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        監(jiān)管文件中的排雷秘籍

        投資雜記 投資雜記
        2021-08-19 18:07 2309 0 0
        對(duì)于國(guó)企信用債而言,《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》的發(fā)布或許是一個(gè)分水嶺??梢灶A(yù)見,未來(lái)爛國(guó)企將逐步退出債券市場(chǎng),減少在信用債市場(chǎng)的存量。

        作者:投資雜記

        來(lái)源:投資雜記

        對(duì)于國(guó)企信用債而言,《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》的發(fā)布或許是一個(gè)分水嶺。從大的方面,文件表達(dá)了如下信息:第一,國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控關(guān)系金融市場(chǎng)穩(wěn)定,國(guó)家對(duì)地方國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是很重視;第二,對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是講求分類管控,精細(xì)管理,主要還是管好尾部風(fēng)險(xiǎn),精準(zhǔn)識(shí)別弱國(guó)企并對(duì)其加強(qiáng)管控,化解好這部分風(fēng)險(xiǎn);第三,企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題,政府并不會(huì)無(wú)底線兜底,還是走債務(wù)置換、展期、資產(chǎn)處置等這些手段??梢灶A(yù)見,未來(lái)爛國(guó)企將逐步退出債券市場(chǎng),減少在信用債市場(chǎng)的存量。

        其實(shí)文件中也指出了監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的一些風(fēng)險(xiǎn):

        1、通過(guò)報(bào)表美化來(lái)達(dá)到指標(biāo)上“化債”的情況

        “加強(qiáng)對(duì)企業(yè)隱性債務(wù)的管控,嚴(yán)控資產(chǎn)出表、表外融資等行為,指導(dǎo)企業(yè)合理使用權(quán)益類融資工具,對(duì)永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類永續(xù)債和并表基金產(chǎn)品余額占凈資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制”。

        國(guó)資委通常對(duì)于國(guó)企債務(wù)都有一些管控指標(biāo),包括資產(chǎn)負(fù)債率等。因此在實(shí)際中很多企業(yè)就會(huì)通過(guò)一些財(cái)務(wù)上的手段去優(yōu)化,達(dá)到指標(biāo)上合規(guī),而企業(yè)實(shí)際背負(fù)的債務(wù)并沒(méi)減少的情況。文件里指出了兩種主要情況,一個(gè)是資產(chǎn)出表、表外融資,之前很多國(guó)企熱衷搞那種出表型證券化產(chǎn)品就是一種;另一個(gè)就是通過(guò)所謂在會(huì)計(jì)上能夠計(jì)入權(quán)益的工具來(lái)增厚凈資產(chǎn),但本質(zhì)上這些都是債務(wù),如果“真永續(xù)”同樣會(huì)給企業(yè)信用造成重大負(fù)面影響。因此對(duì)于凈資產(chǎn)構(gòu)成要好好分析,歸母凈資產(chǎn)較少,而永續(xù)債等其他權(quán)益工具和小股東權(quán)益占比較高的國(guó)企需要引起注意。國(guó)資委作為股東以及我們投資人,還是要看本質(zhì)而不是賬面上的一些東西,把這些都要從權(quán)益中還原成債務(wù),或者將表外一些負(fù)債考慮進(jìn)來(lái)。

        2、對(duì)外擔(dān)保中產(chǎn)生的或有負(fù)債

        “嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保管理,對(duì)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)按股比提供擔(dān)保,原則上不對(duì)無(wú)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保,嚴(yán)控企業(yè)相互擔(dān)保等捆綁式融資行為,防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)”。

        對(duì)外擔(dān)保以及互保圈是產(chǎn)生過(guò)很多風(fēng)險(xiǎn),包括之前山東民營(yíng)企業(yè)之間的互保。而弱資質(zhì)國(guó)企通過(guò)其他企業(yè)擔(dān)保從而在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資,實(shí)際也潛在較大風(fēng)險(xiǎn),并且弱國(guó)企違約也可能引發(fā)擔(dān)保方的信用風(fēng)險(xiǎn)。以后這種擔(dān)保是不太鼓勵(lì)的,所以對(duì)于弱國(guó)企加擔(dān)保的債券還是要從企業(yè)基本面角度出發(fā),不能太依賴于擔(dān)保方,尤其是沒(méi)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的擔(dān)保方提供的擔(dān)保。

        但是這個(gè)文件講的“有產(chǎn)權(quán)的按股比提供擔(dān)?!?,不知道是不是這么理解,比如A企業(yè)持股B企業(yè)70%股權(quán),那么B企業(yè)發(fā)一個(gè)10億的債,是不是意思就是這10個(gè)億的債要拆成一個(gè)7億有擔(dān)保的債和一個(gè)無(wú)擔(dān)保的債,因?yàn)锳只持有70%股權(quán),所以他只能提供7億擔(dān)保,所以有擔(dān)保債券規(guī)模最多是7億(在小股東不提供擔(dān)保的情況下)。

