為睿資產(chǎn) 作者：符廷鑾
來源：為睿資產(chǎn)（ID：VeryAsset）
經(jīng)濟(jì)波動通過資金流通關(guān)系影響社會經(jīng)濟(jì)主體的盈利能力、承債能力和償債能力，最終影響社會整體資產(chǎn)質(zhì)量。鼠年新春伊始爆發(fā)的新冠肺炎疫情對我國社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)已經(jīng)造成了直接沖擊。有學(xué)者估計，春節(jié)7天假期全國僅電影票房、餐飲零售業(yè)、旅游市場三個行業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失就超過1萬億，占去年一季度GDP（21.8萬億）的4.6%。疫情一旦持續(xù)蔓延，中國經(jīng)濟(jì)很可能產(chǎn)生受實質(zhì)性波動，政府、企業(yè)、個人資產(chǎn)質(zhì)量都將受到影響，不良資產(chǎn)行情可能緊隨疫情的爆發(fā)而爆發(fā)。
本文將從疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境、不良資產(chǎn)市場主體及不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)四個方面分析本次新冠肺炎疫情對不良資產(chǎn)的影響，并根據(jù)疫情對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的影響提出應(yīng)對策略。
一、疫情對我國宏觀環(huán)境的影響
本次疫情對我國經(jīng)濟(jì)的影響已與“非典”相提并論。但是，2003年“非典”發(fā)生在我國整體儲蓄率較高且宏觀整體向上的高速增長階段，而新冠肺炎蔓延的今天，我國正處在新舊動能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)走勢呈L型的關(guān)鍵時期，兩次疫情的宏觀經(jīng)濟(jì)背景大相徑庭。
同時，疫情防控勢必耗用大量財政資源，目前中國整體債務(wù)水平已超過300% (債務(wù)／GDP，250%的國際警戒線)，直接刺激經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性和刺激質(zhì)量都將受到挑戰(zhàn)。加上長期高企的企業(yè)負(fù)債率，以及因居民消費習(xí)慣改變及消費金融崛起等因素導(dǎo)致的居民儲蓄率下降和負(fù)債率上升，宏觀經(jīng)濟(jì)的三類主體政府、企業(yè)、個人都已處于高負(fù)債水平。
在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景及整體負(fù)債水平下，疫情短期對我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，直接表現(xiàn)為需求和生產(chǎn)的驟降，投資、消費、出口途徑均受明顯限制，短期內(nèi)失業(yè)上升和物價上漲。宏觀環(huán)境的負(fù)面影響會加速社會整體債權(quán)債務(wù)關(guān)系的惡化，這種惡化最終會傳導(dǎo)至我國飽受困擾的銀行業(yè)并由其承壓，進(jìn)而產(chǎn)生更多的不良資產(chǎn)。根據(jù)PwC的一項新研究，在2019年達(dá)到1.5萬億美元之后，中國不良貸款和資產(chǎn)必將持續(xù)增長。
二、疫情對我國不良資產(chǎn)市場的影響
自2016年7月26日中央政治局會議指出“要有效防范和化解金融風(fēng)險隱患”以來，我國不良資產(chǎn)市場就一直處在新經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型及監(jiān)管趨嚴(yán)的雙重背景之下，市場累積的不良資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。再加上本次疫情的影響，2020年不良資產(chǎn)的市場規(guī)模及資產(chǎn)供給必將進(jìn)一步增加。
與此同時，可以預(yù)見的是，為保持經(jīng)濟(jì)增長的相對穩(wěn)定，疫情后我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策將趨于積極，資金面將趨于寬松，為后疫情時期的不良資產(chǎn)市場提供較好的資金環(huán)境。但短期內(nèi)，資金環(huán)境的寬松難以轉(zhuǎn)化為對不良資產(chǎn)的需求和資金供給，這就會加劇我國不良資產(chǎn)市場上長期存在的“供過于求”的供求關(guān)系。
