作者:大隊(duì)長(zhǎng)金融
很多投資人會(huì)好奇一個(gè)問題,我進(jìn)來了,老股東去哪?
現(xiàn)實(shí)情況一般是老股東會(huì)出局。老股東只有在少數(shù)沒有真正資不抵債的情況下才會(huì)留下(但是,即使留下,股份比例也不得不大幅降低)。
如果公司嚴(yán)重資不抵債,那老股東可能只得完全退場(chǎng)——凡是過往,皆為序章。
好奇的人會(huì)問:老股東的股份怎么就會(huì)變成零呢?
通常而言,公司的資本公積轉(zhuǎn)增股份,分配給投資人和債權(quán)人,但這僅稀釋老股東的股比;老股東退場(chǎng),是因?yàn)槠溥€會(huì)將股份讓渡給投資人。
有時(shí),老股東(主要是控股股東)對(duì)公司債務(wù)提供了擔(dān)保,則讓渡股份也可以釋放老股東自己的壓力。除了這種情況,老股東又有什么動(dòng)力配合讓渡股份?老股東不配合怎么辦?
涉及改變老股東股份比例的重整計(jì)劃,在被提交債權(quán)人會(huì)議表決時(shí),除了需要各類別債權(quán)人表決同意,也需要經(jīng)出資人(老股東)組表決通過。
但是,即使老股東反對(duì),法院也有權(quán)基于公平公正原則強(qiáng)制裁定通過重整計(jì)劃。也就是說,權(quán)力最終在法院。
那么問題來了:如果老股東將成為歷史,那投資人是不是就不需花心思去和老股東溝通了?
這未必。
上面說到,即使老股東不同意,法院可以強(qiáng)裁通過重整計(jì)劃,但這把“尚方寶劍”不能隨便用,受限于各地法院的實(shí)務(wù)傾向以及案件的具體情況,實(shí)踐中存在很大的不確定性。
因此,與老股東進(jìn)行充分溝通,甚至保留老股東部分或全部股份的安排,通??商岣咧卣?jì)劃通過的機(jī)會(huì)。
總之,最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往是多方博弈的結(jié)果,均衡考慮各方利益的重整計(jì)劃一般才能順利獲批并執(zhí)行。
談到保留老股東股份,很多投資人就急了:公司都搞破產(chǎn)了,還指望老股東能再創(chuàng)輝煌?
確實(shí),在資產(chǎn)處置成為重整投資重要目的的背景下,境內(nèi)破產(chǎn)重整中投資人選擇保留老股東股份的案例并不多。
但在境外實(shí)踐中,債權(quán)人和投資人從維持公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、以及最大化公司未來經(jīng)營(yíng)價(jià)值的角度出發(fā),會(huì)經(jīng)常主動(dòng)考慮給老股東保留公司股份。畢竟,沒人比老股東更懂公司。
說回境內(nèi)實(shí)踐,近來也開始有更多的境內(nèi)投資人愿意在重整后為老股東保留一定的股份比例,通過和老股東進(jìn)行利益綁定以推動(dòng)重整計(jì)劃的成功執(zhí)行,并幫助有價(jià)值的破產(chǎn)公司煥發(fā)生機(jī)。
給老股東一次和公司再續(xù)前緣的機(jī)會(huì),指不定就能還你一場(chǎng)起死回生的奇跡。
除了老股東,債權(quán)人也會(huì)成為股東嗎?
如果待償還的債權(quán)數(shù)額較大而債權(quán)人又不愿意“削債”的,對(duì)于重整投資人來說完全通過現(xiàn)金償還債務(wù)可能會(huì)有比較大的壓力。
在這種情況下,重整計(jì)劃有可能考慮“以股抵債”方案。
實(shí)踐中,“以股抵債”的方法多種多樣。債權(quán)人可以通過老股東直接轉(zhuǎn)讓重整企業(yè)股份、重整企業(yè)發(fā)行新股、重整企業(yè)資本公積金轉(zhuǎn)增股本等方式取得重整企業(yè)股份。
蛋糕不夠?那就加入蛋糕店,把蛋糕做大了再分。重整計(jì)劃成功實(shí)施后,作為企業(yè)股東的債權(quán)人可就其持有的股份通過常規(guī)的變現(xiàn)路徑進(jìn)行退出,比如可以將股份以公允價(jià)值向公司其他股東或第三方進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。
重整投資人和債權(quán)人多半同床異夢(mèng),怎么確保成為股東后的債權(quán)人不“搗亂”呢?
好在重整投資協(xié)議以及重整計(jì)劃對(duì)債權(quán)人有長(zhǎng)期約束力,而其中可能會(huì)對(duì)股份設(shè)有限制。設(shè)定和執(zhí)行相應(yīng)的限制可保護(hù)重整投資人和重整企業(yè)的利益,一個(gè)好的協(xié)議和計(jì)劃,能解決后顧之憂。
本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。
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原標(biāo)題: 投資困境企業(yè)專題四 | 投資人會(huì)成為唯一股東嗎?