎn)規(guī)模不低于人民幣3億元和5億元;

        • 運(yùn)營(yíng)規(guī)范,最近三年未受到監(jiān)管處罰;

        • 管理人主體設(shè)立在當(dāng)?shù)?,即深圳、珠?!?/section>

        從這點(diǎn)來(lái)看,上海這次的政策調(diào)整更多的意義還是跟進(jìn)了其他QFLP試點(diǎn)城市的政策,補(bǔ)齊了短板,增加了結(jié)構(gòu)上的靈活性,對(duì)于吸引那些并不希望在境內(nèi)設(shè)立管理人主體的海外投資者有一定的吸引力。不過(guò),我們理解,上海后續(xù)也會(huì)如深圳、珠海等地的政策就境內(nèi)私募基金管理人設(shè)置類似的資質(zhì)條件,具體要求還待后續(xù)正式政策出臺(tái)后再行確認(rèn),我們也會(huì)做后續(xù)的跟進(jìn)了解。

        二、 投資范圍的放寬

        如果說(shuō)上述管理模式的變化最多只是跟進(jìn)其他試點(diǎn)城市已經(jīng)實(shí)施的政策,那這次就QFLP基金對(duì)外投資范圍的放寬則是實(shí)打?qū)嵉睦谩o(wú)論是對(duì)于海外投資者通過(guò)QFLP通道投資中國(guó)的標(biāo)的組合的靈活性,還是相較于其他試點(diǎn)城市來(lái)看,對(duì)于吸引海外投資者以上海作為QFLP落地的試點(diǎn)城市都是極大的利好消息。

        就QFLP基金的投資范圍來(lái)看,北京和上海明確規(guī)定了不能進(jìn)行投資的范圍 [1],言下之意就是除該等范圍外的其他標(biāo)的均能予以投資(當(dāng)然實(shí)操中還是會(huì)要求盡可能投向符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的向目標(biāo)的)。深圳以及珠海的投資范圍就比較限定,只能投資于非公開(kāi)交易的公司股權(quán),而珠海更是進(jìn)一步將FOF(投資于其他基金產(chǎn)品)這一投資模式排除在QFLP基金的投資范圍外。

        經(jīng)此次改革,上海QFLP試點(diǎn)政策所允許的投資范圍一躍成為全國(guó)最寬,不但對(duì)于基本的非公開(kāi)交易的公司股權(quán)可以投資,也將優(yōu)先股、定增、可轉(zhuǎn)債、夾層、不良債務(wù)等投資標(biāo)的囊括進(jìn)來(lái),這對(duì)于QFLP基金未來(lái)的投資組合帶來(lái)了極大的靈活性。我們從中挑選出兩個(gè)最具有代表性的新增投資范圍來(lái)做如下分析:

        1. 允許QFLP基金通過(guò)定增方式投資上市公司

        根據(jù)之前各地的QFLP試點(diǎn)政策,QFLP一般只是用于投資境內(nèi)的股權(quán)一級(jí)市場(chǎng),并不能投資證券二級(jí)市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng)的投資是通過(guò)QFII/RQFII引入的)。隨著這次上海QFLP政策的進(jìn)一步放開(kāi),特別是投資范圍的放寬會(huì)使得QFLP基金可以通過(guò)定增方式投資于上市公司,這對(duì)于豐富QFLP基金的投資策略有巨大的幫助。另外,如果再結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期頒布的關(guān)于上市公司再融資規(guī)定以及戰(zhàn)略投資者的認(rèn)定監(jiān)管要求,則海外投資人通過(guò)QFLP基金參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資具有更大的想象以及可能的獲利空間。

        2. 允許QFLP基金投資不良資產(chǎn)市場(chǎng)

        隨著經(jīng)濟(jì)的不斷下行,市場(chǎng)上的不良資產(chǎn)標(biāo)的也越發(fā)多樣化。無(wú)論從解決市場(chǎng)上不良資產(chǎn)存量的角度出發(fā),亦或是從豐富海外投資者通過(guò)QFLP基金的投資范圍而言,向QFLP基金開(kāi)放不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)雙方均有利好。另外,基于QFLP基金多為合伙制基金的現(xiàn)實(shí)情況,由其直接參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)在稅務(wù)上也較之其他通過(guò)有限公司的形式更具有節(jié)稅優(yōu)勢(shì)。

        盡管上述的開(kāi)放政策僅僅還停留在上海地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的一席談話,還未有具體的適用規(guī)則對(duì)外公布。不過(guò)我們相信在不久的未來(lái)勢(shì)必會(huì)推出相配套的具體的規(guī)則,并且,其他QFLP試點(diǎn)地區(qū)也有可能跟進(jìn)推出相應(yīng)的吸引外資落地的相關(guān)政策,屆時(shí)我們將再結(jié)合頒布的具體規(guī)則來(lái)為廣大客戶帶來(lái)相關(guān)的專業(yè)資訊。

        [1]下述范圍不能由QFLP基金進(jìn)行投資,具體包括:(a)在國(guó)家禁止外商投資的領(lǐng)域投資;(b)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票和企業(yè)債券交易,但所投資企業(yè)上市后,外商投資股權(quán)投資企業(yè)所持股份不在此列;(c)從事期貨等金融衍生品交易;(d)直接或間接投資于非自用不動(dòng)產(chǎn);(e)挪用非自有資金進(jìn)行投資;(f)向他人提供貸款或擔(dān)保。


        注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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          蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

        • 劉韜
          劉韜

          劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書(shū)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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