長期來看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不發(fā)生根本性改變的前提下，本次疫情對我國不良資產(chǎn)市場既存的“‘供過于求’、一級市場規(guī)模龐大、二級市場零散活躍而相對隱秘”的現(xiàn)狀不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響。如若本次疫情沖擊能推進(jìn)我國整體經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”時代，即進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時代，不良資產(chǎn)行業(yè)或?qū)⒂瓉泶罅窟^剩資產(chǎn)退出歷史舞臺且估值邏輯發(fā)生根本性變化的新時代。
三、疫情對不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體的影響
更大的市場規(guī)模本身就意味著企業(yè)需要有更高的效率，不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體面對疫情沖擊，同樣面臨復(fù)工時間、成本控制、業(yè)務(wù)調(diào)整等常規(guī)問題。另外，不良資產(chǎn)投資行業(yè)主體需要根據(jù)疫情發(fā)展態(tài)勢考慮投資策略、項目管理、資金規(guī)劃及退出方式等專業(yè)問題。
不良資產(chǎn)投資從業(yè)主體通?？梢苑譃槿悾褐鲃庸芾矸健⑴滟Y方和處置服務(wù)商。疫情沖擊帶來的市場震蕩，對不同類型的主體產(chǎn)生的影響是不同的。
（一）對不良資產(chǎn)主動管理方的影響
疫情對該類主體的影響是最大、最全面的，且疫情持續(xù)時間越長，影響越大、越深。最主要的影響是對主動管理類項目底層資產(chǎn)的變現(xiàn)能力的影響，同時需要考慮對主動管理類項目的到期期限、資金規(guī)劃等要素，防止項目產(chǎn)生兌付危機(jī)，形成行業(yè)二次不良，對管理方造成資金壓力，更要防止發(fā)生不良資產(chǎn)主動管理主體危機(jī)。具體而言，疫情對不良資產(chǎn)主動管理方的影響，又可以根據(jù)主動管理項目的類型分成兩類進(jìn)行分析：
1.對抵押類不良資產(chǎn)項目的影響
投資抵押類不良資產(chǎn)項目的基本前提是抵押物足值。疫情這類外部事件的沖擊，短期內(nèi)不構(gòu)成對抵押物價值的實質(zhì)沖擊（疫情期內(nèi)到期的項目除外），但長期來看，疫情這類外部事件將對抵押物價值和變現(xiàn)速率產(chǎn)生負(fù)面影響。
抵押類不良資產(chǎn)項目中最典型的代表是“房抵類”不良資產(chǎn)。該類不良資產(chǎn)最重要的底層邏輯是“房價穩(wěn)定或上漲”。但疫情對我國房地產(chǎn)市場（主要是住宅類）的沖擊造成的嚴(yán)峻形勢顯而易見，變現(xiàn)通路阻斷導(dǎo)致房地產(chǎn)一手市場低迷，價格走低，這對“房抵類”不良資產(chǎn)的處置變現(xiàn)空間產(chǎn)生了極大的壓縮，“房抵類”不良資產(chǎn)變現(xiàn)市場較之房地產(chǎn)一手市場喪失了價格優(yōu)勢，從根本上破壞了“房抵類”不良資產(chǎn)項目成立的底層邏輯和基本前提。
我國房地產(chǎn)細(xì)分市場的細(xì)分門類包括商業(yè)地產(chǎn)（寫字樓、購物中心）、物流地產(chǎn)、長租公寓、養(yǎng)老地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等方向，前期已經(jīng)炒的很火。在疫情沖擊造成的經(jīng)濟(jì)波動下，會導(dǎo)致這些細(xì)分門類的泡沫逐步出清，甚至出現(xiàn)大面積爛尾，這對不良資產(chǎn)主動管理方的管理能力也提出了更高的要求。
2.對信用類不良資產(chǎn)項目的影響
投資信用類不良資產(chǎn)項目的基本前提是還款來源的測算、安全墊的設(shè)置和風(fēng)險緩釋手段的增強(qiáng)。疫情對信用類不良資產(chǎn)的影響即是對債務(wù)人的影響，該類資產(chǎn)的初始資產(chǎn)通常是次級資產(chǎn)，該類債務(wù)人通常不是金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)客群，該類債務(wù)對短期收入高度依賴，對收入波動較為敏感。疫情沖擊會直接體現(xiàn)為信用類不良資產(chǎn)項目的還款能力不足甚至還款來源喪失，這就會對項目設(shè)置的安全墊、管理方取得的風(fēng)險緩釋手段和管理方自身的風(fēng)險備付能力形成考驗。
（二）對不良資產(chǎn)投資配資方的影響
