作者:愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)
來(lái)源:愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)(ID:fish-finance)
開(kāi)篇先來(lái)貼一張圖,這是12月23日的各期限國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。如大家直觀所見(jiàn),1月期、2月期、3月期利率已經(jīng)跌出了地板價(jià)。
其中尤其是1月期0.0061%,更是“史詩(shī)級(jí)地板價(jià)”了,以至于我在寫(xiě)這個(gè)數(shù)字時(shí)還格外核對(duì)了一遍,我真心以為多寫(xiě)了一個(gè)0。要知道,一個(gè)月前的11月23日,它曾是1.5958%。
具體各期限利率為:1天:2.0062%;7天:2.1137%;1個(gè)月:0.0061%;3個(gè)月:0.0070%;6個(gè)月:0.0802%;9個(gè)月:0.3790;1年:0.8340%。
其實(shí),整個(gè)12月初以來(lái),票據(jù)利率就在直線走低,之所以拿12月23日的數(shù)據(jù)出來(lái)說(shuō)事兒,是因?yàn)檫@天,1月期、2月期、3月期出現(xiàn)了極端低利率。12月24日就稍有好轉(zhuǎn)了:1個(gè)月期的0.0137%,3個(gè)月期的0.0145%。
現(xiàn)象說(shuō)完了。接著“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”再來(lái)說(shuō)說(shuō)水面下的暗流涌動(dòng),這將近一個(gè)月的低利率是怎么發(fā)生的?誰(shuí)在博弈?誰(shuí)又在趁著這把地板價(jià)撈金逐利?
01 銀行:不惜成本填規(guī)模
坦白說(shuō),票據(jù)利率大跌的稿子,從業(yè)十多年來(lái)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”寫(xiě)過(guò)好幾回合了。而每一次都逃不過(guò)三件事:
1,有一批銀行信貸投放規(guī)模完不成了,沖量沖到了“收票”上,市場(chǎng)價(jià)格嘛,終歸逃不過(guò)一個(gè)供需邏輯,需求太大了唄。
2,疊加一個(gè)降息降準(zhǔn)的貨幣偏寬周期,本來(lái)宏觀面的資金成本就是下行的。
以上三點(diǎn),大家連起來(lái)看,其實(shí)是有內(nèi)在邏輯的。經(jīng)濟(jì)低谷么,企業(yè)發(fā)展的不確定性就大;央媽心疼實(shí)體,想降降他們的融資成本,多供應(yīng)些流動(dòng)性給他們,所以就進(jìn)入貨幣偏寬周期;但一些策略保守的銀行就懼風(fēng)險(xiǎn)了,貸款不敢放啊,到了月末季末年末考了,信貸投放規(guī)模完不成了,只好搞票唄,通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)的方式支撐規(guī)模。
所以你們?nèi)タ春脝嫞睋?jù)利率一般都是月頭高、月尾低的。當(dāng)然這其中原因有很多,但銀行沖量肯定貢獻(xiàn)了其中之一。
據(jù)說(shuō),這幾天,就有幾家銀行,靠收票來(lái)完成中小企業(yè)信貸投放的考核指標(biāo)。
說(shuō)到這里你們一定會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題,這些搞票的銀行傻了嗎?踩在這么低的利率上收票,算算資金成本那是在賠錢的吧?
所以,第一,大家要知道銀行的邏輯,在這年末大考關(guān)頭,能體現(xiàn)支持實(shí)體的“投放規(guī)?!钡目季硎遣辉试S考不及格噠,至于短期收益與成本倒掛,倒掛就倒掛啦。
第二,能抓到優(yōu)質(zhì)客戶的,能放的敢放的貸款,已經(jīng)放了,都拖到現(xiàn)在了,那就是不敢放了嘛,他們也要算算賬的,于是貸款放了壞賬來(lái)?yè)p失,不如收國(guó)股的票損失點(diǎn)資金成本,畢竟后者,風(fēng)險(xiǎn)近零的好嘛。
第三,但這賠本賺吆喝,也不能多賠啊,所以你們看上圖,利率低的都是一二三個(gè)月的票,到4個(gè)月,曲線就上去了對(duì)吧。(如果23日的走勢(shì)看得不是特別清楚的話,我再截個(gè)24號(hào)的,就很明顯了。)票期短么,賠得就少,他們也會(huì)博弈的,知道大概率明年一“開(kāi)門紅”了,情況就扭轉(zhuǎn)了,票據(jù)市場(chǎng)的供需關(guān)系也正常了,那票據(jù)利率大概率就回彈了。
說(shuō)到這里,“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”順便再多扒拉一個(gè)銀行懼風(fēng)險(xiǎn)的題外話,你們知道最近針對(duì)房地產(chǎn)的授信政策不是有所松動(dòng)回暖了嗎,就是又有監(jiān)管窗口了一下銀行們,對(duì)房地產(chǎn)類貸款要松一松,還要“在年底前浮出水面”嗎?
