作者:大隊長金融
投資人作盡調(diào)時,管理人一般會提供一份企業(yè)的評估報告,或者至少是評估報告草稿。
評估報告是有資格的評估機構(gòu)(而不是管理人)給出來的,而評估機構(gòu)又通常是管理人委任的。
如我們在《投資人如何報價》一篇中介紹的,為什么需要“重整”?因為需要說服債權(quán)人,重整好于清算。也就是,債權(quán)人在重整中可以拿回更多。
估值過于樂觀,會導(dǎo)致債權(quán)人甚至老股東對于重整投資有不合理的預(yù)期,導(dǎo)致沒有投資人的報價能符合這種預(yù)期,從而降低重整的成功率。
估值過于悲觀,評估機構(gòu)又會擔(dān)心自己的風(fēng)險。
因此,圍繞著評估過程和結(jié)果,評估機構(gòu)和其他相關(guān)方通常會有一些博弈。
除了價格高低問題,評估出來一個價值,就代表能按這個估值能賣得出去嗎?或者說,假設(shè)重整不成,債權(quán)人可以基于這個估值準確預(yù)測自己在清算中拿回多少錢嗎?
評估報告的主要作用,是模擬企業(yè)在重整失敗、進入清算狀態(tài)下的債權(quán)償債率;換句話說,就是假設(shè)企業(yè)在清算狀態(tài)下(按評估價值)出售了資產(chǎn)可以償還多少債權(quán)。
那問題來了,評估價值哪怕是以快速變現(xiàn)法作出的,也可能與真正的資產(chǎn)出售價值存在差異,企業(yè)的評估價值可能并不低,但資產(chǎn)也許根本沒有流動性。
這樣,對投資人和債權(quán)人來說,評估價值只是參考。對評估價值較高的企業(yè),一份報價并不高的投資方案或許也能通過債委會的批準,批準與否與參加遴選的投資人多寡、債權(quán)人心態(tài)等有很大關(guān)聯(lián)。
理性的債權(quán)人心里也清楚,評估價不等于清算變現(xiàn)價,不批準這份投資方案也許自己會一無所有。
還有,如果你在盡調(diào)時只是拿到了一份評估報告草稿,那需要了解這還不是最終的評估數(shù)字,不排除評估價值在盡調(diào)后會調(diào)整。
債權(quán)人也可能對評估價值提出質(zhì)疑,這樣,管理人甚至可能請評估機構(gòu)重新評估,最終的評估數(shù)字也就與投資人盡調(diào)時看到的數(shù)字不同。
如果評估價值后續(xù)提高了,那投資人基于原價值給出的報價有可能無法滿足債權(quán)人的期許,從而投資方案取得債委會批準的幾率會降低。
相反,如果評估價值后續(xù)降低了,則投資方案取得債委會批準的幾率會增加,但是對你而言,也許會覺得報價報虧了。
這樣說起來,怎么看評估報告?關(guān)鍵還是“參考”二字。投資人要信之,因為它是報價的重要指導(dǎo);但也不能盡信之,因為它并不準確,甚至不排除會“坑”你一把。
因此,你應(yīng)該自己好好盡調(diào),把企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等情況摸個清楚,在自己心中給企業(yè)估個價。如果評估價值超出了你的心理底線,除非有特別的理由志在必得,并沒有必要為了匹配理想的償債率而報高價。
本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項目并在心血來潮時向大家分享經(jīng)驗。
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原標(biāo)題:
投資困境企業(yè)專題十二 | 評估的門道