面對疫情沖擊，純粹的不良資產(chǎn)投資的配資方需要調(diào)整投資策略和資金配給條件、重新測算項目退出策略和收益保障手段、重新評估資金配給對象的增信手段和償付能力，甚至需要在短期內(nèi)調(diào)整業(yè)務(wù)方向。
（三）對不良資產(chǎn)處置服務(wù)商的影響
面對疫情沖擊，不良資產(chǎn)處置服務(wù)商短期內(nèi)可能面臨沒有新增業(yè)務(wù)和存量業(yè)務(wù)處置（公證、訴訟、執(zhí)行、法拍等環(huán)節(jié)）阻礙重重的雙重困境。若疫情等類似外部事件長期存在，處置服務(wù)商要么無業(yè)務(wù)可做關(guān)門歇業(yè)，要么需要依靠大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等信息科技手段實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。
四、疫情對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的影響
不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的四大核心環(huán)節(jié)包括“估值、盡調(diào)、投后、處置”。疫情當(dāng)前，對不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)均會產(chǎn)生直接沖擊。
（一）對不良資產(chǎn)投前估值的影響
疫情對不良資產(chǎn)投前估值的影響，主要包括疫情等類似外部事件對不良資產(chǎn)估值邏輯的影響，另外還包括估值信息的獲取與篩選、估值方法的選擇與適用。
面對疫情等類似外部事件，抵押類不良資產(chǎn)項目的估值邏輯需要重新評價抵押物的未來市場環(huán)境是否會發(fā)生根本性變化，進(jìn)而評估抵押物變現(xiàn)可能，且需要重新評估債務(wù)人收入來源是否會發(fā)生的根本性變化，進(jìn)而重新評估其償債能力等；信用類不良資產(chǎn)項目的估值邏輯需要評價債務(wù)人的收入來源和償債能力是否會發(fā)生根本性變化。
以“房抵類”不良資產(chǎn)投資為例，長期支撐“房抵類”不良資產(chǎn)投資市場活躍的估值邏輯為“房價穩(wěn)定或上漲”。但是，面對疫情等類似外部市場的沖擊，這一邏輯將面臨巨大挑戰(zhàn)，進(jìn)而“房抵類”不良資產(chǎn)投資的估值邏輯將被顛覆。
（二）對不良資產(chǎn)投前盡調(diào)的影響
不良資產(chǎn)的投前盡調(diào)，包括法律盡調(diào)、財務(wù)盡調(diào)和現(xiàn)場盡調(diào)三個基本環(huán)節(jié)。受疫情影響，各地政府采取的區(qū)域管制、交通管制、街道及樓宇臨時管制等措施都會對不良資產(chǎn)投資的投前盡調(diào)造成直接的影響和沖擊。
（三）對不良資產(chǎn)投后管理的影響
不良資產(chǎn)項目的投后管理包括檔案交割與保管、機(jī)構(gòu)（原是債權(quán)人、AMC、原渠道、原處置服務(wù)商、判決法院或執(zhí)行法院等）對接、財產(chǎn)線索收集整理、債權(quán)管理等?？梢钥吹剑咔榈阮愃仆獠渴录ν逗蠊芾砀鱾€事項都會造成直接沖擊，嚴(yán)重影響債權(quán)管理效力，進(jìn)而影響資產(chǎn)變現(xiàn)可能和能力。
（四）對不良資產(chǎn)處置變現(xiàn)的影響
不良資產(chǎn)的處置變現(xiàn)包括司法清收、司法推拍、債權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段。疫情等類似外部事件也會產(chǎn)生十分嚴(yán)重的影響，包括第三方投資者洽談、評估與拍賣問題、抵押物續(xù)封問題、抵押物清場問題、催收律師函送達(dá)問題等，這些影響會最終反映到不良資產(chǎn)投資的收益水平上。
五、面對疫情，做好不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的建議
面對疫情等類似外部事件，不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)需要投資人保持冷靜而清晰的頭腦、嚴(yán)密而具有前瞻性的邏輯，同時，需要配套更有效的精細(xì)化管理制度并深度融合大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段。
（一）冷靜而清晰的頭腦
