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    全球股市暴跌中的學(xué)習(xí)與思索

    琦言八語(yǔ) 琦言八語(yǔ)
    2021-07-10 14:51 2164 0 0
    石油作為大宗商品之母,價(jià)格暴跌進(jìn)一步引起全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。

    作者:77

    來源:琦言八語(yǔ)(ID:Study_77)

    01

    疫情沖擊下,全球經(jīng)濟(jì)恐深度衰退

    3月16日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了今年1至2月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù),受新冠疫情影響,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降20.5%;固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%;房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降16.3%;規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%;出口同比下降15.9%,數(shù)據(jù)斷崖式下跌,降幅均遠(yuǎn)超預(yù)期。因此,各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)多次指出穩(wěn)就業(yè)是今年政策的首要著力點(diǎn),通過逆周期主動(dòng)作為抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

    海外疫情因前期被忽視,現(xiàn)在仍處于加速蔓延階段,通過歷史新高的失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)等數(shù)據(jù)推斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或已拉開序幕,歐洲更慘就不多說了。OECD、大摩、惠譽(yù)、美銀美林等機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè),全球經(jīng)濟(jì)恐陷入深度衰退。

    由于新冠病毒傳染性極強(qiáng),以及人口流動(dòng)性較往年有大幅提升,哪怕我國(guó)已及時(shí)、高效地對(duì)疫情進(jìn)行控制,預(yù)計(jì)消費(fèi)及投資會(huì)快速修復(fù)反彈,但海外疫情可能嚴(yán)重影響全球貿(mào)易需求,今年進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)情況不容樂觀。

    全球經(jīng)濟(jì)深度衰退的預(yù)期也嚴(yán)重影響了對(duì)石油等大宗商品的需求,再加上沙特與俄羅斯原油減產(chǎn)談判無果,布油3月9日閃崩26.18%,3月18日刷新24.52美元/桶的歷史最低價(jià),截至3月20日,收盤27.21美元/桶,遠(yuǎn)低于美國(guó)6大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的平均成本價(jià)46.6美元/桶,也迫近俄羅斯等產(chǎn)油大國(guó)的成本線。石油作為大宗商品之母,價(jià)格暴跌進(jìn)一步引起全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。

    02

    美股泡沫被引爆,虛假繁榮的“里子”

    周五晚,美國(guó)媒體曝出大瓜,美國(guó)國(guó)會(huì)參議院情報(bào)委員會(huì)主席理查德·伯爾及多名參議員在美國(guó)疫情爆發(fā)、股市崩潰前,一邊對(duì)公眾表示疫情可防可控,一邊拋掉了大量的股票,引起媒體和群眾的憤怒。

    不難理解,畢竟最近的美股走成這樣、這樣、以及這樣:

    短短21個(gè)交易日,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)分別下跌34.38%、29.45%以及31.67%。

    期間美聯(lián)儲(chǔ)開啟兩次緊急降息(50+100Bp)、7000億美元QE、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制(CPFF)、萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等,然而10天4次熔斷(3.9、3.12、3.16、3.18),網(wǎng)友戲稱再來三個(gè)熔斷就能體會(huì)“八熔八恥”,也難怪連股神巴菲特都感慨“見證歷史”。

    美股持續(xù)暴跌僅僅因?yàn)橐咔槊???shí)則不然,美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的“虛胖”以及美股十年增長(zhǎng)的“泡沫”被疫情一戳擊破!

    1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒有GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的那么好看

    數(shù)據(jù)顯示,2013年以來美國(guó)企業(yè)的總利潤(rùn)并沒有明顯增加,占GDP的比例持續(xù)下滑。近年來GDP增長(zhǎng)主要依賴低成本的債務(wù)增長(zhǎng),而非企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)際改善。

    同時(shí),2018年的大規(guī)模減稅及2019年的多次降息,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期提前消耗了財(cái)政政策與貨幣政策的空間,增加了投資者的悲觀預(yù)期。

    經(jīng)濟(jì)基本面的停滯不前奠定了虛假繁榮的“里子”。這里重點(diǎn)稱贊我國(guó)前兩年的“去杠桿”政策!