然后又有放貸房地產(chǎn)放怕了的銀行,他們要能撈到央企國(guó)企的早放了,余下的,不敢放啊,咋整?反正我知道某銀行的做法,是又悄悄搞騰挪了,用表內(nèi)貸款去接部分表外理財(cái)?shù)姆康禺a(chǎn)資產(chǎn),看看是新增,其實(shí)是存量,還順手解決了個(gè)資管新規(guī)到期前完成“消化”的難題。
02 企業(yè):低成本融資良機(jī)
反正不管怎么說(shuō)吧,資金成本下來(lái)了,貼票利率大降了,對(duì)大部分的企業(yè)來(lái)說(shuō)總歸是好事兒——意味著融資成本低了嘛。
比如這幾天,雖然利率極端走低的是短期品種,但不也拖著半年期、一年期的貼現(xiàn)利率一起大幅下降了嗎,所以其實(shí)依我看,手上有票的企業(yè)趕緊拿出來(lái)轉(zhuǎn)貼貼,換錢,利率低超劃算啊。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道援引某中小企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的話,說(shuō)是甚至有不少企業(yè)通過(guò)各種關(guān)系借銀票進(jìn)行貼現(xiàn)融資。想必,是都發(fā)現(xiàn)了這低成本融資的良機(jī)了。
03 空轉(zhuǎn)票據(jù)的又來(lái)了,地方監(jiān)管嚴(yán)管了
最后這趴就不展開(kāi)了,“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”在早前專欄文章《大額存單“質(zhì)押”迷蹤:獨(dú)家拆解過(guò)去那些質(zhì)押套利模型》里其實(shí)也寫(xiě)得蠻多了——貼票利率一低,就意味著企業(yè)融資成本低,于是更加倒掛買理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的收益。換句話說(shuō),也意味著套利空間加大。
開(kāi)不出票?不會(huì),因?yàn)榭梢源鎲钨|(zhì)押,搞個(gè)全額質(zhì)押好了,銀行一看沒(méi)啥風(fēng)險(xiǎn)敞口,就肯開(kāi)。
并且這個(gè)模式,玩起來(lái)必然是要循環(huán)套的,存單質(zhì)押—開(kāi)票—貼現(xiàn)—買理財(cái)/存單—存單質(zhì)押—開(kāi)票—貼現(xiàn)—買理財(cái)/存單—存單質(zhì)押—開(kāi)票……繞一圈套一次利,厲害的一天就能繞幾圈。
這當(dāng)然很不好啦,所以寫(xiě)出來(lái)請(qǐng)銀行們提高警惕呀!
不過(guò)像這種呢,一般都是頂著KPI的基層行有沖動(dòng),總行未必樂(lè)意,監(jiān)管深惡痛絕。像現(xiàn)在套利空間大之際,聽(tīng)說(shuō),已有銀行在總行風(fēng)控層面警覺(jué)了,發(fā)通知要求各分支行嚴(yán)查嚴(yán)控票據(jù)融資套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
最后再爆個(gè)小料,關(guān)于監(jiān)管的火眼金睛。據(jù)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”獨(dú)家聽(tīng)聞,有些地方的銀保監(jiān)也已經(jīng)通過(guò)“票貸比”等來(lái)管住銀行的票據(jù)擴(kuò)張沖動(dòng)。
注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題: 博弈與逐利:票據(jù)利率創(chuàng)歷史低點(diǎn)背后的“眾生相” | 愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)