疫情等類似外部事件造成的經(jīng)濟(jì)波動，在一定程度上會導(dǎo)致不良資產(chǎn)規(guī)模的涌現(xiàn)和價格的走低。在不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域，一定要保持冷靜的頭腦，市場龐大，價格高固然是賣出的必要條件之一（需要止損時不考慮作為必要條件），但價格低絕對不夠成買入的必要條件，在不良資產(chǎn)投資市場，“只買對的，不買便宜的”才是投資者應(yīng)該奉行的投資準(zhǔn)則。2017年，不良資產(chǎn)市場過熱導(dǎo)致的2018年-2019年行業(yè)陸續(xù)爆發(fā)的二次不良事件，就是不良資產(chǎn)投資市場因盲從、非理性從而深陷泥潭，萬劫不復(fù)最鮮活的案例，足以深刻啟示和警醒所有不良資產(chǎn)行業(yè)從業(yè)者。
（二）嚴(yán)密而具有前瞻性的邏輯
疫情等類似外部事件很有可能對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，本次新冠肺炎病毒的爆發(fā)，我國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)再次迎來發(fā)展機(jī)遇和爆發(fā)期，且戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并未受到?jīng)_擊，受沖擊最嚴(yán)重的恰恰是傳統(tǒng)行業(yè)和存量產(chǎn)能。從這個意義上說，此次疫情已經(jīng)對我國經(jīng)濟(jì)的整體轉(zhuǎn)型起到一定刺激作用，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會出現(xiàn)前所未的變化。傳統(tǒng)的意義上的存量資產(chǎn)，很可能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榈托зY產(chǎn)或無效資產(chǎn)，毫無投資價值，即便是我國不良資產(chǎn)市場存量的主力軍“房抵類”不良資產(chǎn)，也很可失去投資價值。面對疫情等類似外部事件，從業(yè)者有必要對不良資產(chǎn)市場的邏輯嚴(yán)密性和前瞻性進(jìn)行再審視，從而確定更具有前瞻性的投資戰(zhàn)略和策略。
（三）更有效的精細(xì)化管理
1.債權(quán)管理
面對疫情等類似外部事件的影響，投資者有必要啟動緊急預(yù)案或制定臨時方案，對債權(quán)維護(hù)的全流程進(jìn)行完善，包括：起訴（或申請仲裁）、證據(jù)與財產(chǎn)保全、申辦強(qiáng)執(zhí)公證相關(guān)文書、申請強(qiáng)制執(zhí)行、申請變更訴訟主體、申請（恢復(fù)）執(zhí)行及采取查控措施、應(yīng)對執(zhí)行異議、復(fù)議等。投資者面對疫情等類似外部事件的出現(xiàn)，有必要對各個時效（限）做重新檢視，并及時動態(tài)調(diào)整，密切監(jiān)控主債權(quán)的訴訟時效、保證期間、申請執(zhí)行期限、舉證時限、答辯時限、鑒定時限、上訴時限、申請再審時限、起訴時限、異議時限、復(fù)議時限、開庭時間、續(xù)封時限、（外聘律師）代理期限等環(huán)節(jié)的動向，做到及時主張權(quán)利，跟蹤項目進(jìn)度，確保債權(quán)始終受司法保護(hù)。
2.抵債物巡檢
投資者在收購和處置債權(quán)資產(chǎn)時，應(yīng)該已經(jīng)對債權(quán)項下的實物資產(chǎn)進(jìn)行過詳細(xì)的盡調(diào)，但受疫情影響，抵押物的現(xiàn)狀可能已經(jīng)發(fā)生變化，如出租、占用情況，被政府征用情況，是否用于隔離等情況疫情等類似外部事件期間，投資者尤其需要密切關(guān)注抵押（質(zhì)押）物、查封物價值的不利變化，關(guān)注債務(wù)人或案外人是否利用疫情等類似外部事件設(shè)置處置障礙。投資人要在法律和政策允許的范圍內(nèi)，再次組織對已投債權(quán)對應(yīng)的抵押物進(jìn)行二次巡檢，確認(rèn)是否有擅自處置抵押物或查封物，對抵押物或查封物惡意設(shè)置處置障礙等有可能導(dǎo)致債權(quán)被懸空的事件或行為，最大限度地排除未來抵押物處置變現(xiàn)存在的障礙，有效防止實物資產(chǎn)損毀或滅失。同時，投資人還應(yīng)進(jìn)一步盡調(diào)確認(rèn)，債務(wù)人在疫情期間是否存在隱匿、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為，搜集有價值的財產(chǎn)線索。
3.應(yīng)急事件處理
疫情等類似外部事件期間，投資者一旦發(fā)現(xiàn)債務(wù)人有新的重大財產(chǎn)線索，投資者要及時向法院申請采取財產(chǎn)查控措施。同時，疫情期間，在掛拍的抵押物，也可能因為被執(zhí)行人或第三人對抵押物評估價格提出異議而中止掛拍程序。此時，作為投資人，應(yīng)盡可能與處置法官、評估機(jī)構(gòu)以及被執(zhí)行人溝通，爭取以議價的方式盡快確定抵押物評估價格，恢復(fù)掛拍程序，節(jié)約處置時間，最大限度地減輕因疫情影響對債權(quán)投資造成的損失。