    2、美國(guó)企業(yè)負(fù)債水平位于歷史高點(diǎn),且負(fù)債質(zhì)量不斷下滑

    在一輪經(jīng)濟(jì)周期中,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及增長(zhǎng)階段,企業(yè)可以通過信貸賺取足夠多的利潤(rùn),而后一旦利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯,無法覆蓋不斷增長(zhǎng)的債務(wù)利息,危機(jī)也就逐漸露出水面。

    近年,美債投資級(jí)債券占比從90+%下降到70+%,其中BBB“類垃圾債”占比從2010年的43%升至75%,利息覆蓋率持續(xù)走低的企業(yè)們應(yīng)對(duì)極端事件沖擊(例如本次疫情)的能力越來越差,債務(wù)龐氏化終將走向“暴雷”。

    “由于信貸同時(shí)創(chuàng)造了購(gòu)買力和債務(wù),因此增加信貸是好是壞,取決于能否把借款用于生產(chǎn)性目的,從而創(chuàng)造出足夠多的收入來還本付息?!?-《債務(wù)危機(jī)》

    3、美股持續(xù)走高的動(dòng)力不健康

    (1)企業(yè)發(fā)債回購(gòu)股票和分紅

    享有股權(quán)激勵(lì)政策(ROE掛鉤)的上市公司高管,面對(duì)增長(zhǎng)停滯的經(jīng)營(yíng)情況和長(zhǎng)期低成本的融資環(huán)境,有充分動(dòng)機(jī)通過發(fā)行債券來回購(gòu)股票并注銷,在不影響PE的前提下推高EPS和股價(jià)。

    數(shù)據(jù)顯示,2018年美國(guó)上市股票回購(gòu)達(dá)到1.09萬億美元,占GDP接近3%,占運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的125%,皆創(chuàng)歷史新高。財(cái)富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到股東,但風(fēng)險(xiǎn)也越滾越大。

    對(duì)此感興趣的朋友可以看看麥當(dāng)勞(MCDONALDS)[MCD.N],每年凈利幾百億,但資產(chǎn)負(fù)債率已接近120%。

    (2)社會(huì)財(cái)富效應(yīng)泡沫化

    與中國(guó)不同,在美國(guó)養(yǎng)老金政策中,公司計(jì)劃401(K)和個(gè)人計(jì)劃(IRA)資金均可大規(guī)模進(jìn)入股市,且進(jìn)入類型及比例由自己掌握。

    美股牛市愿景(同中房&日債)受群眾普遍認(rèn)可,于是大量資金通過ETF等基金涌入股市,與追隨而來的主動(dòng)基金,共同持續(xù)推動(dòng)美股增長(zhǎng)并循環(huán)強(qiáng)化,社會(huì)財(cái)富效應(yīng)泡沫化,風(fēng)險(xiǎn)也在不斷滾雪球。

    03

    諸多因素引發(fā)信貸+流動(dòng)性危機(jī)

    美股連續(xù)暴跌影響到股票市場(chǎng)流動(dòng)性,大量股票倉(cāng)位觸及止損線,ETF基金被迫贖回,股票拋售進(jìn)一步加速其下跌,形成“多殺多”。

    同時(shí),受油價(jià)暴跌影響的能源企業(yè)以及受疫情影響的航空等企業(yè)信貸狀況普遍惡化,引發(fā)了美國(guó)金融市場(chǎng)的信貸危機(jī),銀行間市場(chǎng)發(fā)生擠兌,進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金遭到拋售,金價(jià)大幅下跌,銀價(jià)更是慘不忍睹;反映全球銀行體系信貸壓力的美元LIBOR-OIS利差也升至高位,銀行間拆借意愿明顯下滑。

    對(duì)此,3月16日,美聯(lián)儲(chǔ)重啟CPFF,越過商業(yè)銀行及一級(jí)交易商等非銀金融機(jī)構(gòu)直接向?qū)嶓w企業(yè)購(gòu)買商業(yè)票據(jù),提供短期資金支持,取得一定效果,帶來美股反彈一日游。目測(cè)還要等待其他更有效手段緩解流動(dòng)性危機(jī)。

    補(bǔ)充

    美國(guó)原油產(chǎn)業(yè)中,頁(yè)巖油開發(fā)占比大、成本高,且鑿開含油巖層需要持續(xù)發(fā)債進(jìn)行資本投入,然而相應(yīng)債務(wù)基本都是高收益?zhèn)?/p>

