作者：小債看市

來源：小債看市（ID:little-bond)

本周以來，坐擁三家上市公司的“世茂系”再次遭遇股債雙殺，處于輿論的旋渦中心。

12月15日，盡管世茂集團(tuán)（00813.HK）火速安撫市場，但其美元債仍然延續(xù)跌勢，每1美元面值下跌5-10美分。

據(jù)統(tǒng)計，近三個交易日世茂集團(tuán)股價累計下跌31%，創(chuàng)近10年的低位，市值蒸發(fā)百億港元，世茂服務(wù)市值蒸發(fā)73億港元。

世茂集團(tuán)股價走勢

至于暴跌的原因，世茂集團(tuán)稱周末有小道消息在資本市場發(fā)酵，引起部分投資人恐慌性拋售。

一個月前，世茂集團(tuán)也曾受“與陸家嘴信托談延期”消息影響，股票、債券跌跌不休，幾乎“相同的配方，一樣的味道”。

《小債看市》統(tǒng)計，目前世茂集團(tuán)存續(xù)8只美元債，存續(xù)規(guī)模57.2億美元，其中將有41.1億美元債于一年內(nèi)到期，其面臨集中兌付壓力較大。

存續(xù)美元債

因流動性擔(dān)憂加劇，12月14日摩根大通下調(diào)世茂集團(tuán)與世茂股份投資評級至低配。

此前，標(biāo)普已將世茂集團(tuán)長期發(fā)行人信用評級從“BBB-”下調(diào)至“BB+”，并將其高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級從“BB+”降至“BB”；穆迪將世茂列入評級下調(diào)觀察名單。

值得注意的是，近日世茂在進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，這立馬招來上交所的問詢，另外其拋售房源被叫停、抵押總部大廈等新聞也廣受熱議。

據(jù)官網(wǎng)介紹，世茂集團(tuán)是一家國際化、綜合性的大型投資集團(tuán)，業(yè)務(wù)涉及地產(chǎn)、商業(yè)、物管、酒店、主題娛樂、文化、金融、教育、健康、高科技等領(lǐng)域。

“世茂系”坐擁世茂集團(tuán)（00813.HK）、世茂股份（600823.SH）以及世茂服務(wù)(00873.HK)三家上市平臺。

世茂集團(tuán)官網(wǎng)

今年前11個月，世茂集團(tuán)實現(xiàn)銷售金額約2600億，完成年度目標(biāo)的86.7%，回款2200億。

下半年以來，世茂集團(tuán)銷售情況明顯疲軟，10月其合同銷售額達(dá)203億元，同比下降32%，整個第三季度同比下降24%。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年1-11月世茂集團(tuán)以2080.6億操盤金額位居房企第13位；以1179.6萬平方米操盤面積排第15位，屬于大型房企。

克而瑞數(shù)據(jù)

在土地投資方面，從年初開始世茂集團(tuán)采取防守策略，減少拿地支出，上半年新增土儲301萬平方米，截至6月末其土地儲備約為7283萬平方米。

今年上半年，世茂集團(tuán)實現(xiàn)營收734.01億元，同比增長13.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.83億元，同比上升19.31%。

歸母凈利潤

從盈利能力上看，上半年世茂集團(tuán)毛利率為28.63%，雖有所下滑但仍高于行業(yè)平均水平。

毛利率水平

截至今年二季末，世茂集團(tuán)總資產(chǎn)為6266億元，總負(fù)債4636億元，凈資產(chǎn)1629億元，資產(chǎn)負(fù)債率74%。

從“三道紅線”看，世茂集團(tuán)剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為68%，凈負(fù)債率50.9%，現(xiàn)金短債比為1.19，維持“綠檔”。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，世茂集團(tuán)主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的72%。

截至今年二季末，世茂集團(tuán)流動負(fù)債有3344億元，主要以應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款為主，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計444.4億元。

流動負(fù)債

相較于短債規(guī)模，世茂集團(tuán)流動性充沛，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有747.7億元，可以覆蓋短債，短期償債壓力不大。

然而，世茂集團(tuán)部分無限制現(xiàn)金保留在項目層面，無法立即用于償還債務(wù)。

在備用資金方面，截至2020年末，世茂集團(tuán)銀行授信總額有2151億元，未動用的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)融資額度有800億元，財務(wù)彈性較好。

除此之外，世茂集團(tuán)還有1292億元非流動負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計1201億元。

整體來看，世茂集團(tuán)剛性債務(wù)有1645億，主要以長期有息負(fù)債為主占比73%，帶息債務(wù)率為35%。

從融資渠道看，世茂集團(tuán)渠道多元，除了發(fā)債和借款，其還通過股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押、信托、租賃等方式融資。

截至今年6月末，世茂集團(tuán)綜合融資成本為5.6%，處于行業(yè)較低水平。

值得注意的是，由于少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益占比不匹配，世茂集團(tuán)的“明股實債”嫌疑較大。

截至最新報告期，世茂集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益有671.77億元占比41%，較2017年規(guī)模翻倍；但其少數(shù)股東損益僅有31.99億元，和2017年規(guī)模相當(dāng)。

總得來看，世茂集團(tuán)下半年銷售明顯下滑，業(yè)績承壓；債務(wù)負(fù)擔(dān)較沉重，賬上資金雖可滿足短期債務(wù)，但部分保留在項目層面，無法立即用于償還債務(wù)；存在一定“明股實債”嫌疑。

早年間，許榮茂到香港陰差陽錯中成為證券經(jīng)紀(jì)人，并在金融市場完成資本積累。

1989年，手握巨資的許榮茂，敏銳地察覺到房地產(chǎn)行業(yè)即將爆發(fā)，回到老家石獅創(chuàng)立了世茂房地產(chǎn)。

1995年，許榮茂在房地產(chǎn)市場極其低落時期悄然殺入北京市場。

進(jìn)入北京地產(chǎn)市場后，許榮茂在5年內(nèi)投資超過40億元，連開亞運(yùn)花園、華澳中心、紫竹花園、御景園等高檔外銷公寓項目，一人占據(jù)當(dāng)時北京1/3以上的高檔住宅市場。

2000年，許榮茂又如法炮制般殺入上海，再次大獲成功。

世茂集團(tuán)創(chuàng)始人許榮茂

隨著住宅日益成熟，世茂在嘗試多元化布局。

2004年，許榮茂帶著世茂挺進(jìn)酒店領(lǐng)域，與希爾頓、萬豪等國際型的酒店建立了良好的合作關(guān)系。

同年，世茂廣場投入運(yùn)營，標(biāo)志著世茂集團(tuán)正式從住宅地產(chǎn)向商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

2006年，世茂房地產(chǎn)在香港聯(lián)交所上市，彼時“世茂系”旗下已擁有三家上市公司。

隨著商業(yè)版圖的不斷擴(kuò)大，許榮茂以1200億元身家位列《胡潤全球百強(qiáng)企業(yè)家》第64名，但其為人十分低調(diào)。

2019年，許榮茂兒子許世壇正式出任總裁一職，接管全集團(tuán)業(yè)務(wù)，同時也開始了“大刀闊斧”地收并購。

此后，世茂先后斥資近200億，收購粵泰、泰禾、明發(fā)等同行手頭項目，導(dǎo)致其財務(wù)杠桿不斷上升。

今年以來，在外部融資收緊，同行頻頻爆雷之下，有關(guān)世茂集團(tuán)的“小道消息”也滿天飛，其資金鏈面臨著不小的考驗。

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原標(biāo)題： “閩系大型房企”遭遇股債雙殺，1600億剛性負(fù)債資金鏈承壓