（四）深度融合信息科技手段
盡管“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的概念已經(jīng)逐漸歸于平淡，但互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等信息科技以工具類應(yīng)用的方式有效地服務(wù)于司法領(lǐng)域和不良資產(chǎn)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士，已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的事實。在不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)中，除了有賴于投資團(tuán)隊專業(yè)經(jīng)驗，越來越需要利用信息科技手段來突破人力極限和外部事件阻礙，這體現(xiàn)在以下三方面：
1.業(yè)務(wù)流程
利用人工智能及大數(shù)據(jù)手段，結(jié)合不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)特點，逐步突破不良資產(chǎn)的非標(biāo)性和異質(zhì)性，建立系統(tǒng)化、線上化操作的獨立業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，并覆蓋不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)管理流程的優(yōu)化。
2.投前盡調(diào)
對不良資產(chǎn)投資項目的價值判斷源于對項目的盡職調(diào)查，即是對項目信息的收集、提煉、分析、總結(jié)。比如，利用大數(shù)據(jù)對債務(wù)人信息進(jìn)行失聯(lián)修復(fù)、智能篩查并發(fā)現(xiàn)隱藏財產(chǎn)線索，從而實現(xiàn)清收；利用信息科技手段，對抵押物價值信息進(jìn)行深度發(fā)掘；利用律師畫像功能，根據(jù)案件訴訟階段、管轄法院、委律需求等，智能匹配最佳委托律師等。
3.估值定價
投資業(yè)務(wù)的核心在估值定價，不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)亦然。在構(gòu)建不良資產(chǎn)投資定價模型時，需要考慮因素的“完備性”、變量的“針對性”和模型的“預(yù)測性”。其中，因素的“完備性”是指需要考慮影響估值的所有因素，除常規(guī)的價格因素外，還需要考慮地域、時間、交易環(huán)境、盡調(diào)出的特殊信息等非價格因素；變量的“針對性”是指在設(shè)置模型變量時，有必要針對具體資產(chǎn)或債務(wù)人的特殊情況作出針對性設(shè)置，本次疫情的出現(xiàn)，即可作為特殊情況的出現(xiàn)，由模型進(jìn)行“針對性”設(shè)置，達(dá)到模型的快速優(yōu)化；模型的“預(yù)測性”是指在綜合考慮所有定價因素及特殊情況后，模型設(shè)置需要反映對未來處置程序的預(yù)測，凸顯風(fēng)險定價的不確定性和價值判斷的前瞻性。
在資產(chǎn)類估值模型基礎(chǔ)上，由AI算法提供支持的不良資產(chǎn)投資定價模型的構(gòu)建已經(jīng)取得了一定突破。未來，需要進(jìn)一步優(yōu)化模型算法與應(yīng)用規(guī)則，提高不良資產(chǎn)投資定價模型的精準(zhǔn)度和便捷度，以應(yīng)對疫情等特殊情況的出現(xiàn)，實現(xiàn)對不良資產(chǎn)的“全狀況估值”，并結(jié)合專業(yè)團(tuán)隊的不良資產(chǎn)投資處置經(jīng)驗，為生成有效的不良資產(chǎn)投資方案提供支持。
當(dāng)前，不良資產(chǎn)投資全產(chǎn)業(yè)鏈的科技化、智能化程度還不夠。未來方向是實現(xiàn)不良資產(chǎn)投資的全數(shù)據(jù)化經(jīng)營，進(jìn)一步實現(xiàn)智能盡調(diào)、自動估值、智薦方案、智能審批等業(yè)務(wù)流程的全鏈條自動化管理。并通過數(shù)字化生態(tài)圈的建設(shè)，整合資產(chǎn)方、資金方、服務(wù)方、交易方等參與主體，使其交互合作、交叉賦能，提升不良資產(chǎn)投資處置的效率和效益。
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