        沒(méi)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系提供的擔(dān)保,說(shuō)白了很可能情況就是弱國(guó)企的股東沒(méi)人認(rèn),他提供的擔(dān)保沒(méi)啥用,所以作為最終的股東國(guó)資委,他會(huì)找一個(gè)兄弟單位提供擔(dān)保,但這種明顯更多是一種基于行政協(xié)調(diào)的拉郎配行為,所以現(xiàn)在監(jiān)管也不鼓勵(lì)這樣。

        比如21華遠(yuǎn)02,這個(gè)債主體AA,債項(xiàng)AAA,就是由北京金融街資本運(yùn)營(yíng)中心提供增信。華遠(yuǎn)地產(chǎn)自己的爸爸是華遠(yuǎn)集團(tuán),金融街資本運(yùn)營(yíng)中心是金融街的股東,華遠(yuǎn)集團(tuán)和金融街資本運(yùn)營(yíng)中心都是北京市西城區(qū)國(guó)資委控制的。這很明顯就是西城區(qū)國(guó)資委拉郎配,這種未來(lái)就不太鼓勵(lì)。因?yàn)檫@種很可能說(shuō)明發(fā)債主體自己真的非常弱,股東又不行,這種就別再通過(guò)擔(dān)保方式發(fā)債了。

        3、關(guān)注貿(mào)易、衍生品、PPP業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

        “嚴(yán)控低毛利貿(mào)易、金融衍生、PPP等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),嚴(yán)禁融資性貿(mào)易和“空轉(zhuǎn)”“走單”等虛假貿(mào)易業(yè)務(wù),管住生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?!?/p>

        國(guó)企都有做大的沖動(dòng),而貿(mào)易是做大收入的捷徑。但是對(duì)于投資人來(lái)講,貿(mào)易業(yè)務(wù)尤其是大宗商品貿(mào)易,其實(shí)就是一個(gè)黑箱,你是缺乏抓手去了解其中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。本身這個(gè)業(yè)務(wù)毛利很低,里面又容易藏貓膩,很多也會(huì)去搞融資性貿(mào)易,潛藏著很多難以發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。所以那些單純?yōu)榱烁愦笠?guī)模去做貿(mào)易是比較危險(xiǎn)的。

        PPP業(yè)務(wù)本身沒(méi)啥,就是一種商業(yè)模式,但是這最大的風(fēng)險(xiǎn)就是很容易調(diào)表,把一些負(fù)債藏在表外,同時(shí)PPP本身現(xiàn)金流回收周期長(zhǎng),對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力要求也比較高。所以搞PPP的也得好好分析下表外債務(wù)的情況。

        4、關(guān)注債務(wù)結(jié)構(gòu)

        “重點(diǎn)關(guān)注信用評(píng)級(jí)低、集中到期債券規(guī)模大、現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重虧損企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)”

        所以新的國(guó)企債務(wù)填報(bào)指標(biāo)里面出現(xiàn)了債券占有息債務(wù)比重低于30%、一年內(nèi)到期債務(wù)占比低于60%。弱國(guó)企如果債券規(guī)模大,又集中到期,其面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。

        5、對(duì)于爛國(guó)企真違約了,文件很直白了,不會(huì)無(wú)限兜底,就是該怎么來(lái)就怎么來(lái)。

        “對(duì)于按期兌付確有困難的,各地方國(guó)資委要指導(dǎo)企業(yè)提前與債券持有人溝通確定處置方案,通過(guò)債券展期、置換等方式主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn),也可借鑒央企信用保障基金模式,按照市場(chǎng)化、法治化方式妥善化解風(fēng)險(xiǎn)。”

        “對(duì)于已經(jīng)發(fā)生債券違約的,各地方國(guó)資委要及時(shí)報(bào)告本級(jí)人民政府,在地方政府的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下,切實(shí)履行屬地責(zé)任,指導(dǎo)違約企業(yè)按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化原則妥善做好風(fēng)險(xiǎn)處置,通過(guò)盤活土地、出售股權(quán)等方式補(bǔ)充資金,積極主動(dòng)與各方債權(quán)人溝通協(xié)調(diào),努力達(dá)成和解方案,同時(shí)要努力挽回市場(chǎng)信心,防止發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)踩踏和外溢。對(duì)于已無(wú)力化解風(fēng)險(xiǎn)、確需破產(chǎn)的,要督促企業(yè)依法合規(guī)履行破產(chǎn)程序,強(qiáng)化信息披露管理,及時(shí)、準(zhǔn)確披露股東或?qū)嶋H控制人變更、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、新增大額債務(wù)等重大事項(xiàng),保障債權(quán)人、投資人合法利益?!?/p>

        注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

        題圖來(lái)自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

        本文由“投資雜記”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

        原標(biāo)題: 監(jiān)管文件中的排雷秘籍

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          蔣陽(yáng)兵

          蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

        • 劉韜
          劉韜

          劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰尽? 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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