    歷史數(shù)據(jù)顯示,與原油產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的能源企業(yè)債券期權(quán)調(diào)整信用利差(OAS)與原油價(jià)格走勢(shì)高度負(fù)相關(guān),意味著隨著近期油價(jià)暴跌,能源企業(yè)信用狀況持續(xù)惡化。而當(dāng)能源行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模違約后,其他行業(yè)違約規(guī)模往往也會(huì)明顯增加。

    美國(guó)投行高盛稱:“如果油氣企業(yè)的信貸狀況惡化,償債出現(xiàn)壓力,將對(duì)美股乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成沖擊?!?/p>

    04

    全球流動(dòng)性危機(jī)加速新興市場(chǎng)股市暴跌

    自從1944年布雷頓森林體系建立以來,經(jīng)歷美元與黃金的脫鉤以及與石油等大宗商品的掛鉤,美元及美元資產(chǎn)一直是全球資產(chǎn)市場(chǎng)的“錨”,是機(jī)構(gòu)做資產(chǎn)配置的核心資產(chǎn)。一旦美股發(fā)生暴跌,機(jī)構(gòu)會(huì)拋售其他非核心資產(chǎn)(如A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)資產(chǎn))去補(bǔ)倉(cāng)美股。情況特別嚴(yán)重時(shí),比如當(dāng)下,黃金和美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)被拋售用以換取美元,也就是流動(dòng)性危機(jī)的典型特征。

    至于A股,哪怕疫情已有效控制,但想達(dá)到避風(fēng)港的地位,還言之尚早。

    同時(shí),可以參考全球主流對(duì)沖基金如橋水的全天候交易策略,作為一種被動(dòng)資產(chǎn)配置策略,不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)or衰退等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行預(yù)測(cè),而是通過計(jì)算使得股票、中長(zhǎng)期債券、商品、黃金等每項(xiàng)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)/波動(dòng)率相等,從而確定其資金權(quán)重,并在一段時(shí)間內(nèi)保持不動(dòng)。如果發(fā)生美股暴跌導(dǎo)致股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的權(quán)重下降,就會(huì)被動(dòng)賣出黃金等其他資產(chǎn)補(bǔ)倉(cāng)美股,以此恢復(fù)各類資產(chǎn)的權(quán)重。

    因此,從全球視角來看,美股暴跌,信貸危機(jī)以及流動(dòng)性危機(jī),迫使全球資金加速主動(dòng)&被動(dòng)砍掉非核心資產(chǎn)頭寸,去補(bǔ)充美元頭寸(以及未來的美股頭寸),這體現(xiàn)在近期美元指數(shù)的快速上升。因此新興市場(chǎng)股市暴跌也就不足為奇了。

    05

    不負(fù)責(zé)任的預(yù)判

    首先回顧08年金融危機(jī)時(shí)的美股走勢(shì):一年多時(shí)間,4輪下跌,單輪最大跌幅25.79%,合計(jì)下跌52.89%。

    現(xiàn)階段美股持續(xù)暴跌的主要因素不再是疫情,而是全市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。但考慮到本輪直線下跌已超過30%,如果市場(chǎng)流動(dòng)性緩和,比如LIBOR-OIS指標(biāo)回落、美元指數(shù)下跌、黃金價(jià)格上漲等信號(hào)出現(xiàn),美股可能迎來一波有效的技術(shù)性反彈。若歐美疫情得到有效控制,數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn),則反轉(zhuǎn)可期,畢竟用奧拓的錢去買奧迪的機(jī)會(huì)不太多。

    同時(shí),一旦美股企穩(wěn),對(duì)包括A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)的吸血效果也會(huì)減弱,可以關(guān)注北向資金流出情況(周五富時(shí)羅素A股擴(kuò)容效應(yīng)帶來的被動(dòng)流入情況除外)以及A股、港股中外資占比高的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股(如中國(guó)平安、招商銀行等)的走勢(shì)。

    在此之前,除非子彈足、想定投,否則建議多看少動(dòng)。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“琦言八語(yǔ)”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標(biāo)題: 全球股市暴跌中的學(xué)習(xí)與思索

    琦言八語(yǔ)

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      蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭(zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

    • 劉韜
      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰尽? 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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